重视地产困境反转，水利支撑基建景气共振

地产政策频发，重视房建产业链困境反转机遇 近期地产政策从供给、需求和资金端纷纷加码，一系列的政策组合拳对于市场的信心具有较好的提振作用。供给端来看，政策将“去库存”提到重要位置，近期已有部分省市推出存量房的收购方案或细则，例如杭州临安、云南大理等。需求端来看，降低房贷利率和首付比例，刺激购房者意愿，资金端来看，设立3000亿元保障性住房再贷款，预计将带动银行贷款5000亿元。 对于地产基本面起到了困境反转的作用。建筑板块中和房地产相关的主要是房建板块，从产业链的角度，前端的设计、后端的主体施工以及后端的装修贯穿房地产的整个环节。过去几年，房企暴雷对于产业链的公司应收账款形成了较大的压力，前期计提较多减值的公司后续存在应收账款冲回的可能，对于利润起到较好的弹性带动。 水利投资景气，Q2基建景气有望延续 24年1-4月狭义基建/广义基建+6%/+7.8%，基建投资延续发力，其中1-4月水利投资同比+16.1%，水利投资增速保持强劲，考虑到近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会在水利投资方面陆续产生实物量，发改委提及部署23年增发国债，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，下一步将会同有关部门支持部分大中城市实施城市更新行动，开展地下管网更新改造，中央加杠杆的趋势有望延续，资金层面或对基建投资形成有力支撑，预计Q2基建景气度有望延续。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0513-0517）建筑（中信）指数上涨3.40%，沪深300指数上涨0.29%，子板块悉数上涨，其中园林工程、建筑装修、房建建设涨幅居前，分别录得7.28%、7.05%、6.75%的正收益。本周涨幅居前的标的有：设研院（+35.51%）、*ST名家（+32.10%）、*ST农尚（+28.63%）、*ST东园（+27.84%）、*ST嘉寓（+24.55%）、建艺集团（+24.46%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：重视地产困境反转，水利支撑基建景气共振.........................................................3 2.行情回顾..................................................................................................................................................4 3.投资建议..................................................................................................................................................5 4.风险提示..................................................................................................................................................6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0513-0517）涨跌幅（总市值加权平均）.........................4 图2：建筑个股涨幅居前..........................................................................................................................5 图3：代表性央企&国企涨跌幅..............................................................................................................5 表1：房建产业链公司应收账款受益梳理...........................................................................................3 1.本周专题：重视地产困境反转，水利支撑基建景气共振 地产政策频发，重视房建产业链困境反转机遇。近期地产政策从供给、需求和资金端纷纷加码，一系列的政策组合拳对于市场的信心具有较好的提振作用： 1）供给端来看，政策将“去库存”提到重要位置：5月17日全国切实做好保交房工作视频会议在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话，何立峰在会上表示，要深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作，早在此前，中央政治局会议在房地产相关表述中首次提出，要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，这次会议定调了房地产行业近期的工作重点转变至“去库存”，在政策的支持下，近期已有部分省市推出存量房的收购方案或细则，例如杭州临安、云南大理等。5月14日，杭州市临安区发布公告，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，收购房源面积原则上不超过10000平方米，现房或一年内具备交付条件的期房。对于收购要求，则是房源以整幢作为基本收购单位，同时单套建筑面积不超过70平方米；此外收购房源需搭配一定比例的车位。 2）需求端来看，降低房贷利率和首付比例，刺激购房者意愿：5月17日，央行宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，各省级分行按照因城施策原则自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平。同时，央行宣布下调个人住房公积金贷款利率0.25pct，5年以下和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，二套调整为2.775%和3.325%，三项政策对于居民购房意愿具有较好的提高作用，我们认为市场热度差、库存高的城市利率有望率先调整，一线城市降成本空间同样已进一步打开，基本面企稳进程有望加速。 3）资金端来看，设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化法制化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计将带动银行贷款5000亿元。政策端对于地产的供给和需求起到良好的支撑作用，对于地产基本面起到了困境反转的作用。 建筑板块中和房地产相关的主要是房建板块，从产业链的角度，前端的设计、后端的主体施工以及后端的装修贯穿房地产的整个环节。过去几年，房企暴雷对于产业链的公司应收账款形成了较大的压力，从困境反转的角度而言，前期计提较多减值的公司后续存在应收账款冲回的可能，对于利润起到较好的弹性带动。 表1：房建产业链公司应收账款受益梳理产业链证券简称 水利投资景气，Q2基建景气有望延续。24年1-4月狭义基建/广义基建+6%/+7.8%，基建投资延续发力，其中1-4月水利投资同比+16.1%，水利投资增速保持强劲，考虑到近期广东等区域进入雨季，24年度易涝点改造工程逐步启动，我们预计会在水利投资方面陆续产生实物量，发改委提及部署23年增发国债，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，下一步将会同有关部门支持部分大中城市实施城市更新行动，开展地下管网更新改造，中央加杠杆的趋势有望延续，资金层面或对基建投资形成有力支撑，预计Q2基建景气度有望延续。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0513-0517）建筑（中信）指数上涨3.40%，沪深300指数上涨0.29%，子板块悉数上涨，其中园林工程、建筑装修、房建建设涨幅居前，分别录得7.28%、7.05%、6.75%的正收益。本周涨幅居前的标的有：设研院（+35.51%）、*ST名家（+32.10%）、*ST农尚（+28.63%）、*ST东园（+27.84%）、*ST嘉寓（+24.55%）、建艺集团（+24.46%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0513-0517）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的景气度较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域景气度较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23Q3的25%，新签订单市场份额从19年35%提升至23Q3的45%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。截至2024/3/29，23年建筑企业中股息率达到5%的已有2家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企估值已处于较低水平。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升；3）化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移，同时煤化工迎来投资高峰期；4）钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，此外积极关注