原油周报：地缘的背后，是原油基本面的弱化

地缘的背后，是原油基本面的弱化 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年10月27日 01周度观点 02周度重点 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点 上周周报观点：我们认为巴以冲突及其衍生的供应风险已经成为当前市场最重要边际干扰项。未来行情将反复在风险事件导致的风险溢价，以及市场随后结合实际上的供应端变化所作的事后修正中摇摆，预计波动率将放大。激进者可尝试购入深度虚值看涨期权。 本周走势分析：本周巴以局势变化带来的溢价波动主导了油价走势，周内一系列宏微观数据表现不佳。 本周主要观点： •基本面数据及指标依然偏软（2.1-2.2）•抛开地缘政治不谈，原油基本面实际上边际趋弱（2.3-2.6）•巴以局势提供的战争溢价是当前主要扰动项（2.7）•在溢价的掩护下，原油自身的弱化并没有很好的体现在盘面中•周度观点：原油自身基本面估值中枢下移，但短期战争溢价对盘面扰动仍将是主要矛盾，预计波动率将放大。激进者可等待战争溢价带来的大幅冲高后布局空单。 风险提示：巴以冲突进展、美联储11月会议 02 周度重点 以WTI、布伦特为首的全球原油期货近月月差总体走势持续向下 月差结构持续走弱显示全球原油市场供需紧张程度已较前期放缓 资料来源：Bloomberg 全球裂解同样维持偏弱走势 结合2.1月差结构，原油基本面有所弱化，只是在地缘战争溢价的掩护下，暂时没有明确反应到盘面 2.3美国汽油需求陷入疲软，并向上形成负反馈 通常认为，汽油价格偏高会抑制汽油消费 今年三季度美国汽油价格最高约3美元/加仑，对汽油需求的压制程度已经媲美去年美国汽油突破4.3美元/加仑时的效果这凸显了当前美联储限制级利率对现金流和实际需求的压力，即美国居民“变穷了”通常表需超季节性与美国炼厂开工率超季节性同步，且当前美国汽油裂解持续走低也无益于炼厂开工意愿汽油库存也已经迅速回到同期均值水平，淡化了补库概念 美国暂停了对委内瑞拉石油、天然气和黄金生产的部分制裁，以及部分委内瑞拉债券交易的制裁内容包括签发为期六个月的授权与委内瑞拉石油和天然气部门交易的许可证；签发另一份授权与委内瑞拉国有金矿公司交易的许可证；取消了对委内瑞拉部分主权债券以及对委内瑞拉国家石油公司发行的债券和股票的二级交易禁令制裁的放松是因为委内瑞拉马杜罗政府与反对党周二签署了民主选举协议美国财政部对委内瑞拉石油制裁自2019年初开始，由于长期缺乏开发投资，预计委内瑞拉原油供应不会很快恢复过往水平 10月PMI初值显示欧洲经济持续疲软，为市场增添欧洲方向原油需求忧虑 欧央行10月议息会议维持三大政策利率不变，为十次连续加息后的首次暂停，拉加德讲话立场总体中性偏鸽随着欧洲PMI的疲软以及美国PMI的强劲，结合双方央行立场变化预期，美元指数走强，从美元计价角度进一步打压油价 美国流动性等问题导致长期国债收益率大幅走强在此背景下，尽管近期美国经济数据总体依然坚韧，美联储官员言论开始逐渐偏向鸽派，市场对11月加息预期下降近期包括10月PMI、三季度GDP、耐用品订单在内的一系列美国经济数据依然过热，市场预期限制级利率将持续更久市场参与者在美国利率期货上的实际押注也认可了以上两点：即不再加息并推迟降息更持久的高利率对原油需求是个坏消息，但在巴以冲突背景下，美国除非发生重大暴雷，宏观压力对市场的影响力属于相对次要影响因素 巴以冲突双方本身石油供应量非常有限，但会影响到阿拉伯世界的原油供应，伊朗供应风险是当前原油风险溢价主要贡献方沙特已中断与以色列外交正常化谈判，未来增产概率大降。沙特与除伊朗外其他主产国暂未过深卷入巴以冲突，但未来仍不确定无论巴以冲突如何演绎，唯一可以确定的是油价波动率将显著抬升。周内巴以冲突主要事件大致如下：1、周初，以色列同意暂缓地面进攻，换取哈马斯释放更多人质2、周三晚间，以色列总理内塔尼亚胡在电视讲话中称正为生存而战，不会为计划发动地面进攻的时间做解释3、以色列军方表示必须摧毁哈马斯，已经为地面进攻做好准备，称战争仍处于早期阶段4、联合国安理会又一份关于巴以冲突的议案被否决5、以色列地面部队在夜间已对加沙进行了规模较大的进攻行动，以军称将继续实施有限的地面袭击6、拜登下令美军对叙利亚境内伊朗伊斯兰革命卫队及其支持组织目标发动空袭7、哈马斯代表团访问莫斯科，以色列随后对莫斯科表示谴责 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 资料来源：Bloomberg 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 5.25关联能源价格 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！