有色（铜）周报：铜：美铜逼仓背后是地缘割裂经贸下乱斗
研究咨询部 铜：美铜逼仓背后是地缘割裂经贸下乱斗 ——国信期货有色(铜)周报 2024年5月19日 研究咨询部 专业研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 顾冯达 国信期货首席有色分析师 贵金属、有色及新材料团队负责人。2024年，荣获上海期货交 易所首批“卓越分析师“特别奖，2013-2023年，蝉联上海期货交 易所“优秀有色分析师”称号，并在中国最佳期货分析师评选中九度斩获“最佳有色金属分析师”、“最佳工业品分析师”称号。 2023年，作为个人IP推出“耿直分析师胖达”媒体号，平台 粉丝突破10万，2023年在业内率先与官媒合作在行业内推动新品种 氧化铝系列公开课以及《胖达说锂》系列新材料公开课程，受邀成 为期货日报、找钢网、飞思财经新媒体导师、同花顺平台的“大咖讲师”，2023年荣获同花顺平台“最佳讲师”称号。 2023年以来，多次作为行业专家受邀威中国有色金属协会及 上海期货交易所研究院作为专家讲师授课，并受邀合作推动央视财经频道CCTV2、新闻频道CCTV13多期专题采访和调研采访，多次受邀在新华社内参发表观点，以专业、务实研究获业内好口碑。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2 研究咨询部 宏观大宗商品 1.地缘乱局加大，东西方经济再博弈！ 2.超级大选浪潮，战略关键商品分化！ 3.全球经贸重塑，聚焦产业链再平衡！ 4.产业政策加强，如何把握市场机会！ 聚焦！美铜期货逼仓背后是地缘割裂经贸资金产业乱斗 研究咨询部 日前，国内外铜价集体飙升刷新历史纪录，CME现货价格一度逼近每吨1.2万美元大关，空头们正承受巨大压力。与此同时，越来越多大宗商品圈外多头正蠢蠢欲动，准备加入这场铜市盛宴。稍早前CME的现货铜价格飙升至每磅5.1775美元，折合每吨11414美元，刷新历史新高。与伦敦金属交易所(LME)的铜合约相比，溢价扩大至每吨超过1000美元，大西洋两岸的定价出现了前所未有的分歧。为了平息市场的异常波动，CME已经提升了保证金要求。这场巨额套利可能促使实物铜重新流入美国市场，但这一过程可能需要时间，而CME的空头持仓者正面临着多头的巨大冲击。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 据了解，大宗商品交易商托克集团及洛阳钼业旗下国际有色贸易公司IXM正在将大量铜金属转移到美铜市场交割。这两家公司在实物铜市场中扮演着重要角色，但其规模相比涌入多头市场的基金而言还是较小。自2月以来，基金经理们转向看好CME铜，并在5月7日收盘时将净多头持仓提升至六年高位。据外媒分析称，更多基于趋势的基金可能在最近的涨势中加入了这一阵营。数据显示，截至5月上旬，LME铜合约的投资基金多头持仓达到近10万手，相当于近250万吨，这是自2018年LME开始公布数据以来最高的看涨持仓。花旗银行的分析师估计，自2月以来，LME和COMEX这两家交易所已吸引了高达250亿美元的投机性多头资金。数据显示，CME的注册库存从3月底的超过30000短吨降至目前的20445短吨，约18548公吨。相比之下，LME的库存为103650吨，时间价差显示还有更多金属可供使用。尽管CME的远期曲线呈现贴水，但伦敦现货到三个月期货的基准价在日前也达到收盘时达到每吨81美元的升水。实物交割方面，问题在于可用的金属类型。这与美英4月制裁俄罗斯金属及美国对华进口包括铜在内的关键矿物大幅提高关税有关，目前俄罗斯和中国生产的品牌金属都不能用于CME合约，这意味着美国短期内缺铜难解决，以来更多时间和实物以重新平衡。 LME-COMEX：英美制裁俄罗斯金属，加大市场不稳定性 研究咨询部 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 SHFE-保税区：淡旺季累库去库切换，绝对库存有回升 研究咨询部 数据来源：WIND，国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 有因必有果，4月美英制裁俄金属是5月美铜逼仓导火索 研究咨询部 北京时间4月13日凌晨,美国和英国宣布突然宣布对俄罗斯金属铝、铜和镍实施新的交易制裁限制，新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列，美国还禁止从俄罗斯进口这三种金属。 在2024年全球政治局势不稳定，尤其是有色为代表的大宗商品上半年异动频发的背景下，此举可能会加剧全球金属现货经贸供应链扰动和期货衍生品市场价格动荡。统计数据显示，俄罗斯产量在全球的比重：铜3-4%、铝5-6%、镍5-6%。 俄乌战争以来欧美对俄制裁不断，俄罗斯遭遇多元化其资源出口渠道，新制裁极难造成俄相关金属的减产，更多确立贸易流向影响和国际市场不同区域不同产地金属的贸易定价变化。 从直接影响来看，考虑到由于近两年来俄罗斯对外资源出口往往利用非欧美的制造业大国中转加工制成产品或利用有国际背景大型贸易商向海外直接下游流转，因此美英最新的对俄罗斯金属的出口和交易制裁限制不太可能强力遏制俄罗斯出售这些金属的能力，因制裁不会直接禁止非美国的个人和实体购买俄罗斯实物铜、镍或铝，而二次威胁对大量非欧美国家的贸易及加工企业影响有限。 在期货衍生品市场，此次美国英国新一轮制裁俄罗斯金属政策影响分析，最受影响的伦敦金属交易所LME和芝加哥商业交易所CME集团在传统对全球金属定价上有着关键作用，因俄罗斯金属是LME仓库的重要货源，但考虑到俄罗斯金属目前绝大多数金属是在矿商、贸易商和制造商之间交易的，此前已经进入LME仓库的俄罗斯金属也不受影响，因此中期直接影响相对有限，更多是为了2024年变局中的全球大宗商品增加了又一个不稳定因素。 有因必有果，4月美英制裁俄金属是5月美铜逼仓导火索 研究咨询部 根据3月底公布的LME数据，俄罗斯金属占伦敦金属交易所仓库中铜的62%、镍的36%和铝的91%，LME具体库存呢限制措施影响关注后续。就在美国和英国新一轮制裁前，4月12日夜间至凌晨，金银铜铝为代表的国内外大宗商品期货市场市场出现极端异动，在此前大量资金集体抱团推动金银铜铝期货逼空飙升赚取巨额利润后，12日在海外地缘经贸不稳定和国内监管压力下，金银铜铝为代表的大宗商品在创出年内新高回落，引发市场各方关注！事实上，据产业链多方证实本轮大宗商品多头资金狂欢背后从来不是实体经济基本面全面牛市，而是资本找寻避风港下抱团的缩影！ 展望后市，在当前海外市场经贸局是和地缘政治不均衡不稳定背景下，短期游资缺乏稳定可靠长期投资选择，更多会选择题材集中爆发推动资金抱团避险，而金银铜铝近期逼空炒作已引发包括行业各参与主体的关注，即便是铜的多头 ，也承认市场已经超前于实际的供应链现状。市场或许会迎来某种程度的修正，不过，修正的时间可能要等到当前的多空，但任何价格的回调都不会缺少投机性买家。一个刚刚创下历史新高并成为头条的市场只会吸引更多的关注。 此次英美4月制裁俄罗斯金属及5月美铜逼仓事件逐步发酵正影响国际市场相关金属的贸易流向和国内外金属比价，因未来俄罗斯金属会更多流入包括中国在内的非欧美国家，大量俄罗斯资源进入中国后将增加国内供应并以半成品或成品形式供终端消费或成品出口至其他国价，预计未来我国与各国贸易将保持整体稳定增长的贸易趋势，而国内外有色金属比价大概率走弱，而展望6月底有色板块需要警惕高位巨幅震荡短线冲高回落风险，建议投资者短期铜铝多单大幅盈利后逐步减仓落袋为安，投机客户推荐利用期权工具在价格高位剧烈震荡中保持灵活性，切记投机客户高位无套保需求切勿参与大规模投机摸顶做空有色金属，产业客户考虑加大套期保值力度做好价格管理锁定订单利润，注意仓位及风控。 变局加速期资本聚焦金银铜铝等战略资源品的风险溢价 研究咨询部 从宏观面来看，农历龙年以来以中东及俄乌为代表的地缘政治乱局持续发酵扩大，导致大国博弈域地缘乱局威胁世界和平发展与安全治理，东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭遇现实主义威胁和冲击，面对危机 、冲突甚至战势升级，全球格局深刻变化引发的连锁反应强化，灰犀牛风险临近黑天鹅风险乱舞冲击着各国产业链安全 ，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配，使得有色等战略性原材料面临宏观定价变量增多、生产扰动增加、物流效率降低、风险溢价提高的巨变。 从行业政策环境来看，无论是全国两会及中央政治局会议强调的我国稳经济扩内需、货币和财政政策保持中性宽松，产业政策领域推动制造业促升级调结构和绿色低碳降低能耗，“新质生产力”等概念高度相关的有色铜板块获得更多景气度走高，还是欧美为代表的海外市场加紧对铜等关键矿物加强管控和供应链保障，并试图重塑相关制造业关键上游的友岸产业链！国内外金融资本和产业资本都在更多聚焦有色为代表的战略性资源品中长期投资机会，因此产业链逻辑更多以全球宏观政策和战略金属未来前景向好的叙事逻辑为主，叠加供应端刚性题材，完全盖过了我国中下游需求相对疲软的利空影响，进一步刺激铜价反弹趋势，以及铜价在6月份将维持相对强势，而下半年铜价可能引来更多巨幅动荡和波动。 本轮全球市场持续一致性看多铜为首的大宗关键原料品种背后，也潜藏业内各方对2024年全球宏观政策刺激、资源保护主义抬头及大宗供应经贸不稳等诸多因素豪赌博弈，上述剧本在上半年正按各方预期一步步上演，资本市场和产业对铜价2024年上涨预期高涨，未来需警惕宏观经济刺激政策不及预期及铜等产业链终端持续负反馈引发供需恶化风险。 变局加速期资本聚焦金银铜铝等战略资源品的风险溢价 研究咨询部 2024年以来我国铜产业链上游供应扰动大幅增加，原材料紧缺预期推动价格飙升，面临海外资源供应不稳定，尤其是全球主要资源国矿物品位下降产量减少、资源保护政策等多因素挑战，导致全球资源保障威胁加大，而我国自身资源禀赋远远无法满足世界第一制造业大国的海量原材料需求，使得我国自身资源供应增量面临瓶颈，近三年来我国铜精矿为代表的有色金属产量增速持续降低，而作为全球最大的大宗商品消费国，在传统消费领域及新能源领域对铜等有色金属需求持续快速提升，尤其是在2024-2025年间我国以铜精矿为主要原料的铜粗炼产能扩张至全球产能50%以上，导致铜精矿等上游铜产业关键原料供需错配加剧。 数据显示，我国铜产业链对海外铜原料进口依赖度高达85%以上，海外铜精矿供应端减产和停产事件施压中国冶炼厂原料现货采购积极性，然而我国部分铜厂除了长单以外也有海外权益矿进口补充，因此我国进口铜矿需求仍然巨大，保持进口铜矿较高增速仍是现实需求。展望2024年下半年及更远的未来，由于海外资源供应不稳定，尤其是全球主要资源国矿物品位下降产量减少、资源保护政策等多因素挑战，导致全球资源保障威胁加大，海外铜产业链上游供应扰动预计仍将大幅增加，原材料紧缺预期推动铜原料飙升，而我国自身资源禀赋远远无法满足世界第一制造业大国的海量原材料需求，使得我国自身资源供应增量面临瓶颈，近三年来我国铜精矿为代表的有色金属关键原材料产量增速持续降低，而作为全球最大的大宗商品消费国，在传统消费领域及新能源领域对铜等有色金属需求持续快速提升，尤其是在2024-2025年间我国以铜精矿为主要原料的铜粗炼产能快速扩张至全球产能的半壁江山导致供需错配加剧，因此导致2024年以来我国进口铜矿石等原材料的需求持续飙升，预计未来2年我国对外进口铜精矿等关键原材料的情况还将持续。 变局加速期资本聚焦金银铜铝等战略资源品的风险溢价 研究咨询部 2024年以来我国铜产业链上游供应扰动大幅增加，原材料紧缺预期推动价格飙升，面临海外资源供应不稳定，尤其是全球主要资源国矿物品位下降产量减少、资源保护政策等多因素挑战，导致全球资源保障威胁加大，而我国自身资源禀赋远远无法满足世界第一制造业大国的海量原材料需求，使得我国自身资源供应增量面临瓶颈，近三年来我国
