医药2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结：业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会

证券研究报告 业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会 ——2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结 行业投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所医药团队 蔡明子（首席分析师） SAC编号：S1340523110001 古意涵（分析师） SAC编号：S1340523110003 龙永茂（分析师） SAC编号：S1340523110002 陈成（分析师） SAC编号：S1340524020001 11 中邮证券 2024年5月10日 投资要点 行情回顾：23年医药板块业绩承压，利空因素逐步出清，板块有望迎反转 医药生物板块历经3年调整，PE处于历史低位，估值修复空间较大，我们对24年医药板块保持乐观。23年全年医药板块营收稳中有升，整体收入增速为0.88%、归母净利润增速为-20.01%，收入基本持平，毛利率、费用率承压。2023年全年医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；中药板块23年现金分红最多，分红总额超40亿元；24年Q1全基金重点增持了以化学制剂、中药板块为主的明星标的和以医疗耗材、血制品、其他生物制品、医疗研发外包等板块的潜力标的。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来复苏行情。 细分领域：血制品、医院板块需求端持续旺盛，创新药降本增效持续推进带动业绩增长 创新药板块23年业绩平稳增长，降本增效持续推进，研发投入稳步增加。CXO行业23年营收同比微跌，2024Q1营收同比减少，系公共卫生事件相关大订单减少，行业逐步修复至常规增长。血制品板块23年营收利润双增，供给良好增长，需求端持续旺盛。疫苗板块23年营收增速有所下滑，系供给端市场竞争及需求端新生儿数量低位影响。原料药板块23年采购量减少，24年去库存基本完成，板块季度环比改善趋势明显。中药板块业绩稳健，增速下滑主要系23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且中药 原材料涨价带来成本压力。医院板块诊疗刚需稳健，整体经营向上。药店板块营收增长但受23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且部分地区统筹落地进展较慢。医疗设备、体外诊断板块23年营收及归母净利润有所下行但符合预期，主要受医疗医疗行业整顿、设备采购及疫情影响；医疗耗材板块23年业绩稳健增长，高值耗材带量采购已到中后期且降价幅度逐渐温和，低值耗材库存也逐步出清有望迎来订单反转，整体行业边际性成长持续向好。 后续看好：紧抓确定性，重视医疗行业整顿机遇、政策红利、国企改革、集采放量、外延并购等机会 医药板块的业绩韧性较强，我们着重选择顺β、预计全年有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。一是血制品，部分龙头企业Q1采浆增速预计高于行业平均水平，全年业绩弹性较大，股东优化带来的内生外延改善预期仍在兑现中。二是消费医疗，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的。三是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖。四是中药板块，从23年报披露看，整体稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在全年有望看到持续的业绩兑现。 推荐及受益标的：推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。 请参阅附注免责声明2 目录 —23&24Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹有望二创新药产业链：业绩平稳增长，研发投入稳步增加 三血制品、原料药、化学制剂：血制品需求旺盛，原料药去库存基本完成 四中药、药店：OTC实现正向增长，药店回暖趋势明显五医疗服务：刚需诊疗量增价稳，盈利能力稳中有升六医疗器械：政策驱动，设备有望恢复性增长 七受益标的 八风险提示 3 4 4 一 23&24Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹 有望 23年全年医药板块营收稳中有升：2023年全年医药板块整体收入增速为0.88%、归母净利润增速为-20.01%，收入基本持平，主要受部分板块疫情产品带来的高业绩基数行业整顿对部分公司院内业务开展造成一定的影响。24Q1医药板块整体业绩增速同比及环比表现均有改善。 图表1：2023年医药板块整体营业收入统计 30000 25,823.0 15% 25000 20000 15000 10000 5000 0 23,337.8 13.5%25,598.0 19,084.5 20,561.8 7.7% 9.7% 10% 5% 0.9%0% -5% 20192020202120222023 营业总收入（亿元） 同比增长率（%) 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 图表2：2023年医药板块整体归母净利润统计 2500 2,147.8 56.3%2,028.6 2000 1500 43.9% 1,373.8 1,622.7 954.4 1000 -5.6% 70% 55% 40% 25% 10% -5% 500-20.0%-20% -35% 0-50% 20192020202120222023 归母净利润（亿元） 同比增长率（%) 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 毛利率、费用率承压：2023年全年医药板块 图表3：2023年医药板块盈利端年内有所承压图表4：2023年医药板块各项费用率均有增长 销售毛利率、净利润率及扣非/摊薄后净资产 6053.255.655.152.050.4 50 2520.4 20 18.018.218.5 20.3 16.6 收益率（ROE）稳中略降，毛利率下降主要 40 系部分公司产品集采带来的影响，板块净利率30 20 31.327.927.227.427.1 191.4313.313.310.8 13.713.413.814.6 15 105.24.95.35.86.5 下降系23年整体营收减少及相关费用率提升导10 0 8.97.56.6 8.85 0.2 0.6 0.3 (0.2) (0.2) 2019 2020 2021 2022 2023 4.8 0 致。未来龙头企业有望持续逐步从规模扩张阶 20192020202120222023-5 销售毛利率（%）净利润率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%） 段到精细化运营阶段，盈利能力有望持续提升。ROE(扣非/摊薄，%）资产负债率（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 5 分板块看，2023年全年，医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿的整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；生物制品板块（血制品、疫苗等）随着疫情管控放开，供给端恢复导致以及需求端持续改善，业绩表现较好；医药商业随着疫情管控放开，药店等业绩表现突出；中药板块受益政策和业绩双驱动，业绩表现亮眼；化学制药板块营收端维持增长，24年一季度营收大幅增长；医疗器械板块受IVD2022年业绩高基数以及23年三季度行业政策影响业绩承压但增速维稳。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来加速增长。 图表5：2023年全年医药行业各板块业绩及增速统计 子板块 23年营业收入 （亿元） 23年归母净利润（亿元） 营收同比增速（%） 归母净利润同比增速（%） 医院 584.66 458.69 27.46% 1361.51% 血液制品 191.74 166.60 15.09% 1.53% 线下药店 1108.26 999.97 10.83% -3.71% 医疗设备 1114.28 1012.87 10.01% -0.03% 医药流通 9757.55 9114.61 7.05% 0.69% 疫苗 906.97 848.36 6.91% -20.17% 中药Ⅲ 3721.18 3506.41 6.13% 34.32% 化学制剂 4182.14 4151.12 0.75% -11.57% 医疗研发外包 949.20 957.94 -0.91% -18.31% 医疗耗材 781.32 814.62 -4.09% -22.41% 原料药 1090.86 1139.34 -4.26% -37.52% 诊断服务 291.23 483.72 -39.79% -91.14% 体外诊断 451.36 1371.58 -67.09% -79.90% 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表6：2024年一季度医药行业各板块业绩及增速统计 子板块 24Q1营业收入（亿元） 24Q1归母净利润（亿元） 营业总收入同比增速（%） 归母净利润同比增速（%） 线下药店 296.81 15.15 11.44% -3.13% 化学制剂 1135.35 156.89 4.64% 64.93% 医院 137.10 9.49 2.31% -18.31% 医疗耗材 203.57 29.56 2.30% 11.66% 医药流通 2515.21 47.03 0.27% -0.35% 原料药 290.60 30.13 -0.33% -5.86% 中药Ⅲ 1011.99 127.21 -0.77% -7.93% 医疗设备 267.52 52.42 -0.88% -6.31% 血液制品 43.89 13.94 -5.22% 11.28% 诊断服务 63.51 0.26 -9.21% -92.54% 疫苗 176.18 20.28 -11.10% -54.76% 体外诊断 111.26 21.15 -11.41% -21.34% 医疗研发外包 201.31 29.19 -12.32% -41.04% 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 6 图表7：23年医药各板块现金流同比持平 图表8：23年诊断服务等板块销售毛利率同比下行 图表9：23年医院板块净利润率稳健增长 203 152 101 50 0-1 经营性现金流净额（亿元） 经营性现金流同比增速（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 1004 802 600 -2 40-4 20-6 0-8 销售毛利率（%）销售毛利率同比增速（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 20 15 10 5 0 净利润率（%）净利润率同比增速（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 10 5 0 -5 -10 -15 图表10：23年中药、疫苗、IVD等板块费用率较高图表11：23年医院、药店板块经营周转较快图表12:23年药店、中药、疫苗及设备等板块ROE更高(%) 10014 8012 6010 8 406 204 02 -20 0 1211.0 6.9 6.9 7.3 4.95.3 5.5 5.96.5 4.0 3.4 0.9 2.23.0 10 8 6 4 2 0 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 应收账款周转率（次）存货周转率（次） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 ROE（扣除/摊薄）（%） 资料来源：iFinD、中邮证券研究所 7 图表