24Q1点评：AI助力内容ROI持续提升

公司研究|季报点评 买入（维持） 爱奇艺IQ.O 股价（2024年05月17日）5.26美元 AI助力内容ROI持续提升 ——爱奇艺（IQ.O）24Q1点评 目标价格7.76美元 52周最高价/最低价6.47/3.06美元 总股本/流通股（亿股）9.60/5.25 美股市值（亿美元）50.48 24Q1营收79亿(yoy+5.1%,qoq+2.9%)，增长主要系内容分发收入增长驱动。我们预期Q2或达77亿。24Q1毛利率29%(yoy+0.30pp,qoq+0.76pp)；销售及一般行政费用为9.2亿（yoy-16.6%，qoq-2.7%）；研发费用为4.3亿（yoy+0.2%， qoq-5.0%）；GAAP归母净利润6.6亿（yoy+6.0%，qoq+40.6%）；Non-GAAP归母净利润8.4亿（yoy-10.1%，qoq+23.8%）。24Q2因竞品较多，我们预期24Q2GAAP归母净利润或达4.2亿（yoy+14.8%，qoq-36.0%），Non-GAAP归母净利润或达6.0亿(yoy+1.4%,qoq-28.6%)。 24Q1会员服务收入48亿(yoy-13.5%,qoq-0.2%)，同比减少主要是由于去年同期 《狂飙》带来的的高基数效应。ARM在24Q1创历史新高。我们预期24Q2会员收入为47亿（yoy-4.5%，qoq-1.5%），Q2迷雾剧场已上线《不可告人》，待播 《看不见影子的少年》《交错的场景》；剧集已播出《城中之城》、《哈尔滨一九 四四》、《我的阿勒泰》，其中《城中之城》在今年CCTV-1黄金时段收视率最高，待播剧《狐妖小红娘》、《颜心记》、《小夫妻》，我们判断Q2同期其他平台竞品管线竞争较为激烈，预期Q3暑期公司会员收入将有更佳表现。 24Q1广告收入14.8亿(yoy+5.6%,qoq-10.2%)，主要系效果广告增长驱动，效果广告占比Q1已超过40%。我们预期24Q2广告收入为16亿（yoy+7.5%，qoq+8.5%），环比增长主要系我们认为Q2为广告行业旺季。 24Q1内容分发收入9.3亿(yoy+26.8%,qoq+83.4%)，主要受几部主要作品的分发推动。我们预期Q2达6.6亿（yoy+18.8%，qoq-29.2%）。 公司内容质量升级及成本控制持续优化，ARM持续提升。我们看好公司内容制作工业化程度持续提升。我们预计公司2024~2026年的GAAP归母净利润分别为30.17/44.55/56.13亿元（原预测值为26.72/40.50亿元，因Q1毛利率超预期，我们上调毛利率调整盈利预测）。根据可比公司调整后2024年P/E均值27X（汇率USD/CNY=7.10），目标价为7.76美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.57 26.14 46.52 -3.49 相对表现% 5.46 19.75 40.75 -36.97 纳斯达克 2.11 6.39 5.77 33.48 报告发布日期2024年05月19日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 同比增长(%) -25.85% -129.30% 127.78% 38.79% 29.44% 归属母公司净利润(百万元) -136 1925 3017 4455 5613 同比增长(%) -97.80% -1513.58% 56.68% 47.68% 25.99% 每股收益（元） -0.14 2.01 3.14 4.64 5.85 毛利率(%) 23.03% 27.52% 29.36% 31.25% 31.65% 净利率(%) -0.47% 6.04% 9.03% 12.19% 14.16% 净资产收益率(%) -2.38% 21.00% 22.19% 25.71% 25.10% 市盈率（倍） -263 19 12 8 6 市净率（倍） 6 3 2 2 1 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流稳定增长，剧集ROI提升：——爱 2024-03-04 营业收入(百万元) 28998 31873 33424 36538 39633 奇艺（IQ.O）23Q4点评 同比增长(%) -5.10% 9.91% 4.87% 9.32% 8.47% 内容质量持续提升，ARM保持增长：—— 2024-02-23 营业利润(百万元) 1312 2989 4149 5371 5984 爱奇艺（IQ.O）23Q4前瞻点评 成本优化持续超预期：——爱奇艺 （IQ.O）23Q3点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-11-28 表1：盈利预测 单位：百万/% 23A 24Q1A 24Q2E 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 31,873 7,927 7,741 9,162 8,593 33,424 36,538 39,633 yoy 10% -5.05% -0.78% 14.31% 11.50% 5% 9% 8% 会员服务 20,314 4,799 4,726 5,970 5,364 20,859 23,800 26,535 网络广告 6,224 1,482 1,608 1,758 1,733 6,581 6,910 7,255 内容分发 2,328 928 657 697 761 3,043 2,873 2,890 其他 3,006 718 751 737 735 2,941 2,955 2,953 营业成本 23,102 5,631 5,729 6,322 5,929 23,611 25,118 27,087 毛利 8,770 2,296 2,013 2,840 2,664 9,813 11,420 12,546 毛利率% 27.52% 28.96% 26.00% 31.00% 31.00% 29.36% 31.25% 31.65% 销售、行政及一般费用 4,014 922 918 1,075 992 3,906 4,216 4,573 研发费用 1,767 429 419 478 431 1,757 1,833 1,988 营业利润（non-GAAP） 3,643 1,086 823 1,435 1,387 4,731 5,957 6,570 营业利润率% 11% 12% 12% 12% 12% 14% 16% 17% GAAP归母净利润 1,925 655 419 968 974 3,017 4,455 5,613 Non-GAAP归母净利润 2,838 844 603 1,164 1,164 3,775 5,218 6,376 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：可比公司PE估值（单位：百万元人民币，2024.05.17收盘价） 可比公司 股票代码 市值 归母净利润 归母净利润 24E 25E 2024E 2025E PE PE 腾讯音乐 1698.HK 195,326.04 6,261.64 7,414.00 31.19 26.35 阅文集团 0772.HK 27,750.12 1,090.62 1,289.08 25.44 21.53 芒果超媒 300413.sz 49,050.30 2,034.66 2,272.93 24.11 21.58 奈飞 nflx.o 1,901,396.60 54,262.39 66,994.55 35.04 28.38 哔哩哔哩 9626.HK 49,482.85 -1,761.34 -173.91 (28.09) (284.53) 调整后平均 27 23 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析（标准化报表） 资产负债表 利润表 单位:百万元 单位:百万元 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7,098 4,435 9,276 15,585 23,506 营业总收入 28,998 31,873 33,424 36,538 39,633 应收款项合计 5,110 6,670 6,995 7,647 8,294 主营业务收入 28,998 31,873 33,424 36,538 39,633 存货 0 0 0 0 0 其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产 760 589 648 712 783 营业总支出 27,685 28,883 29,274 31,167 33,649 流动资产合计 13,786 12,635 17,860 24,885 33,526 营业成本 22,319 23,102 23,611 25,118 27,087 固定资产净值 1,105 864 683 547 445 营业开支 5,366 5,781 5,664 6,049 6,561 权益性投资 0 0 0 0 0 营业利润 1,312 2,989 4,149 5,371 5,984 其他长期投资 2,454 2,261 2,374 2,493 2,617 净利息支出 646 873 849 433 -244 商誉及无形资产 11,103 11,097 11,093 11,095 11,094 权益性投资损益 -213 -51 33 30 33 土地使用权 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 -487 -33 -143 -129 -139 其他非流动资产 17,601 17,738 19,511 21,463 23,609 非经常项目前利润 -34 2,033 3,190 4,839 6,123 非流动资产合计 32,263 31,959 33,661 35,597 37,765 非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计 46,048 44,594 51,521 60,483 71,291 除税前利润 -34 2,033 3,190 4,839 6,123 应交税金 0 0 0 0 0 所得税 84 80 122 307 413 短期借贷及长期借贷到期部分 11,653 6,374 7,011 7,713 8,484 少数股东损益 18 27 51 77 97 其他流动负债 10,484 10,296 12,356 14,827 17,792 持续经营净利润 -136 1,925 3,017 4,455 5,613 流动负债合计 28,130 22,342 25,605 29,401 33,824 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 9,568 8,242 8,654 9,087 9,541 净利润 -136 1,925 3,017 4,455 5,613 其他非流动负债 2,007 1,826 2,009 2,209 2,430 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计 11,575 10,068 10,663 11,296 11,971 GAAP归母净利润