2024Q1业绩点评：业绩稳健增长，商超品类强劲复苏

京东集团-SW（09618.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q1业绩点评：业绩稳健增长，商超品类强劲复苏 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,046,236 1,084,662 1,160,515 1,239,557 1,316,607 同比（%） 9.9% 3.7% 7.0% 6.8% 6.2% Non-GAAP净利润 28,220 35,200 36,502 40,007 42,407 同比（%） 64.0% 24.7% 3.7% 9.6% 6.0% 经调整每股收益（元/股） 8.9 11.1 11.5 12.6 13.3 PE（Non-GAAP） 14.1 11.3 10.9 9.9 9.4 买入（维持） 2024年05月19日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 京东集团-SW恒生指数 关键词：#业绩超预期投资要点 营收、利润均超预期，24年将保持稳定增长：京东集团发布2024年第一季度业绩，收入2600.5亿元，同比增长7.0%，彭博一致预期为2583.5亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润89.0亿元，同比增长17.2%，高于彭博一致预期74.1亿元。公司以用户体验改善和市场份 额提升为基调，预计24年收入和利润绝对值将保持稳定增长。 超市类别强劲复苏，服务及3P业务同比增长：2024Q1商品销售收入2085.1亿元，同比上升6.6%，得益于超市类别的强劲复苏，彭博一致预期为2062.6亿元，高于市场预期；服务及其他收入515.4亿元，同比增长8.8%，高于市场预期513.0亿元。 履约费用有所增加，降本增效继续推进：2024Q1降本增效持续推进，毛利率同比提升0.5pct，履约费用率同比提升0.1pct，管理费用率同比下降0.3pct，研发费用率同比下降0.2pct，销售费用率同比上升0.3pct，主要在于推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。履约毛利率 （按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为 8.8%，同比提升0.3pct。 股份回购：2024年1月1日至2024年5月15日期间，公司回购了总计9830万股A类普通股（相当于4920万份美国存托股份ADS），总金额为13亿美元。公司新的股份回购计划有效期至2027年3月18日，截至2024年5月15日，公司已回购了总计约7亿美元；截至2024年 5月15日，公司新股份回购计划下剩余的金额为23亿美元。 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司收入及利润将保持稳定增长，我们将2024-2025年的EPS（Non-GAAP）预测由12.7/14.4元调整至11.5/12.6元，预计2026年为13.3元，对应2024-2026年的PE分别为10.9/9.9/9.4倍（港币/人民币=0.93，2024/5/18数据）。公司将构筑越来 越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2023/5/192023/9/172024/1/162024/5/16 市场数据 收盘价(港元)134.10 一年最低/最高价81.55/164.50 市净率(倍)1.91 港股流通市值(百万港383,555.80 元) 基础数据 每股净资产(元)70.05 资产负债率(%)52.15 总股本(百万股)3,183.43 流通股本(百万股)2,860.22 相关研究 《京东集团-SW(09618.HK:)：2023Q3 财报点评：入驻商家数量加速扩张，利润超预期增长》 2023-11-22 《京东集团-SW(09618.HK:)：2023Q3 业绩前瞻：高基数影响下短期业绩承压，业务调整影响延续》 2023-10-18 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.营收、利润均超预期，24年将保持稳定增长4 2.超市类别强劲复苏，服务及3P业务同比增长4 2.1.核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复5 2.2.服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化6 3.履约费用有所增加，降本增效继续推进6 4.盈利预测与评级8 5.风险提示8 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司收入情况（百万元）4 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元）4 图3：分业务收入及增速（百万元）5 图4：商品销售收入构成及增速（百万元）5 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元）6 图6：公司毛利率情况7 图7：公司费用结构7 图8：履约毛利率情况8 3/10 1.营收、利润均超预期，24年将保持稳定增长 京东集团发布2024年第一季度业绩，收入2600.5亿元，同比增长7.0%，彭博一致预期为2583.5亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长17.2%，高于彭博一致预期74.1亿元。 图1：公司收入情况（百万元）图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 收入（百万） 营业收入yoy 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 调整净利润经调整净利率 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 24Q1，公司整体经调整净利率为3.4%，2023年同期为3.1%；仅考虑京东零售业务， 2024Q1经营利润率为4.1%，较2023Q1的4.6%略微下降。 2.超市类别强劲复苏，服务及3P业务同比增长 24Q1，公司商品销售收入2085.1亿元，同比上升6.6%，得益于超市类别的强劲复苏，高于彭博一致预期为2062.6亿元；服务及其他收入515.4亿元，同比增长8.8%，高 于市场预期513.0亿元。 2024年4月16日，京东集团推出了其创始人兼董事会主席刘强东先生的AI数字 人直播，开播第一小时内吸引了超过2000万的观看次数。通过此举，公司将进一步努力构建其内容生态系统。京东的直播以其采购和销售经理为特色，致力于为用户提供价格竞争力、优质产品和卓越服务的更实惠、更无忧的直播购物体验。 4/10 东吴证券研究所 图3：分业务收入及增速（百万元） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 网上直营销售服务及其他网上直营销售yoy服务及其他yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.1.核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 2024Q1，商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1232.1亿元，同比上升5.3%；日用百货商品销售收入为853亿元，同比上升8.6%。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，库存周转天数为29.0天（TTM）。 1）带电品类在去年增速不错，但电脑品类受行业需求影响，表现继续疲软。二季度可能还会受季节因素的影响。在政策鼓励消费者以旧换新、提升电子商品等大宗消费的背景下，京东致力于通过售后服务提升客户体验，同时不断推进低价策略，对核心品类份持续获得市场份额、维持行业领先地位保持信心。 2）日用百货品类一季度增速向好，表明公司在招商、生态平台建设、流量分发机制等方面取得成效。细分来看，商超品类目前已出现较好的恢复趋势，时尚和居家品类比较强劲。从去年开始调整的仓网和供应链等为二三季度商超发展势头助力。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 电子产品家用电器日用百货电子产品家用电器yoy日用百货yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5/10 东吴证券研究所 2.2.服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 2024Q1服务及其他收入中，平台及广告服务收入192.9亿元，同比上升1.2%；物流及其他服务收入322.5亿元，同比增长13.8%。24Q1，京东服务收入占总收入的19.8%，大体维持稳定，持续受益于组织架构优化。 京东物流继续通过一站式服务帮助中国品牌拓展海外市场。一季度，京东物流为名创优品（MINISO）提供了包括澳大利亚和马来西亚的MINISO商店的仓储和履行在内的综合供应链服务。双方将进一步探索全球合作机会。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 平台广告收入物流收入平台广告yoy物流yoy 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.履约费用有所增加，降本增效继续推进 24Q1公司营业成本为2202.8亿元，同比增长6.4%，低于收入增长，使得公司毛利率同比提升0.5pct，至15.3%。公司在物流业务竞争优势显著，2024Q1物流经营利润率达0.5%，相较2023Q1提升3.6pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 6/10 东吴证券研究所 图6：公司毛利率情况 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 毛利率 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用,24Q1，履约费用同比上升9.3%，增至168.1亿元，履约费用率至6.5%，同比提升0.1pct，主因免费送货服务的门槛降低。 此外，2024Q1管理费用率0.8%，同比下降0.3pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为1.6%，同比下降0.2pct；公司销售费用率为3.6%，同比上升0.3pct，主因促销活动支出增加，包括春节联欢晚会的赞助。 图7：公司费用结构 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 履约费用率销售费用率管理费用率研发费用率 2019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q320