豆油引领油脂走势，豆棕价差持续修复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月26日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 豆油引领油脂走势豆棕价差持续修复 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周豆油期价追随美豆油期价走势，整体波幅明显收窄。美豆油库存去化主要受到美豆压榨量下滑的影响，同时美国生柴行业也在积极寻求更有性价比的废食用油进口，以改善利润情况。后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑，短期美豆油期价调整空间受限。此外，投机基金持续削减看空押注，令美豆油期价的盘面压力明显减轻。国内油厂开工率回升，伴随油厂豆油库存小幅攀升至86万吨。需求来看，备货需求仍存，同时豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。短期豆油需求强于棕榈油，后期关注渠道库存和下游备货情况。短期豆油期价受到原料成本支撑，同时在油脂板块内部，美豆油期价仍是油脂市场的风向标，豆油期价引领行情仍将持续，近期走势明显强于其他油脂品种。 棕榈油 随着东南亚棕榈油进入季节性增产期，在出口需求下滑的拖累下，库存压力逐渐显现。南马来西亚棕榈油公会称5月1-20日南马来西亚棕榈油产量环比增长26%。船运调查机构表示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比降低8%到13%。随着国际市场棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场需求有改善预期。前有印度增加棕榈油进口，后有中国增加了棕榈油买船。未来重点关注棕榈油需求的变化。国内方面，截至2024年第20周末，在豆油、菜油库存回升 的同时，棕榈油库存延续下降，目前已经回落至44万吨。后期随着棕榈油进口到港的增加，关注棕榈油港口库存是否会止降回升。短期国内油脂跟随国际油脂期价走势，美豆油仍是油脂市场风向标，油脂期价跟随国际油脂价格大幅波动，重心小幅抬升。短期棕榈油基本面较弱，同时在豆棕价差持续修复的背景下，棕榈油期价仍将承压。短期棕榈油期价跟随豆油走势为主。 菜籽油 ICE油菜籽期价继续受到天气题材的扰动影响。同时，加拿大油菜籽进口节奏影响油菜籽去库节奏。此外，有关于欧洲油菜籽的减产预期仍在，继续对ICE油菜籽价格构成支撑。国内进口榨利小幅回落至96元/吨，供应预期增加对国内市场进行补充，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体高位继续攀升。从库存角度来看，菜籽油相比棕榈油面临更大的库存压力。从盘面表现来看，油脂市场的轮动行情仍在持续，豆油仍是油脂市场的风向标，短期菜籽油仍将以跟随性走势为主。 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价盘整4 2美国豆油库存6个月来首次下降马棕库存或迎来持续增长6 2.1阿根廷罢工提升巴西豆油出口投机基金削减豆油看空押注6 2.2印尼测试B40马来西亚产量增加出口下滑6 2.3加拿大菜籽产量前景改善大草原天气形势仍需关注7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格8210元/吨，周比上涨130元。广州24度棕榈油现货价小幅下跌至7890元/吨，周比下跌 50元。进口菜籽产菜油广东现货价8700元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价盘整 本周国内三大油脂期价陷入盘整，其中豆油表现最强，棕榈油明显偏弱。同时，三大油脂成交来看，棕榈油和菜籽油出现明显缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国豆油库存6个月来首次下降马棕库存或迎来持续增长 2.1阿根廷罢工提升巴西豆油出口投机基金削减豆油看空押注 巴西圣保罗大学农学院应用经济高级研究中心称，阿根廷罢工促使大豆产品进口商转向巴西供应。阿根廷通常是全球最大的豆粕和豆油出口国，巴西位居第二。随着进口商转向巴西的供应，巴西国内消费者不得不与进口商竞争供应，推动百姓豆粕和豆油的出口溢价和国内价格上涨。截至5月16日，圣保罗地区的豆油价格达到每吨5,140.35雷亚尔，较一周前上涨4.3%；同期豆粕价格上涨3.1%，使得当周巴西大豆加工利润增长5.17%。由于南里奥格兰德州洪水对农作物以及粮食仓库造成的损失存在不确定性，使得商家在进行短期谈判时非常谨慎。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第三周削减对豆油期市的看空押注。截至2024年5月21日，投机基金在芝加哥期货交易 所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单46,521手，比一周前减少15,291手，前 一周净买入3,894手。基金持有豆油期货和期权多单61,827手，一周前65,266手； 空单108,348手，一周前127,078手。豆油期货和期权的空盘量为588,606手，一周 前为591,019手。 2.2印尼测试B40马来西亚产量增加出口下滑 印尼：印尼能源和矿产资源部（ESDM）5月21日表示，印尼已经开始测试在建筑发电机上使用B40生物柴油的可行性。印尼已于2022年在12辆汽车上测试使用B40生物柴油。现在开始对发电机和工业重型车辆进行B40测试。测试从5月20日开始，并将于10月16日完成。测试参数包括发电机的环境温度、湿度、B40发电机的燃油温度、发电机油的温度以及发电机电池的电压。 船运调查机构ITS的数据显示，印尼4月份棕榈油出口量为184.5万吨，比上月减少约0.01%。4月份毛棕榈油出口量为116,039吨，低于3月份的191,419吨；24度精炼棕榈油出口量为690,501吨，低于3月份的742,387吨；33度精炼棕榈油出口量 为435,940吨，高于3月份的323,052吨。4月份印尼对欧盟出口棕榈油466,494吨， 高于3月份的328,380吨；对印度出口棕榈油476,310吨，低于3月份的642,054吨； 对中国出口209,069吨，低于3月份的266,567吨。 马来西亚：南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2024年5月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长26%。其中鲜果串单产环比增长27.1%，出油率（OER）减少0.16%。5月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比增长56.35%。 船运调查机构发布的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量较上月减少8% 到13%不等。ITS的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量为830,608吨，比4 月同期的905,515吨减少8.27%。AmSpec的数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量为814,031吨，比4月同期的900,290吨减少9.58%。瑞士公证行（SGS）的数据 显示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量为647,353吨，比4月同期的745,803吨减少13.20%。 2.3加拿大菜籽产量前景改善大草原天气形势仍需关注 最近加拿大的大草原油菜籽产区出现大范围降雨，虽然降雨可能导致春播放慢，但是降雨将会补充干旱地区的土壤水分，已经播种的油菜籽生长环境得以改善。截至5月17日的一周，在加拿大大草原三个主要油菜籽产区，萨斯喀彻温省的油菜籽播种完成17%，去年同期为19%。曼尼托巴省播种完成6%，上年同期8%。阿尔伯塔省播种完成14.9%，上年同期为38.8%，五年均值为28.1%。目前萨斯喀彻温省农业产区的表层土墒情过剩率为4%，充足率为86%，9%的耕地墒情短缺，1%非常短缺。整体来看，全省大部分地区土壤温度较高，加上墒情充足，意味着未来几天和几周内作物将快速出苗。而之后曼尼托巴省的作物周报显示，截至5月21日，该省的春播工作已经完成近半，相比之下，一周前为30%，五年平均进度为52%。其中，油菜籽播种进度已完成20%。 近期德国汉堡的行业刊物《油世界》称，由于近期降雨显著改善了加拿大油菜籽产量前景，该机构将2024/25年度加拿大油菜籽产量预期值调高到2030万吨，比上年增长200万吨。而在此之前，今年5月美国农业部（USDA）供需数据显示，预计2024/25 年度加拿大油菜籽产量上调至1960万吨，比上年增长80万吨。期初库存也将较上一 年增长55万吨至205.6万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油 本周豆油期价追随美豆油期价走势，整体波幅明显收窄。美豆油库存去化主要受到美豆压榨量下滑的影响，同时美国生柴行业也在积极寻求更有性价比的废食用油进口，以改善利润情况。后期美国和巴西大豆油厂开工率仍有下降预期，有利于美豆油库存的持续去化，这也将对美豆油期价构成支撑，短期美豆油期价调整空间受限。此外，投机基金持续削减看空押注，令美豆油期价的盘面压力明显减轻。国内油厂开工率回升，伴随油厂豆油库存小幅攀升至86万吨。需求来看，备货需求仍存，同时豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。短期豆油需求强于棕榈油，后期关注渠道库存和下游备货情况。短期豆油期价受到原料成本支撑，同时在油脂板块内部，美豆油期价仍是油脂市场的风向标，豆油期价引领行情仍将持续，近期走势明显强于其他油脂品种。 棕榈油 随着东南亚棕榈油进入季节性增产期，在出口需求下滑的拖累下，库存压力逐渐显现。南马来西亚棕榈油公会称5月1-20日南马来西亚棕榈油产量环比增长26%。船运调查机构表示，5月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比降低8%到13%。随着国际市场棕榈油价格低于豆油和葵花籽油，市场需求有改善预期。前有印度增加棕榈油进口，后有中国增加了棕榈油买船。未来重点关注棕榈油需求的变化。国内