如何理解当下分化的创新药行情？后续将如何演绎？

一、当周（5.13-5.17）回顾与周专题： 当周（5.13-5.17）申万医药指数环比-2.12%，涨跌幅列全行业第27位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们复盘2024年4月中旬至今本轮创新药行情，对重点标的股价上涨动因进行分化解读，并提示后续创新药行业走势预期。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周维持震荡走势，医药这边连续调整，表现偏弱。结构方面，中 药、国企、药店相对较好。前期主题（合成生物、干细胞）大幅回落，前期强势股阶段性调整，出海相关的低值耗材承压。CXO继续周中高开低走、底部震荡。 2、原因分析：这周市场重心前半周在红利，后半周在地产及产业链，和宏观环境、相关政策有关，这两个方面起来，医药都不占优势，叠加4月20日后，医药因为持仓低带来的市场配置热情由主题承接，并快速反映到极致，其他主线没有有效承接，后续板块向好因素短期没有接上，导致板块阶段性回调，结果就是前期主题（合成生物、干细胞）回调，前期强势股借势回调休整，另外，出海相关的低值耗材因为美国加关税的原因下跌。 CXO因美国生物安全法案落地给了八年缓冲期，带来了短期高开低走的博弈，但因医药整体没有氛围，也就是底部震荡，没有形成有效的博弈反弹。表现相对积极的中药、国企、药店，本身还是涨市场红利风格映射。 3、未来展望：近一段时间我们强调看好医药Q2-Q3交易氛围变好的行情，并讲了五点逻辑，这段时间医药表现验证了我们的判断，这一轮医药先反应一季报业绩、小规模反应了一波核心资产、再演绎两个主题行情（合成生物和干细胞），上周我们提示可能要分化了，医药因市场宏观因素导致阶段性休整，后续我们仍然坚持我们的判断，关注多重利好因素（Q3同比增速向好、创新系列政策、博弈一年期反腐总结、ASCO、筹码出清等），后面先看风格（国改、底部变化）、后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药科技精选 （1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默；（2）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生 物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药风格精选 （1）国企改革：康恩贝、上海医药、派林生物、九强生物、太极集团；（2）底部拐点：司太立、泰格医药、迈普医学、博济医药、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（3）隐形正畸国际化：时代天使；（3）中医医疗服务：固生堂；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（6）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 三、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（5.13-5.17）回顾与周专题： 当周（5.13-5.17）申万医药指数环比-2.12%，涨跌幅列全行业第27位，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们复盘2024年4月中旬至今本轮创新药行情，对重点标的股价上涨动因进行分化解读，并提示后续创新药行业走势预期。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周维持震荡走势，医药这边连续调整，表现偏弱。结构方面，中药、国企、药店相对较好。前期主题（合成生物、干细胞）大幅回落，前期强势股阶段性调整，出海相关的低值耗材承压。CXO继续周中高开低走、底部震荡。 2、原因分析：这周市场重心前半周在红利，后半周在地产及产业链，和宏观环境、相关政策有关，这两个方面起来，医药都不占优势，叠加4月20日后，医药因为持仓低带来的市场配置热情由主题承接，并快速反映到极致，其他主线没有有效承接，后续板块向好因素短期没有接上，导致板块阶段性回调，结果就是前期主题（合成生物、干细胞）回调，前期强势股借势回调休整，另外，出海相关的低值耗材因为美国加关税的原因下跌。CXO因美国生物安全法案落地给了八年缓冲期，带来了短期高开低走的博弈，但因医药整体没有氛围，也就是底部震荡，没有形成有效的博弈反弹。表现相对积极的中药、国企、药店，本身还是涨市场红利风格映射。 3、未来展望：近一段时间我们强调看好医药Q2-Q3交易氛围变好的行情，并讲了五点逻辑，这段时间医药表现验证了我们的判断，这一轮医药先反应一季报业绩、小规模反应了一波核心资产、再演绎两个主题行情（合成生物和干细胞），上周我们提示可能要分化了，医药因市场宏观因素导致阶段性休整，后续我们仍然坚持我们的判断，关注多重利好因素（Q3同比增速向好、创新系列政策、博弈一年期反腐总结、ASCO、筹码出清等），后面先看风格（国改、底部变化）、后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下至缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、一品红（痛风）、阿尔兹海默；（2）减肥：众生药业、博瑞医药、信达生物；（3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、迈威生物、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 2、国盛医药三大选股思路之三：医药风格精选 （1）国企改革：康恩贝、上海医药、派林生物、九强生物、太极集团；（2）底部拐点：司太立、泰格医药、迈普医学、博济医药、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、瀚森制药、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：济川药业、方盛制药、贵州三力、佐力药业、悦康药业、康缘药业、天士力。 3、国盛医药三大选股思路之一：医药景气精选 （1）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（2）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（3）隐形正畸国际化：时代天使；（3）中医医疗服务：固生堂；（4）电生理：惠泰医疗、微电生理；（5）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（6）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 4、其他长期覆盖跟踪： 迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、如何理解当下分化的创新药行情？后续将如何演绎？ 当周周专题，我们复盘2024年4月中旬至今本轮创新药行情，对重点标的股价上涨动因进行分化解读，并提示后续创新药行业走势预期。 2024.4中旬起，在一季报业绩落地、创新政策催化和国际学术会议共同推动下，创新药行业走出持续上涨行情，显著跑赢沪深300指数和申万医药指数。 图表1：2024.4.17至今创新药迎来上涨行情（坐标轴/%） 通过对市值50亿元以上的重点创新药标的进行涨跌幅梳理及股价走势析因，我们认为按驱动因素主要分为3大类： 商业化导向，核心产品快速放量或商业化明显改善，推动公司盈利能力提升； 国际化导向，与海外大药企达成重磅合作，打开产品全球市场价值空间； 大单品导向，处于研发后期的品种顺应产业趋势、临床价值明确、市场空间大。 2.1商业化品种进入快速放量期，盈利预期持续向好 创新药需要巨大的前期资金与时间成本投入，核心产品商业化在较大程度上奠定公司市场价值基础。一方面为企业创造现金流，实现研发投入-价值兑现的良性循环，另一方面在市场价值导向下提振整体发展信心。创新大单品具备市场进攻属性，经历数年营销铺垫和策略调整，目前多款创新药已步入放量加速期，相关公司价值不断获得市场认可。 商业化加速、盈利能力改善成驱动股价迎来主升浪。 图表2：2024.4.17-2024.5.17商业化驱动公司涨幅排序 图表3：艾力斯2021年初至今市值走势复盘（单位：亿元） 2.2创新国际化领先，已实现重磅品种出海 国内单一支付结构导致医药市场扩容空间有限，支付能力更强的海外市场有助于充分释放产品价值。由于本土药企自主推进中后期国际多中心临床、全球化生产销售成本高昂，License-out海外授权成为国产创新药走向国际的重要途径。2023年以来，国内创新药管线进入国际化丰收期。医药魔方数据显示，国内药企在2023年已达成96项创新药授权，交易总金额421亿美元。 项目授权合作既显示了海外公司对国产新药或技术平台的价值认可，也是中外药企间长远合作意愿的表达。达成合作后，本土药企一方面收取首付款和里程碑款增厚现金流，支撑企业运营和更多管线推进，另一方面背靠MNC全球临床和商业化资源，随着国际临床持续推进逐步打开价值天花板，降低投入的同时提升胜率。 与海外龙头药企达成重磅合作的百利天恒、科伦博泰、和黄医药、翰森制药均有亮眼表现，核心是市场对其出海品种成药概率&适应症价值空间、授权合作方的信心。 图表4：2024.4.17-2024.5.17国际化合作驱动公司涨幅排序 2.3针对常见临床未满足需求，潜在大单品进入研发后期 在国内需求放缓、医疗反腐影响