金融工程市场跟踪周报：程序化交易管理规定（试行）落地，后市关注市场换手率变化

2024年5月19日 总量研究 程序化交易管理规定（试行）落地，后市关注市场换手率变化 ——金融工程市场跟踪周报20240519 要点 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2024.05.13-2024.05.17，下同）A股市场延续震荡表现，受地产政策影响，地产链行业实现领涨。交易情绪来看，周内震荡表现下，宽基指数量能表现出现分化，主板宽基量能震荡回升，截至本周五（2024.05.17），上证50、沪深300量能择时发出看多信号，其它宽基指数仍保持谨慎观点。资金面方面，本周北向资金流向呈现高波动与分化的特征，周内流向变化较大。北向资金整周实现净流入，北向配置盘延续小幅净流出。 我们在前期观点中提出，资金面尤其是北向资金净流入的持续性以及风格表现的持续性是当前判断市场走向的核心变量。从近期市场表现来看，主题时有催化但延续性不佳；北向资金仍以高波动形式呈现净流入，交易盘与配置盘尚未达成流 向上的一致。在此背景下，当前我们判断市场反弹的概率或高于反转概率。风格端，红利阶段躁动下仍建议关注中长线已出现切换特征的成长风格配置价值。 5月11日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，以落实《证券法》关于证券市场程序化交易监管的规定，促进程序化交易规范发展。 从背景来看，本次新规继续完善针对量化交易的监管框架，提振投资者信心。我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，目前程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%，对程序化交易特别是高频交易实施严格的监管是境外成熟市场的普遍做法。 本次新规涉及七大核心要点。总结而言，新规首先定义了程序化交易和高频交易，二是梳理了程序化交易投资者的范围，三是明确了程序化交易投资者的行动路径：交易前“先报告，后交易”，完成制度建设和交易技术系统验收。交易中证券公司配合证券交易所对程序化交易实行实时监测监控，对异常交易行为予以重点监控；投资者设置突发性事件暂停交易、撤销委托等处置措施。交易后，强化自律管理与行政监管的衔接，明确违法违规行为的责任追究。 从影响来看，新规的落地削弱了程序化交易特别是高频交易相对中小投资者的技术、信息和速度优势。但从换手率来看，以主动量化为代表的公募量化基金相比公募主动权益类基金并不突出，新规对公募量化基金的影响预期较为温和。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-57378031 qiyanran@ebscn.com 目录 1、本周核心观点与市场复盘5 1.1本周核心观点5 1.2主要指数表现与热点复盘5 1.3宽基指数和行业指数估值9 1.4量化情绪跟踪10 1.4.1量能择时10 1.4.2沪深300上涨家数占比情绪指标10 1.4.3沪深300上涨家数占比择时跟踪11 1.4.4均线情绪指标11 1.5市场赚钱效应观察12 1.5.1横截面波动率12 1.5.2时间序列波动率13 2、资金面跟踪14 2.1机构调研跟踪14 2.2股指期货跟踪16 2.3北向资金跟踪18 2.3.1总量维度18 2.3.2交易盘延续净流入，配置盘仍小额净流出18 2.3.3银行行业获北向最大规模净买入19 2.3.4交易盘和配置盘行业配置思路分歧凸显20 2.3.5北向资金市场配置观点21 2.3.6北向持仓净值跟踪23 2.4融资规模变化跟踪23 2.5ETF市场跟踪24 2.6抱团基金分离度跟踪25 3、风险提示25 图目录 图1：近三年公募量化基金和主动权益类基金持仓换手率（%）7 图2：中信一级行业周度涨跌幅与振幅8 图3：热点概念表现（前十名与后十名）8 图4：宽基指数估值9 图5：中信一级行业指数估值9 图6：沪深300指数成分股上涨家数占比10 图7：动量情绪指标择时策略净值表现11 图8：动量情绪指标11 图9：均线情绪指标择时策略净值表现12 图10：均线情绪指标12 图11：横截面波动率12 图12：指数成分股加权时间序列波动率13 图13：沪市、深市和北证上市公司被调研次数14 图14：不同市值范围股票被调研次数14 图15：各类型调研活动占比14 图16：各类型机构投资者调研次数占比14 图17：本周中信一级行业被调研次数15 图18：主力合约升贴水17 图19：主力合约每周基差变化17 图20：主力合约本周基差年化收益率17 图21：中证500当月合约与下月合约每周基差变化17 图22：北向资金近8周净流入情况18 图23：北向资金累计流向18 图24：南向资金累计流向18 图25：交易盘与配置盘周度净流入与过去4周移动平均19 图26：交易盘与配置盘行业净流入明细19 图27：交易盘本周行业净流入20 图28：配置盘本周行业净流入20 图29：多头组合净值曲线-基准：沪深30021 图30：多头组合净值曲线-基准：中证80021 图31：交易盘双周-TOP5策略在ETF基金上的净值曲线21 图32：配置盘6周-TOP5策略在ETF基金上的净值曲线21 图33：北向组合与部分宽基指数净值对比23 图34：北向组合相对宽基指数的超额净值23 图35：每周融资余额与增加值23 图36：不同投资范围ETF的本周收益率（单位：%）24 图37：不同投资范围ETF的本周净流入（单位：亿元）24 图38：宽基ETF的本周净流入（单位：亿元）24 图39：行业ETF的本周净流入（单位：亿元）24 图40：超额净值最大回撤与分离度对比25 图41：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值25 表目录 表1：监管机构规范程序化交易的系列文件5 表2：新规七大核心要点6 表3：宽基指数表现7 表4：宽基指数量能择时信号10 表5：横截面波动率统计结果13 表6：时间序列波动率统计结果13 表7：本周最受机构关注前10大个股15 表8：IF合约周度情况统计16 表9：IH合约周度情况统计16 表10：IC合约周度情况统计16 表11：IM合约周度情况统计16 表12：指数期货合约行情统计17 表13：交易盘本周净流入流出规模前三后三行业20 表14：配置盘本周净流入流出规模前三后三行业20 表15：行业轮动策略在ETF基金上的表现22 表16：选取的行业ETF基金一览22 1、本周核心观点与市场复盘 1.1本周核心观点 本周（2024.05.13-2024.05.17，下同）A股市场延续震荡表现，受地产政策影响，地产链行业实现领涨。交易情绪来看，周内震荡表现下，宽基指数量能表现出现分化，主板宽基量能震荡回升，截至本周五（2024.05.17），上证50、沪深300量能择时发出看多信号，其它宽基指数仍保持谨慎观点。资金面方面，本周北向资金流向呈现高波动与分化的特征，周内流向变化较大。北向资金整周实现净流入，北向配置盘延续小幅净流出。 我们在前期观点中提出，资金面尤其是北向资金净流入的持续性以及风格表现的持续性是当前判断市场走向的核心变量。从近期市场表现来看，主题时有催化但延续性不佳；北向资金仍以高波动形式呈现净流入，交易盘与配置盘尚未达成流向上的一致。在此背景下，当前我们判断市场反弹的概率或高于反转概率。风格端，红利阶段躁动下仍建议关注中长线已出现切换特征的成长风格配置价值。 1.2主要指数表现与热点复盘 热点复盘 5月11日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，以落实《证券法》关于证券市场程序化交易监管的规定，促进程序化交易规范发展。规定自 2024年10月8日起正式实施。值得注意的是，规定出台时间距证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》（4月12日）仅一个月。 从背景来看，本次新规继续完善针对量化交易的监管框架，提振投资者信心。近半年多以来，监管机构出台系列组合拳规范程序化交易。从全球资本市场看，程序化交易已经成为重要的交易方式，在一些成熟市场，程序化交易占比超过50%。我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，目前程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%，对程序化交易特别是高频交易实施严格的监管是境外成熟市场的普遍做法。 表1：监管机构规范程序化交易的系列文件 主要内容 主体 文件/会议 时间 《关于股票程序化交易报告工作有 2023.9.1关事项的通知》《关于加强程序化交沪深北交易所易管理有关事项的通知》 2024.2.20《量化交易报告制度平稳落地》沪深交易所 明确程序化交易定义、重点监督交易行为、实施报告管理制度等。 针对量化交易的专门报告制度和相应监管安排已平稳落地，存量投资者已按要求如期完成报告工作，增量投资者落实“先报告、后交易的规定。 2024.3.6 两会记者会 证监会主席吴要趋利避害，进一步突出量化交易的公平性， 清进行有效监管、规范发展，此外，还需要进一 步完善相关的制度安排。 2024.4.12“国九条”国务院出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交 易监管；制定私募证券基金运作规则等 2024.4.12 《证券市场程序化交易管理规定（试 行）（征求意见稿）》 证监会 详见正文 2024.4.30《私募证券投资基金运作指引》中国证券投资对私募基金申赎、存续规模、组合投资、场外 基金业协会衍生品交易提出规范要求 2024.5.11 《证券市场程序化交易管理规定（试 行）》 证监会 详见正文 资料来源：沪深交易所、国务院、证监会、中国证券投资基金业协会等，光大证券研究所 本次新规涉及七大核心要点。一是明确制定新规的目的和适用范围、明确总体要求以及明确职责分工。二是报告管理上明确要求与报告路径。三是明确交易监测和风险防控要求。四是加强信息系统管理。五是加强高频交易监管。六是明确监督管理机构责任。七是明确北向程序化交易纳入报告管理，执行交易监控标准。 表2：新规七大核心要点 核心要点具体说明 明确制定新规的目的、定义证券市场程序化交易为“通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在 —适用范围、总体要求、 职责分工 证券交易所进行证券交易的行为” 二 报告管理上明确要求与程序化交易投资者应按规定报告账户基本信息、资金信息、交易信息、交易 报告路径软件信息等，并落实“先报告、后交易”要求，在履行报告义务后方可进行 程序化交易 三明确交易监测和风险防证券交易所将对异常交易行为实施重点监控，压实证券公司客户管理职责， 控要求明确机构合规风控要求。 四加强信息系统管理明确对程序化交易相关的技术系统、交易单元、主机托管、交易信息系统接 入、行情信息管理等监管要求。 五加强高频交易监管明确高频交易的定义，并提出差异化监管要求，高频交易涉及更多的信息报 告要求、更高的交易收费标准、更严的交易监控等。 六明确监督管理机构责任明确证券交易所、证券业协会和基金业协会对程序化交易的自律管理措施 七附则明确北向程序化交易纳入报告管理，执行交易监控标准 资料来源：《证券市场程序化交易管理规定（试行）》、光大证券研究所 总结而言，新规首先定义了程序化交易和高频交易，分别为“通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为”以及“短时间内申报、撤单的笔数、频率较高或日内申报、撤单的笔数较高的程序化交易”。筛选标准为“最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上”。 二是梳理了程序化交易投资者的范围，包括：券商的客户(私募基金管理人、合格境外投资者等)，从事自营、做市交易或者资管等业务的券商，使用证券交易所交易单元进行交易的公募基金管理人、保险机构等其他机构以及证券交易所认定的其他投资者。 三是明确了程序化交易投资者的行动路径： 交易前“先报告，后交易”，完成制度建设和交易技术系统验收。报告方面，证券公司的客户由证券公司负责核查确认，证券公司和使用证券交易所交易单元进行交易的公募基金管理人、保险机构等向证