地产掣肘打开，利率底部明确，股市反弹催化，继续首推中国太保

事件：2024年5月17日央行于中午先后发布4项地产松绑政策，下午陶玲副行长在国务院政策例行吹风会上答记者问。主要政策包括：下调首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下限、下调公积金贷款利率并设立3,000亿保障性住房再贷款。我们认为地产掣肘打开，利率底部明确，继续首推中国太保。 1）从对估值角度出发：长端利率为胜负手，地产估值掣肘打开。我们此前反复强调，利率是本轮保险股反弹的胜负手。本次地产政策利好密集释放，进一步明确债券利率下行空间进入尾声，近期长端利率底部上行趋势有望延续。从中期维度来看，随着特别国债开始发行，债券供给进一步上升，长端利率易上难下，后需关注地产链是否出现企稳信号。 值得注意的是，4月23日晚央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，认为目前长期国债收益率与长期经济增长预期背离。央行于1Q24货币政策执行报告中再次关注长债利率过快下行，提出“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，以及“债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配”。同时，本次地产政策利好密集释放，地产对保险板块估值掣肘有望被打开。复盘来看，2H23以来银行股摆脱地产股拖累走出独立行情，但保险股重心仍在向下，核心掣肘仍来自利差损隐忧。 2）从对业绩角度出发：此次地产政策将有助于地产销售和投资降幅的收窄，但地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就。保险公司资产质量有望得到改善预期，股市反弹催化将带动保险股低基数下业绩改善。根据我们的估算，A股上市险企2023年保险资金运用余额中涉房投资余额为4497.31亿元，占比约为2.9%，占比由高至低分别为中国平安（4.5%）、新华保险（4.1%）、中国太保（3.6%）、中国人保（1.9%）和中国人寿（1.3%）。值得注意的是，A股自4月25日起就已开始反映地产政策的变化，市场博弈4月末中央政治局会议可能出台地产放松政策。此后，地产行业领涨，家居建材、银行保险等地产链股票跟随上涨，沪深300指数创下年内反弹新高，在同期权益市场表现相对低迷的背景下，有望改善保险公司二级市场股票投资业绩的预期。 本轮保险股反弹先由港股超跌反弹搭台，此后1Q24保险季报超预期和长端利率底部上行加速确认反弹演绎，本次地产反弹有望带动板块和公司估值进一步修复向上。2024年4月1日至2024年5月17日，H股保险板块反弹强劲，其中太保H（60.9%）领涨，得益于中国太保新准则下更稳健的利润表和更“干净”的资产负债表。从A股保险股成交量分布来看，受地产掣肘拖累较重的中国平安平均占比近年来中枢不断下移，4月以来中国平安A股反弹力度较弱系地产预期压制，我们预计中国平安不仅仅只是保险股龙头，我们认为中国平安作为综合金融龙头，有望重分受益于本轮地产松绑对估值和业绩的双击。 投资建议：地产掣肘打开，利率底部明确，继续首推中国太保。估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心。1Q24季报超预期和2H24若保险新“国十条”落地，将对当前保险板块，尤其是寿险股估值催化较大。 继续推荐充分受益于资产端预期底部反转的纯寿险标的。保险板块首推中国太保，其次推荐中国平安。 风险提示：1）长端利率持续低迷；2）宏观经济复苏不及预期 图1：基本面底部判断：估值大于业绩影响，长端利率是胜负手核心 图2：5•17央行地产松绑新政一览 表1：A股上市险企涉房投资余额及占比估算（截止2023年年末） 图3：近期长端利率有底部上行迹象（单位：%） 图4：信用和期限利差出现波动（单位：BP） 图5：4月以来H股保险股反弹力度高于A股，中国平安A股反弹力度较弱系地产预期压制（2024年5月17日） 图6：2021年以来银行、保险和地产板块（申万二级子行业）指数走势 图7：上市险企月度成交量金额及中国平安占比（单位：亿元） 表2：上市险企估值表（以2024年5月17日股价计）