国内业务不断恢复，国际受高端客户群突破带动空间不断打开

买入（维持） 股价（2023年04月28日）311.9元 国内业务不断恢复，国际受高端客户群突破带动空间不断打开 ——迈瑞医疗年报&一季报点评 公司研究|年报点评迈瑞医疗300760.SZ 目标价格435.60元 52周最高价/最低价353/253.37元 总股本/流通A股（万股）121,244/121,244 A股市值（百万元）378,160 公司是全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，业绩持续稳健增长。2022年公司实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%，公司经营稳健、保持快 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年05月03日 速增长趋势。2023年一季度公司实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%，实 1周 1月 3月 12月 现归母净利润25.71亿元，同比+22.14%，尽管1季度受到国内疫情扰动仍保持稳 绝对表现 3.45 1.39 -8.55 -1.08 健增长，整体业绩符合预期。从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房建 相对表现 3.54 0.65 -4.9 -3.83 设显著提速，监护仪、呼吸机等重症所需设备紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品采购有所放缓，公司Q1部分产能有所倾斜生命信息支持相关产品、以充分满 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 足下游需求；今年2月份以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，预计体外诊断、 医学影像及海外业务有望在后续季度实现反弹增长。 受国内新基建和海外高端客户群突破拉动，三大主营业务增长态势良好。2022年全 年生命信息与支持业务实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%，主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，维持了良好的增长态势，其中微 创外科增长超过60%，硬镜系统增长超过90%。体外诊断业务实现营业收入 102.56亿元，同比+21.39%，其中化学发光增长近30%，体外诊断试剂业务在国内受疫情负面影响下、通过加大仪器和流水线装机，以及加速渗透海外中大样本量客户，仍实现了快速增长。医学影像业务实现营业收入64.64亿元，同比+19.14%，其中超声增长超过20%，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列 迅速上量带来的海外内高端客户群持续突破。 从区域维度来看，国内引领成长，海外高端客户突破加速。国内业务受医疗新基建和渠道下沉带动持续引领成长，公司目前产品覆盖国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。2022年全年公司国内业务保持快速增长 趋势，实现收入186.67亿元，增速为22.3%。在国际业务方面，公司长期进行市场耕耘和品牌建设，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球2022年全球市占率已实现市场前三的地位，并抓住机遇不断实现海外空白高端客户群突破，其中体外诊断领域突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向 突破，其中包括近70家第三方连锁实验室、开启批量突破元年。 盈利预测与投资建议 根据2022年报调整收入假设，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为9.68/11.71/14.09（原23-24预测为9.82/11.95）元，根据可比公司估值、给予公司2023年45倍PE估值，对应目标价为435.60元，维持买入评级。 风险提示 产品销售不及预期、集采政策超预期、疫情反复对公司产生不利影响等风险。 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 裴晓鹏peixiaopeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100002 医疗新基建助力，三季度业绩实现稳健增长：——迈瑞医疗三季报点评 2022-10-28 “医疗新基建+海外市场拓展”共振，业绩 2022-08-20 实现稳健增长：——迈瑞医疗中报点评医疗器械整体解决方案提供商，平台化再 2022-05-24 加速：——迈瑞医疗首次覆盖报告 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,270 30,366 36,804 44,480 53,884 同比增长(%) 20.2% 20.2% 21.2% 20.9% 21.1% 营业利润(百万元) 9,066 10,991 13,278 16,108 19,396 同比增长(%) 21.6% 21.2% 20.8% 21.3% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,002 9,607 11,741 14,198 17,083 同比增长(%) 20.2% 20.1% 22.2% 20.9% 20.3% 每股收益（元） 6.60 7.92 9.68 11.71 14.09 毛利率(%) 65.0% 64.2% 64.5% 64.5% 64.4% 净利率(%) 31.7% 31.6% 31.9% 31.9% 31.7% 净资产收益率(%) 31.9% 32.6% 30.6% 28.4% 27.7% 市盈率 47.3 39.4 32.2 26.6 22.1 市净率 14.0 11.8 8.4 6.9 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2023年4月28日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023E2024E 2025E2023E 2024E2025E 安图生物 603658 57.23 2.463.08 3.8323.31 18.5814.95 开立医疗 300633 54.70 1.151.49 1.9247.67 36.8228.56 恒瑞医药 600276 48.65 0.750.91 1.1065.04 53.6344.06 爱尔眼科 300015 29.46 0.500.65 0.8259.06 45.2236.02 康龙化成 300759 48.96 1.832.47 3.2626.81 19.8215.04 最大值 65.04 53.6344.06 最小值 23.31 18.5814.95 平均数 44.38 34.8127.73 调整后平均 45 3427 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,361 23,186 33,855 43,466 55,945 营业收入 25,270 30,366 36,804 44,480 53,884 应收票据、账款及款项融资 1,790 2,661 2,842 3,495 4,372 营业成本 8,843 10,885 13,067 15,810 19,171 预付账款 238 289 352 423 514 营业税金及附加 282 348 405 498 605 存货 3,565 4,025 5,460 6,275 7,570 销售费用 3,999 4,802 5,717 6,890 8,346 其他 380 445 449 487 537 管理费用及研发费用 3,630 4,243 5,053 6,091 7,379 流动资产合计 21,335 30,606 42,959 54,146 68,938 财务费用 (86) (451) (281) (384) (497) 长期股权投资 26 61 60 49 57 资产、信用减值损失 126 108 112 38 52 固定资产 3,772 4,261 5,241 6,109 6,831 公允价值变动收益 10 (21) 0 0 0 在建工程 1,126 1,803 1,691 1,512 1,338 投资净收益 1 (5) 1 1 1 无形资产 2,061 1,977 2,040 2,071 2,068 其他 579 586 547 569 566 其他 9,783 8,038 7,717 7,811 7,761 营业利润 9,066 10,991 13,278 16,108 19,396 非流动资产合计 16,768 16,139 16,751 17,552 18,054 营业外收入 23 35 37 32 35 资产总计 38,103 46,745 59,709 71,699 86,992 营业外支出 72 72 72 72 72 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 9,017 10,954 13,244 16,068 19,359 应付票据及应付账款 2,281 2,291 2,927 3,649 4,251 所得税 1,013 1,343 1,499 1,865 2,271 其他 6,348 9,479 8,953 9,884 11,560 净利润 8,004 9,611 11,745 14,203 17,088 流动负债合计 8,629 11,770 11,880 13,532 15,811 少数股东损益 2 4 4 5 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 8,002 9,607 11,741 14,198 17,083 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 6.60 7.92 9.68 11.71 14.09 其他 2,506 2,976 2,976 2,976 2,976 非流动负债合计 2,506 2,976 2,976 2,976 2,976 主要财务比率 负债合计 11,135 14,746 14,857 16,509 18,787 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 15 18 22 27 33 成长能力 实收资本（或股本） 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 营业收入 20.2% 20.2% 21.2% 20.9% 21.1% 资本公积 7,153 6,509 7,509 7,509 7,509 营业利润 21.6% 21.2% 20.8% 21.3% 20.4% 留存收益 18,994 24,369 36,110 46,442 59,451 归属于母公司净利润 20.2% 20.1% 22.2% 20.9% 20.3% 其他 (410) (109) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 26,968 31,999 44,853 55,190 68,205 毛利率 65.0% 64.2% 64.5% 64.5% 64.4% 负债和股东权益总计 38,103 46,745 59,709 71,699 86,992 净利率 31.7% 31.6% 31.9% 31.9% 31.7% ROE 31.9% 32.6% 30.6% 28.4% 27.7% 现金流量表 ROIC 31.7% 31.3% 29.9% 27.8% 27.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 8,004 9,611 11,745 14,203 17,088 资产负债率 29.2% 31.5% 24.9% 23.0% 21.6% 折旧摊销 521 (1,478) 296 411 519 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (86) (451) (281) (384) (497) 流动比率 2.47