24Q2已至，如何看待海外户储去库进展？

进入24Q2，我们预计市场或博弈海外去库预期。本篇报告主要回答以下问题： 1）复盘2022年至今，海外户储增长核心驱动因素？2）当前是否为海外去库拐点？3）去库后如何看待海外户储需求及板块投资机会？ 户储复盘：海外户储需求主要与当地电价及政策补贴高度相关。 2023年初-2024年4月30日，电新（中信）和储能板块指数累计下跌26.89%/37.75%，户储表现弱于电新整体和储能板块，主要系市场预期海外持续去库。海外户储需求主要与当地电价及政策补贴高度相关。2022年，俄乌冲突致能源价格高涨，进一步推高欧洲电价。各国出台户储相关补贴政策，户储经济性大幅提升，带动需求高增。上市公司股价与海关总署逆变器出口走势基本一致。目前来看，海外补贴力度大，户储仍具备较强经济性。 当前时点：如何看待海外户储去库进展？ 据S&P Global预测，2022年之前欧洲主要市场正常库存水平约3GWh，对应约6个月库存水平，2022年末欧洲主要市场户储库存较高。2023H1全球对欧洲户用储能系统（电池）出货量大幅放缓，整体约6.3GWh。EESA数据显示，2023H1欧洲储能市场新增装机规模5.1GWh，考虑需求增长趋势下，对应最新库存水平约6.4GWh，对应约欧洲户用储能市场8个月装机量，库存水平仍处于高位。全球户储龙头Solaredge指引称，预计欧洲库存将于24Q2~Q3逐步改善。 后续展望：去库完成后如何看待欧洲需求增速及板块投资机会？ 据欧盟统计局数据，2021年欧洲前五大户储市场德国、意大利、英国、西班牙及奥地利人口数约2.67亿人，假设其中30%住户适合安装户用光储屋顶，测算2023年欧洲主要市场户储渗透率约5%，潜在空间仍较大。国产品牌户储产品仍具备价格优势，预计2024年行业销额增速同增15%+，预计至2025年行业增速有望明显提升。各品牌价格对比来看，国产品牌户储产品仍具备价格优势，与海外头部品牌价差较大，预计板块内公司出货毛利率整体稳健。考虑到电芯成本快速下降，预计户储成本有望同步调降，预计海外户储去库完成后需求有望迎来拐点。 投资建议：建议关注头部厂商德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：海外户储去库进展不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。 重点标的 股票代码 此前，全球户储龙头Solaredge提出，预计海外户储去库将于24Q2~24Q3迎来拐点。进入24Q2，我们预计市场或博弈海外去库预期。本篇报告主要回答以下问题：1）复盘2022年至今，海外户储增长核心驱动因素？2）当前时点（24Q2）是否为海外去库拐点？3）去库后如何看待海外户储需求及板块投资机会？ 1.户储复盘：海外户储需求主要与当地电价及政策补贴高度相关 欧洲为全球最大的户储市场，经济性为主要驱动因素。2022年俄乌冲突致欧洲天然气价格及当地电价飙升，欧洲各国（尤其德语区国家）陆续发布户储补贴政策，户储经济性较以往大幅提升，催化欧洲户储装机需求。2023年随着俄乌冲突边际缓和，德国等欧洲国家电价明显回落，当前电价已基本修复至2021年水平，叠加库存去化、利率高企以及部分国家补贴退坡影响（意大利新政府于2023年2-4月因政策池子压力暂停Superbonus补贴计划），企业端户储出货短期承压，但部分欧洲国家发布户储新政，如英国于2023年12月推出储能电池免税新政，预计欧洲整体户储终端需求仍高景气。 图表1：欧洲最新户储政策一览以及德国电价水平（欧元/MWh） 电力设施落后&停电频发，应急需求催化非洲及东南亚户储装机规模。2023年以来，极端天气严重影响东南亚地区电力供应。具体来看，以柴油、天然气等燃料发电的泰国、菲律宾等国，因发电燃料供应不足致当地大规模限电、停电；以水力发电为主的越南因干旱天气减少发电量，当地居民生活受影响较大。部分东南亚国家已出台屋顶光伏相关的安装优惠政策，拓宽电力交易范围，户储装机需求快速增长。非洲地区停电事故频发，电源应急需求带动当地户储安装规模增长，离网逆变器需求高增。 图表2：2023年以来部分东南亚国家户储政策一览 户储板块公司股价与逆变器出口金额趋势基本一致。2022年，俄乌冲突致能源价格高涨，进一步推高欧洲电价。各国出台户储相关补贴政策，户储经济性大幅提升，带动需求高增。叠加碳酸锂供应紧张，海运费增长，海外经销商基于需求线性外推，快速下单，海关总署数据显示2022年4月起，逆变器出口金额增速环比3月增速下滑，上市公司层面来看，业绩自22Q1起业绩持续高增，股价亦同步增长。2022年末，俄乌冲突边际缓和，需求较此前有所放缓，叠加23H1欧洲去库影响企业出货，且户储入局者快速增加，市场预期后续企业或调降户储产品出货价格，盈利端或短期承压，户储公司股价下行。 图表3：2022年1月-2024年3月逆变器出口金额（亿元）及户储板块公司股价涨跌幅（%） 板块及公司层面：分公司看，2023年初-2024年4月30日，电力设备新能源（中信）和储能板块指数分别累计下跌26.89%/37.75%，户储板块公司表现弱于电新整体和储能板块，主要系市场预期户储海外去库未完成。截至2024年4月30日，艾罗能源、德业股份 、 固德威 、 禾迈股份 、 科士达 、 锦浪科技 、 派能科技 、 昱能科技同比-35.39%/-48.73%/-59.35%/-62.13%/-63.28%/-70.14%/-74.62%/-82.67%。 图表4：2023年1月1日-2024年4月30日股价涨跌幅：户储表现弱于电新整体和储能板块（%） 2.当前时点：海外户储去库进展？ 2.1行业：EESA预计23Q2欧洲主要市场库存约6.4GWh，对应库存水平8个月左右 行业层面：欧洲假期+库存高位影响海外逆变器短期需求，23Q2起逆变器出口金额环比下滑，24Q1月逆变器累计出口金额同比-48%，后续逆变器出口有望回暖。逆变器出口来看，Wind显示 ，23Q1/23Q2/23Q3/24Q4逆变器出口金额31.08/30.40/20.98/17.07亿美元，同比+136.94%/+64.87%/-25.17%/-43.30%，环比+3.21%/-2.17%/-30.98%/-18.64%。逆变器出口金额自23Q2起环比下滑，主要系7、8月欧洲假期叠加海外库存高位影响短期出口需求。24Q1逆变器出口金额约16.20亿美元，同比-47.89%，环比-5.14%，环比降幅已收窄。分地区看，24Q1出口至欧洲、东南亚、非洲、南美地区金额同比-68.25%/+21.56%/-41.81%/-0.89%，其中新兴市场东南亚和南美地区出口情况较好，后续欧洲逆变器出口有望回暖。 图表5：逆变器出口金额及同比增速（左轴：亿元；右轴：%） 图表6：全球户储出货规模及同比增速（左轴：GWh；右轴：%） EESA预计23Q2欧洲主要市场库存约6.4GWh，对应库存水平8个月左右。全球户储龙头Solaredge指引称，预计欧洲库存将于24Q2~Q3逐步改善。据EESA统计，2022年全球户用储能系统（电池）出货量约24.4GWh，其中对欧洲户用储能市场出货量规模约9.8GWh。据SolarPower，2022年欧洲户用储能实际装机4.6GWh，2022年底整体欧洲户用储能系统（电池）库存约5.2GWh。据S&P Global预测，2022年之前欧洲主要市场正常库存水平约3GWh，对应约6个月库存水平，2022年末欧洲主要市场户储库存较高。2023H1全球对欧洲户用储能系统（电池）出货量大幅放缓，整体约6.3GWh。EESA数据显示，2023H1欧洲储能市场新增装机规模5.1GWh，考虑需求增长趋势下，对应最新库存水平约6.4GWh，对应约欧洲户用储能市场8个月装机量，库存水平仍处于高位。 图表7：户储板块公司2021年-2023年出货情况（MWh，万台） 2.2公司：23Q2起出货、毛利率环比下滑，关注海外库存去化带来的边际改善 公司层面：23Q2起出货、毛利率环比下滑，业绩端因规模效应减弱致短期承压。分季度看，23Q2起户储逆变器公司营收同环比略降，主要系欧洲库存压力下，逆变器出货同环比略降，但各公司业绩基本稳健。其中，固德威23Q2营收、业绩同环比增速均较高，主要系22Q2同期基数较低。22Q2固德威因芯片紧缺及宏观环境影响，出货和盈利整体承压。昱能科技23Q2业绩同、环比均下滑较多，主要系库存压力影响当季出货，同时营收增速放缓致费率大幅提升，利润端短期承压。23Q3受欧洲假期+海外库存高位影响，户储公司出货低于预期，各公司营收同比大幅下滑，业绩端因规模效应减弱致期间费率大幅上升，致净利润短期承压，后续库存水平改善有望带动业绩端回暖。盈利能力角度看，23Q3起户储电芯及PCS公司毛利率同比下滑，微逆公司盈利能力相对稳健。 图表8：户储公司营收同比增速（%） 图表9：户储公司营收环比增速（%） 图表10：户储公司业绩同比增速（%） 图表11：户储公司毛利率同比变化（%） 长期维度：2023-2026 年户储新增装机规模预计约 4.5GWh/5.1GWh/6.0GWh/7.3GWh。预计后续德国仍为欧洲户储主要市场，23Q3德国户储增速较高，需求仍高景气。据中关村储能产业技术联盟及ISEA&RWTH Aachen University，德国23Q3新增电池储能装机规模852MW/1305MWh，同比+118%/+106%，其中户储规模（MWh口径）占比超92%。截至2023年9月底，德国家储的累计装机达8.26GWh，累计套数93.87万套。据储能与电力市场与SolarPowerEurope，中性预期下，2023年欧洲户储新增规模约4.5GWh，同增15.38%。据欧洲光伏产业协会预测，中性预期下，2023-2026年欧洲户储新增装机规模预计约4.5GWh/5.1GWh/6.0GWh/7.3GWh，户储累计装机规模约13.9GWh/18.9GWh/24.9GWh/32.2GWh。乐观预期下，2026年欧洲户储新增、累计装机规模有望达到11.3GWh/44.4GWh。 图表12：截至2023年9月末德国户储规模（左轴:MWh，右轴:万套） 图表13：欧洲户储新增规模预测（GWh，注：2022-2026年为预测值） 3.后续展望：去库完成后，如何看待欧洲需求增速及板块投资机会？ 电芯价格下降带动户储安装成本下降，有望催化下游安装需求。2023年初以来，受终端需求持续放缓，国内盐湖及海外进口锂盐供给持续放量影响，碳酸锂价格持续下跌。Wind显示，4月3日电池级碳酸锂报价11.12万元/吨，较2023年初下跌78.02%。国产磷酸铁锂电芯2023年4月24日价格约0.38元/Wh，较2023年初整体下降约42.31%，同期碳酸锂价格下降约64.49%。目前电芯价格已降至较低水平，预计带动户储安装成本下行，有望催化下游户储安装需求。 图表14：2017年6月至今碳酸锂价格变化（万元/吨） 图表15：碳酸锂&国产电芯价格同比变动（%） 测算2023年欧洲主要市场户储渗透率约5%，潜在空间仍较大。据欧盟统计局数据，2021年欧洲前五大户储市场德国、意大利、英国、西班牙及奥地利人口数约2.67亿人，其中有效住户约1.22亿，假设其中30%住户适合安装户用光储屋顶，目前欧洲主要市场潜在户用屋顶数约3180万个。假设户均储能安装容量为10kWh，以上五个主要市场潜在户储空间约357GWh，预计至2025年欧洲主要市场户储渗透率有望达到10%-13%，对应户储安装规模约35.7-46.4GWh，CAGR约8.9-11.6GWh。据EESA，欧洲2023年新增户储安装规模同增109%至9.5Gwh，以户储潜在空间357GWh测算，我们判断2023年欧洲主要市场户储渗透率约5.32%，潜在空间仍大。 图表16：欧洲户储渗透率测算（%） 户储板块估值已处相对低位，后续天然