投资策略周报：A股“两会”行情后续将如何演绎？

证券研究报告|投资策略周报 2023年03月05日 A股“两会”行情后续将如何演绎？ 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、美国通胀高峰已过，加息效应将逐步显现。鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续：一方面，2022年开始美国M2增速呈现快速下滑，2022年12月M2同比增速转负，已明显削弱美国未来通胀的货币基础；另一方面，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。往后看，鉴于国内经济疫后复苏趋势明朗，人民币汇率具备较好支撑，后续将转为双向波动。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3328.39 17.74 0.54 深证成份指数 11851.92 2.41 0.02 沪深300指数 4130.55 12.81 0.31 中小板指数 7733.87 -5.01 -0.06 创业板指数 2422.44 3.84 0.16 二、疫后复苏在途，企业盈利预期环比改善。2月制造业PMI升至52.6%，较上月提升2.5个百分点，供需两端均出现好转；从企业规模看，2月大、中和小型企业PMI指数均明显回升。2月服务业PMI录得55.6%，其中道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业位于高位景气区间。从企业经营预期看，2月企业生产经营活动预期指数上行1.9个百分点至57.5%，表明疫后企业信心持续恢复。从BCI指数看，2月企业经营状况指数、企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数均较上月明显提升，预计全年A股企业盈利将呈现筑底回升。三、稳固复苏基础，国内政策“稳中求进”。政府工作报告将今年GDP增速目标设立在5%左右，目标相对稳健，主要考虑：1）着力推动高质量发展，避免透支未来。当前国内经济复苏趋势明朗，经济增长预期目标有望实现，后续政策“强刺激”的概率下降；2）海外加息、外需走弱、地缘事件扰动仍在，合理的增速目标有助于稳定市场预期，体现了政策务实的态度。2023年经济工作重点方面，将着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。产业政策方面，硬科技、“安全”、数字经济等领域是重点。 四、投资建议：A股步入两会行情，重视产业政策催化。政府工作报告设立的GDP增速目标符合市场预期，当前国内经济疫后复苏趋势明朗，预计后续政策“强刺激”的概率不高，财政和货币政策相对稳健。扩内需、促消费将是全年稳增长的重要抓手，同时硬科技、安全、数字经济等领域有望迎产业政策催化。伴随经济数据和企业财报的验证，A股指数有望实现震荡中上移，海外加息预期和地缘事件更多是短期扰动。 行业配置上，建议关注：1）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”；2）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”；3）改革相关主题“通信、传媒、券商、计算机”等。 风险提示： 宏观经济波动超预期、海外市场大幅波动、地缘冲突等。 正文目录 1.美国通胀高峰已过，加息效应将逐步显现3 2.疫后复苏在途，企业盈利预期环比改善4 3.稳固复苏基础，国内政策“稳中求进”6 4.投资策略：A股步入两会行情，重视产业政策催化7 5.风险提示7 图表目录 图1美国:联邦基金目标利率（%）3 图2市场预期美联储加息终点利率在5.25%-5.50%3 图3美国CPI同比、环比（%）4 图4美国M2和CPI同比增速（%）4 图5中国制造业、非制造业PMI（%）5 图6PMI五大分类指数均出现较大幅度回升（%）5 图7大、中和小型企业PMI均显著回升（%）5 图8建筑业、服务业PMI（%）5 图970个大中城市二手住宅价格指数环比（%）5 图1030大中城市商品房成交面积（%）5 图11企业生产经营预期明显改善（%）6 1.美国通胀高峰已过，加息效应将逐步显现 去年3月至今年2月，美联储已加息八次，合计450bp，对全球经济和资本流动 均产生了重大影响。根据美国劳工部公布数据，美国1月通胀延续回落，但回落速度不及预期。美国1月CPI同比上涨6.4%，超过市场预期的6.2%，为连续第7个月下降；CPI环比上涨0.5%，符合市场预期，主要受能源和食品价格上行的驱动。同时，美国经济活动表现也好于预期。美国2月ISM制造业PMI录得47.7，连续第四个月收缩，其中物价支付指数51.3，高于预期的46.5和前值44.5，表明通胀压力仍存； 2月ISM服务业PMI为55.1，高于市场预期的54.5，其中物价指数为65.6，较上月略有缓解。 在接连超预期的美国就业、通胀数据的公布后，投资者对美联储的预期转向鹰派定价。当前市场预期美联储本轮加息终点利率将升至5.25%-5.5%，十年期美债收益率一度升至4%上方，美元指数也突破105，人民币汇率贬至7.0关口，A股市场波动率也有所抬升。 鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续。 一方面，2022年开始美国M2增速呈现快速下滑，2022年12月M2同比增速转负，已明显削弱美国未来通胀的货币基础； 另一方面，随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。 在美元指数的接连反弹下，人民币对美元汇率短期承压贬值。往后看，鉴于当前国内经济疫后复苏趋势明朗，人民币汇率具备较好支撑，后续人民币兑美元将转为双向波动。 图1美国:联邦基金目标利率（%）图2市场预期美联储加息终点利率在5.25%-5.50% 7.00 美国:联邦基金目标利率 去年3月至今年2 月，美联储加息 八次合计450bp 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2000-02 2001-02 2002-02 2003-02 2004-02 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 0.00 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 美国:CPI:当月同比 美国M2同比增速（领先16个月，右） 图3美国CPI同比、环比（%）图4美国M2和CPI同比增速（%） 美国:CPI:当月同比美国:CPI:季调:环比（右） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1.501030 1.00825 20 0.50615 0.00410 -0.505 2 0 -1.00 2016 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2021 2022 2022 2023 2023 2023 0-5 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 2.疫后复苏在途，企业盈利预期环比改善 年初以来，疫情影响消退叠加稳经济政策措施效应进一步显现，各地消费活力迅速反弹，企业复工复产、复商复市加快，我国经济景气水平继续回升。 2月制造业PMI升至52.6%，较上月提升2.5个百分点：1）构成制造业PMI的5个分类指数回升，供需两端均出现好转。其中，2月生产指数为56.7%，比上月回升 6.9个百分点，为2012年5月以来最高值；新订单指数为54.1%，比上月回升 3.2个百分点，表明制造业市场需求继续回升；2）从企业规模看，2月大、中和小型企业PMI指数均明显回升。2月大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，分别较上月提升1.4、3.4和4.0个百分点，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间。 2月非制造业PMI升至56.3%，较上月提升1.9个百分点，其中：1）建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.8个百分点。农历2月后，工程项目劳务人员到位情况和工地复工速度加快，建筑业景气度连续两个月上升。房地产市场也出现回暖，截至2月25日，30大中城市商品房周频成交面积升至339万平方米，环比持续回升。价格方面，1月70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比上涨0.4%，部分热点城市成交量明显回升；2）服务业PMI录得55.6%，比上月上升1.6个百分点。高频数据看，年初以来居民消费场景快速修复，出行数据明显回升，主要城市地铁客运量、百城拥堵延时指数恢复到疫情前水平。从行业情况来看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。 企业经营预期环比改善，A股盈利有望回升。2月企业生产经营活动预期指数上行1.9个百分点至57.5%，表明企业的信心持续恢复；从BCI指数看，2月企业经营状况指数、企业利润前瞻指数和企业销售前瞻指数均较上月明显回升。预计全年A股企业盈利将呈现底部回升的趋势。 值得关注的是，2月PMI新出口订单大幅反弹至52.4，较上月回升6.3个百分点，其中有季节性因素的反弹。高频数据看，2月份中国出口集装箱运价指数和上海集装箱出口运价指数延续回落，显示海外经济体需求或仍偏弱。在外需放缓下，后续仍需关注国内出口下行的压力。 图5中国制造业、非制造业PMI（%）图6PMI五大分类指数均出现较大幅度回升（%） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 制造业PMI非制造业PMI 60.00 50.00 40.00 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 30.00 新订单生产 从业人员供应商配送时间 原材料库存 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图7大、中和小型企业PMI均显著回升（%）图8建筑业、服务业PMI（%） 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2