Mintegral持续升级，垂类取得新突破

Mintegral持续升级，垂类取得新突破 事件：汇量科技公布2024Q1业绩表现，单季录得营收3.01亿美元，同比增长23.3%，净利润715.4万美元，同比增长1.2倍，收入利润均创新高。综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为0.02/0.04/0.05美元，给予2024年PS1x，目标价6.2港元，维持“买入”评级。 报告摘要 开年表现亮眼，智能出价产品驱动增长2024年以来，汇量保持着强劲的增长势头，24Q1实现营收3.01亿美元，同比增长23.3%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral录得收入2.84亿美元，同比增长25.4%。受益于公司对基建进行升级并持续投入研发，Mintegral的智能出价产品也进一步得到市场验证，ROAS的智能出价模式成为开发者的主流选择。Q1智能出价产品收入占Mintegral收入超60%，成为主要增长的驱动力。随着Mintegral的智能出价能力提升，公司在新的垂类上也有了突破，在占比较大的游戏品类中向毛利率水平更高的中重度游戏扩张，同时也向大量的非游戏品类如电商、社交等垂类扩张，24Q1非游戏收入同比增长83.2%至 0.81亿美元。Q1非程序化广告业务收入0.14亿美元，同比下降8.4%，主要是宏观环境变化带来负面影响；营销技术业务收入0.04亿美元，同比增长18.5%，主要是由于公司积极推动新产品的海外拓展，持续打磨产品矩阵并兼顾降本增效所带动。 毛利率显著提升，研发持续投入毛利率方面，广告技术业务毛利率同比提升1.4pp至19.7%，营销技术业务毛利率同比提升2.6pp至79.3%，使得整体毛利率同比提升1.3pp至20.5%。费用方面，行政及销售费用仅有个位数增长，但研发费用同比显著 公司动态分析 汇量科技（1860.HK） 2024年5月17日 证券研究报告 SaaS 投资评级：买入 目标价格：6.2港元 现价(2024-5-17)：3.11港元 总市值(百万港元)4,947.57 流通市值(百万港元)4,947.57 总股本(百万股)1,590.86 流通股本(百万股)1,590.86 12个月低/高(港元)2.4/3.4 平均成交(百万港元)2.38 股东结构MobvistaCo.,Ltd 68.75% GICPrivateLimited 8.70% 其他股东 22.55% 总共 100.00% 股价表现 提升57.8%至0.3亿美元，主要是由于大力发展智能出价体系带来了模型训练费用 增加。在收入增长、毛利率提升等方面的影响下，公司在利润端也实现了较好的增长，Q1录得净利润715.4万美元，同比增长1.2倍。自22Q4扭亏以来，公司已实现连续6个季度盈利，经营杠杆持续扩大。 欧美的反垄断措施和隐私保护法有助中小平台发展2024年3月6日，欧盟《数字市场法案》（DMA）针对首批认定的「守门人」的监管要求全面生效，旨在打破大型科技公司在数字市场的垄断地位，促进更公平更开放的竞争环境。对广告主而言，DMA会带来更多的创新和选择空间，广告主可通过新兴的广告技术和平台，更合规、 股价及恒指相对走势 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 11/22/23 12/6/23 12/20/23 1/3/24 1/17/24 0.0 成交额(百万港元) 16 14 12 10 8 6 4 2 1/31/24 2/14/24 2/28/24 3/13/24 3/27/24 4/10/24 4/24/24 5/8/24 0 更有效地接触到目标用户。预计欧美监管机构作为第三方监管力量，出手制衡互联网经济生态的态度和手段也将趋严。长期来看，反垄断措施有利于构建广告市场良好的竞争环境，有助于中小平台的技术进步，对于公司来说也是政策端的利好。 投资建议：公司开年业绩表现亮眼，综合考虑，我们预测2024/2025/2026年EPS为 0.02/0.04/0.05美元，给予2024年PS1x，目标价6.2港元，维持“买入”评级。风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 成交额（百万港元）1860.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-2.53-26.27-22.41 绝对收益17.80-6.61-22.44 数据来源：WIND、港交所、公司 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 894.4 1054.1 1265.5 1579.7 1872.1 杨怡然TMT行业分析师 增长率(%) 18.4% 17.9% 20.1% 24.8% 18.5% +852-22131401 归母净利润 15.0 21.8 39.1 63.0 82.7 laurayang@eif.com.hk 增长率(%) N/A 45.4% 79.5% 61.1% 31.2% 毛利率(%) 19.8% 20.6% 20.8% 20.9% 21.0% 归母净利润率(%) 1.7% 2.1% 3.1% 4.0% 4.4% 每股收益(美元) 0.01 0.01 0.02 0.04 0.05 每股净资产(美元) 0.14 0.16 0.26 0.30 0.35 市盈率 40.8 27.9 16.2 10.1 7.7 市销率 0.72 0.60 0.50 0.40 0.34 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 894.4 1054.1 1265.5 1579.7 1872.1 销售成本 (717.4) (836.8) (1002.4) (1249.8) (1479.3) 毛利 177.0 217.3 263.0 329.9 392.8 销售费用 (66.1) (50.9) (60.7) (72.7) (84.2) 研发费用 (106.9) (94.3) (113.9) (140.6) (164.7) 管理费用 (48.8) (53.6) (64.5) (79.0) (91.7) 其他收入 47.1 11.1 11.4 15.8 16.8 经营溢利 2.2 29.6 35.2 53.5 68.9 财务开支 (5.3) (7.2) (7.9) (8.7) (9.5) 税前盈利 11.1 24.5 29.6 47.7 62.5 所得税 (1.0) (5.9) (4.4) (7.2) (9.4) 期内净利润 10.2 18.6 34.0 54.8 71.9 归母净利润 15.0 21.8 39.1 63.0 82.7 少数股东损益 (4.8) (3.2) (5.1) (8.2) (10.8) 同比增长率收入(%) 18.4% 17.9% 20.1% 24.8% 18.5% 净利润(%) N/A 45.4% 79.5% 61.1% 31.2% 资产负债表（百万美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产 11.7 15.5 18.0 20.7 24.0 无形资产 137.6 146.4 155.5 164.9 174.5 商誉 115.3 115.3 115.3 115.3 115.3 其他非流动资产 21.6 14.1 17.0 20.4 24.4 非流动资产总额 286.2 291.3 305.8 321.2 338.3 现金及现金等价物 110.5 151.6 211.4 289.6 383.2 应收账款 141.1 164.3 197.2 246.2 291.8 预付账款 32.2 45.0 54.0 67.4 79.9 其他流动资产 32.1 39.3 43.2 47.6 52.3 流动资产总额 315.9 400.2 505.8 650.8 807.2 总资产 602.1 691.5 811.7 972.0 1145.5 短期借款 45.6 0.0 54.5 59.9 65.9 应付账款 251.2 292.5 354.3 442.3 524.2 其他流动负债 14.5 64.0 16.0 17.6 19.4 流动负债总额 311.2 356.5 424.9 519.9 609.5 长期借款 30.0 64.8 71.2 78.4 86.2 其他非流动负债 12.8 11.1 12.2 13.5 14.8 非流动负债总额 42.8 75.9 83.5 91.8 101.0 总负债 354.0 432.4 508.3 611.7 710.5 股东权益 248.0 259.1 416.0 470.8 542.8 （转下页） 现金流量表（百万美元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 97.9 108.0 134.1 163.5 181.6 投资活动现金流 (99.7) (75.5) (86.4) (89.1) (92.4) 融资活动现金流 (54.2) 5.3 3.6 3.9 4.3 净现金流 (56.1) 37.8 51.3 78.2 93.6 期初持有现金 160.3 103.6 141.9 193.2 271.4 期末持有现金 103.6 141.9 193.2 271.4 365.0 重点财务数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.8% 20.6% 20.8% 20.9% 21.0% 净利率 1.7% 2.1% 3.1% 4.0% 4.4% 行销费用/收入(%) 12.9% 9.9% 9.9% 9.6% 9.4% 实际税率(%) -8.5% -24.2% -15.0% -15.0% -15.0% ROE 4.1% 7.2% 8.2% 11.6% 13.3% ROA 1.7% 2.7% 4.2% 5.6% 6.3% 总资产/股本 2.43 2.67 1.95 2.06 2.11 资料来源：公司公告,安信国际预测 。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（