建筑2023&2024Q1业绩总结：峰回路转，关注出海、高股息、低空经济

行业深度报告●建筑装饰 2024年05月16日 建筑2023&2024Q1业绩总结：峰回路转，关注出海、高股息、低空经济 核心观点： 建筑行业：2023稳健增长，24Q1略有承压。2023建筑行业实现营收90,955.03亿元，同增6.74%，归母净利润1,999.03亿元，同增8.82%，扣非后归母净利润1,683.17亿元，同增10.29%。24Q1实现营业收入20,710.31亿元，同增1.16%，归母净利润503.52亿元，同减2.39%，扣非后归母净利润482.46亿元，同减2.19%。2023毛利率/净利率分别为10.86%/2.75%，分别同比 +0.11pct/+0.06pct；经营现金流量净额为1,616.65亿元，较去年少流入434.65亿元。24Q1毛利率/净利率分别为9.26%/2.87%，分别同比-0.09pct/-0.14pct；经营性现金流量净额为-4,389.77亿元，较去年多流出1,018.26亿元。 建筑装饰 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 相对沪深300表现图 2024-05-15 基础建设：基建市政稳中有升，园林工程有待修复。2023营收/归母分别同 建筑装饰沪深300 比+5.65%/+5.62%，24Q1分别同比-0.32%/-2.50%。基建板块受益于经济稳增长政策的延续，业绩稳健提升，但24Q1同比有所下滑，主要因雨水天气较多等因素所致。市政工程整体增长稳健，园林工程面临回款时间长、负债率较高等问题，板块业绩仍然承压待修复。 房屋建设：2023稳健增长，24Q1业绩承压。2023营收/归母分别同比 +7.60%/+2.86%，2024Q1分别同比+2.77%/-1.81%。2023年由于商品房销售低迷、房企拿地意愿和能力下降，房地产投资及新开工面积持续下滑，竣工端受保交楼政策的影响维持高增长。24Q1受高基数和季节性影响，政策发布以来房地产市场整体恢复力度相对有限，短期内或将维持低迷趋势。中长期来看，伴随着经济预期改善，政策维持宽松环境，预计房地产市场拐点将会出现。 专业工程：增收不增利，钢结构拖累业绩，国际工程表现亮眼。2023营收 /归母分别同比+9.67%/-4.77%，24Q1分别同比+3.60%/-0.44%。2023钢结构/化学工程/国际工程/其他归母分别同比-11.16%/+0.76%/+19.61%/-19.50%，24Q1分别同比-17.69%/+1.30%/+8.50%/-0.60%。钢结构企业因盈利能力下降拖累板块业绩，国际工程板块受益于一带一路业绩实现高增。 工程咨询：2023稳健增长，降本增效成果显著。2023营收/归母分别同比 +8.49%/+17.15%，24Q1分别同比-3.06%/-16.78%，2023增长较为稳健主要系2022年受疫情封控影响基数较低。2023板块毛利率为21.54%，同升0.44pct，净利率为5.27%，同升1.08pct，主要系数字化转型降本增效取得一定的成果。 装修装饰：2023亏损减少，24Q1扭亏为盈。一方面受益于地产竣工持续高增需求回升，另一方面在减值充分计提后轻装上阵，经营逐渐恢复正常。2023经营现金流量净额为15.77亿元，较去年多流入15.81亿元，主要系竣工端高增带动的需求修复以及上市房企融资放开带动的回款加速。 投资建议：关注高股息、出海、低空经济等主线，看好三大方向：1）低估值高分红、业绩稳健的央国企，推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学等；2）业绩高增长的出海国际工程企业，推荐北方国际，中钢国际，中工国际，中材国际等；3）低空经济主力军设计企业，推荐设计总院，华设集团等。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险等。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 23/5/1623/7/2823/10/923/12/2124/3/324/5/15 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】4月月报_基建保持韧劲，新国九条修复价值 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、建筑行业分化明显，基建、国际工程相对较好3 （一）建筑行业：业绩分化持续，23年稳健增长，24Q1略有承压3 （二）基础建设：基建市政稳中有升，园林工程有待修复4 （三）房屋建设：2023年保持增长，2024Q1业绩承压5 （四）专业工程：钢结构拖累业绩，国际工程表现亮眼7 （五）工程咨询：2023年稳健增长，2024Q1有所承压8 （六）装修装饰：2023年亏损减少，2024Q1扭亏为盈9 二、建筑行业集中度提升，央国企优势凸显10 （一）建筑行业集中度持续提升10 （二）建筑行业国有企业占比较高11 （三）央企业绩稳步增长，经营质量不断优化11 三、推荐出海、高股息和低空经济14 （一）2024Q1机构持仓占比有所提升14 （二）建筑行业估值处于中低位水平15 （三）稳增长政策利好基建房建产业链16 （四）建筑出海高景气利好国际工程企业17 （五）低空经济的催化将使建筑板块受益17 四、风险提示18 一、建筑行业分化明显，基建、国际工程相对较好 （一）建筑行业：业绩分化持续，23年稳健增长，24Q1略有承压 2023年建筑装饰行业业绩同比稳健提升，2024年一季度略有承压。建筑装饰行业企业2023年及 2024年一季度业绩披露完毕，我们选取了申万行业分类中建筑装饰公司共计170家作为分析对象。 2023年170家建筑行业上市公司实现营业收入90,955.03亿元,同比增长6.74%，实现归母净利润1,999.03亿元，同比增长8.82%，实现扣非后归母净利润1,683.17亿元，同比增长10.29%。2024年一季度，170家建筑装饰行业上市公司实现营业收入20,710.31亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润503.52亿元，同比减少2.39%，实现扣非后归母净利润482.46亿元，同比减少2.19%。 建筑行业细分板块业绩分化持续。2023年，基建板块受益于经济稳增长政策的实施，业绩稳健增长，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+5.65%/+5.62%/+14.48%。工程咨询板块作为技术密集型行业，受益于大数据、人工智能等技术革命和产业变革，在数字化转型降本增效的催化下增速较快，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+8.49%/+17.15%/+34.73%。专业工程板块受其他专业工程板块的拖累，业绩有所下滑，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+9.67%/-4.77%/-32.65%。房建板块在2022年受房地产行业景气度下行影响基数较低，2023年相较2022年增速实现转正，营收 /归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+7.60%/+2.86%/+6.51%。装修装饰板块在2022年风险释放较为充分，经营逐渐恢复正常，2023年受益于房地产竣工高增长，需求回升，业绩拐点出现，亏损金额较2022年大幅减少，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+1.07%/+94.31%/+40.12%。 2024年一季度，固定资产投资增速放缓，受化债政策调整等因素影响专项债发行节奏较慢，基建项目资金到位及开工情况不及预期，基建板块营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-0.32%/- 2.50%/+13.61%。专业工程板块增收不增利，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+3.60%/- 0.44%/-3.41%，主要系钢结构板块毛利率和净利率下降，导致盈利能力有所下降。房建板块业绩韧劲较强，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比+2.77%/-1.81%/-2.58%。装修装饰板块受Q1房地产竣工节奏放缓的影响，需求减少，业绩承压，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-0.28%/-15.65%/+58.51%。工程咨询板块有所承压，营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比-3.06%/-16.78%/-4.50%。 营业收入（亿元） 营业收入同比增长率 图1：2019-2023及2024Q1建筑装饰行业营业收入 图2：2019-2023及2024Q1建筑装饰行业归母净利润 90,00016%80,00014%70,00012%60,000 10% 50,000 8% 40,00030,0006%20,0004%10,0002% 00% 201920202021202220232024Q1 2,500归母净利润（亿元）归母净利润同比增长率12% 10% 2,0008% 6% 1,500 4%2% 1,000 0% 500-2% -4% 0-6% 201920202021202220232024Q1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 100,00018% 在重点覆盖的5个重点板块中（基础设施、房屋建设、装修装饰、专业工程、工程咨询）： 营业收入：2023营收增速从高到低依次是专业工程（+9.67%）、工程咨询（+8.49%）、房屋建设 （+7.60%）、建筑装饰（+6.74）、基础设施（+5.65%）、装修装饰（+1.07%）；2024Q1营收增速从高到低依次是专业工程（+3.60%）、房屋建设（+2.77%）、建筑装饰（+1.16%）、装修装饰（-0.28%）、基础设施（-0.32%）、工程咨询服务（-3.06%）。 归母净利润：2023年归母净利润增速从高到低依次是装修装饰（+94.31%）、工程咨询（+17.15%）、建筑装饰（+8.82%）、基础设施（+5.62%）、房屋建设（+2.86%）、专业工程（-4.77%）；2024Q1归母净利润增速从高到低依次是专业工程（-0.44%）、房屋建设（-1.81%）、建筑装饰（-2.39%）、基础设施（- 2.50%）、装修装饰（-15.65%）、工程咨询（-16.78%）。 毛利率：2023毛利率从高到低依次是工程咨询（21.54%）、装修装饰（12.28%）、基础设施（11.43%）、建筑装饰（10.86%）、专业工程（10.56%）、房屋建设（9.56%）；2024Q1毛利率从高到低依次是工程咨询（19.30%）、装修装饰（12.14%）、基础设施（9.86%）、专业工程（9.33%）、建筑装饰（9.26%）、房屋建设（7.86%）。 净利率：2023年净利率从高到低依次是工程咨询（5.27%）、基础设施（2.95%）、建筑装饰（2.75%）、房屋建设（2.73%）、专业工程（2.06%）、装修装饰（-0.60%）；2024Q1净利率从高到低依次是工程咨询（4.25%）、基础设施（3.01%）、建筑装饰（2.87%）、房屋建设（2.80%）、专业工程（2.58%）、装修装饰（0.65%）。 整体盈利能力方面，2023年建筑装饰板块的毛利率为10.86%，同比提升。11pct；净利率为2.75%，同比提升0.06pct；2024Q1建筑装饰板块的毛利率为9.26%，同比下降0.09pct;净利率为2.87%，同比下降0.14pct。 整体业绩增速（归母净利润）分布方面，2023年，170家建筑装饰企业中负增长的有80家，增速在0-50%之间有60家，增速超过50%有30家；2024Q1，170家建筑装饰企业中负增长的有86家，增速在0-50%之间有55家，增速超过50%有29家。 现金流方面，2023年建筑装饰板块经营性现金流量净额为1.616.65亿元，较去年同期少流入434.66 亿元，2024Q1经营