全年业绩表现良好，高端客户群加速突破

事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。2024年一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 分季度来看：2023年单四季度公司实现营收76.28亿元，同比增长7.90%，归母净利润17.48亿，同比增长16.15%，扣非归母净利润17.48亿，同比增长14.88%，在国内反腐等政策压力下仍然维持稳健增速。2024年一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，环比增长22.87%，实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司监护业务在同期高基数整体表现相对稳健，IVD、影像业务均实现恢复性高增。 政策扰动下国内生命信息与支持业务增长稳定，海外高端医院加速渗透。2023年生命信息与支持实现收入152.5亿元，同比增长13.8%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统市占率提升至国内第三。2023H1国内医疗新基建浪潮带动监护相关产品采购需求持续提升，但下半年以来，医疗行业整顿行动导致部分招标采购活动推迟，同时四季度医疗专项债暂时停发影响新基建项目推进，公司相关业务增速有所减弱，截至目前国内新基建商机仍超过200亿元，预计未来有望陆续释放；海外市场公司加速渗透高端客户群，在英国、法国、德国等重点市场均实现突破，2023年下半年以来海外增速超过20%，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 体外诊断需求显著复苏，高端设备装机加速。体外诊断实现营业收入124.2亿元，同比增长21.1%。其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。2023年3月以来，国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的快速恢复，诊断试剂消耗也随之显著复苏，血球、发光、生化等多业务线均有亮眼表现。设备方面，2023年公司血球BC-7500装机超过2000台，进一步巩固行业龙头地位，发光新增装机2000台以上，其中高速机占比接近60%，中高端设备的持续铺展带动公司不断打开大样本市场，实现市占率提升，2024年公司在国内市场份额首次超过一家进口品牌位列第四。同时针对海外市场公司不断加大国际市场的开拓力度和本地平台化能力建设，为国际化业务的中长期增长夯实基础。 国内第一全球第三，高端超声驱动影像市场份额快速提升。2023年，公司医学影像实现收入70.3亿元，同比增长8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2023年7月以来，国内医疗行业整顿行动导致超声的招标采购活动显著推迟，导致医学影像业务下半年增长放缓，尽管如此，公司国内业务仍在强大的产品竞争力和高标准的合规体系驱动下，加快份额提升，首次超越进口竞对成为国内超声行业第一。在海外市场，公司加大海外高端市场覆盖投入力度，推动海外超声高端型号实现超25%增长，超声业务首次实现了全球第三的行业地位。公司2023年发布了Resona A20、Recho R9等超高端超声平台，超声技术正式迈入国际一流水平，未来有望在中高端市场持续发力，实现海内外高端客户群的全面突破。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2024-2026年公司收入419.22、503.18、603.99亿元（调整前24-25年431.22、519.07亿元），同比增长20%、20%、20%；预计公司归母净利润139.37、167.83、201.37亿元（调整前139.11、167.18亿元），同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应2024-2026年27、22、19倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 23全年业绩表现良好，24Q1国内需求持续恢复 2023年公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。 图表1：迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：迈瑞医疗归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2023年单四季度公司实现营收76.28亿元，同比增长7.90%，归母净利润17.48亿，同比增长16.15%，扣非归母净利润17.48亿，同比增长14.88%，在国内反腐等政策压力下仍然维持稳健增速。 2024年一季度，公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%，环比增长22.87%，实现归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%，实现扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司监护业务在同期高基数整体表现相对稳健，IVD、影像业务均实现恢复性高增。 图表4：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迈瑞医疗分季度归母净利润变化（百万元） 分业务来看：公司三大核心业务线持续表现亮眼，2023年生命信息与支持实现收入152.5亿元，同比增长13.8%，体外诊断实现营业收入124.2亿元，同比增长21.1%，医学影像实现收入70.3亿元，同比增长8.8%。 图表7：公司主要业务收入均实现快速增长（2023收入，百万元） 规模效应驱动下利润，盈利能力稳中向好。2023年公司销售费用率16.33%，同比提升0.51pp，主要因公司持续加强全球营销及服务网络建设投入，管理费用率4.36%，同比提升0.01pp，基本保持稳定，财务费用率-2.45%，同比下降0.96 pp，主要因汇率变动带来汇兑损益增加，研发费用率9.83%，同比提升0.20 pp。伴随公司整体收入体量的增大，规模效应越发显著，带动利润率进一步提升，2023年公司毛利率66.16%，同比提升2.01 pp，净利率33.15%，同比提升1.50 pp。 图表8：迈瑞医疗盈利能力变化情况 图表9：迈瑞医疗期间费用率变化情况 诊断业务持续高增，影像、监护市场份额稳步突破 政策扰动下国内生命信息与支持业务增长稳定，海外高端医院加速渗透。 2023年生命信息与支持实现收入152.5亿元，同比增长13.8%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统市场占有率提升至国内第三。2023H1国内医疗新基建浪潮带动监护相关产品采购需求持续提升，但下半年以来，医疗行业整顿行动导致部分招标采购活动推迟，同时四季度医疗专项债暂时停发影响新基建项目推进，公司相关业务增速有所减弱，截至目前国内新基建商机仍超过200亿元，预计未来有望陆续释放；海外市场公司加速渗透高端客户群，在英国、法国、德国等重点市场均实现突破，下半年以来海外增速超过20%，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 图表10：公司监护产线实现良好增长（收入，百万元） 体外诊断需求显著复苏，高端设备装机加速。体外诊断实现营业收入124.2亿元，同比增长21.1%。其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。2023年3月以来，国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的快速恢复，诊断试剂消耗也随之显著复苏，血球、发光、生化等多业务线均有亮眼表现。设备方面，2023年公司血球BC-7500装机超过2000台，进一步巩固行业龙头地位，发光新增装机2000台以上，其中高速机占比接近60%，中高端设备的持续铺展带动公司不断打开大样本市场，实现市占率提升，2024年公司在国内市场份额首次超过一家进口品牌位列第四。同时针对海外市场公司不断加大国际市场的开拓力度和本地平台化能力建设，为国际化业务的中长期增长夯实基础。 图表11：体外诊断产线增长情况（收入，百万元） 国内第一全球第三，高端超声驱动影像市场份额快速提升。2023年，公司医学影像实现收入70.3亿元，同比增长8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2023年7月以来，国内医疗行业整顿行动导致超声的招标采购活动显著推迟，导致医学影像业务下半年增长放缓，尽管如此，公司国内业务仍在强大的产品竞争力和高标准的合规体系驱动下，加快份额提升，首次超越进口竞对成为国内超声行业第一。在海外市场，公司加大海外高端市场覆盖投入力度，推动海外超声高端型号实现超25%增长，超声业务首次实现了全球第三的行业地位。公司2023年发布了Resona A20、Recho R9等超高端超声平台，超声技术正式迈入国际一流水平，未来有望在中高端市场持续发力，实现海内外高端客户群的全面突破。 图表12：影像产线业务快速增长（收入，百万元） 风险提示 新产品研发风险：医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：医用耗材行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：迈瑞医疗财务报表预测