低空经济适逢政策窗口期，关注央国企蓝筹A/H高股息

低空经济快速发展，带动基础设施建设设计率先放量 3月以来，低空经济关注度显著提升，两会报告里亦提及“加快低空经济等新增长引擎”，“低空经济”首次写入政府工作报告，从产业构成来看，低空经济主要包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等产业，除了建设机场本身，相关产业园及文旅配套建设亦是重点，低空基础设施的建设至关重要，前端的规划设计有望先行。5月8日，浙江财政厅《关于支持高水平建设民航强省打造低空经济发展高地要素保障若干政策措施（征求意见稿）》，充分发挥要素政策杠杆作用，全面助力高水平建设民航强省、打造低空经济发展高地，我们预计后续仍有配套的行动方案出台。 我们预计到2030年新增通用机场的投资总规模或近5000亿元，其中机场设计的市场空间有望达到150-250亿元，24-30年均投资22-37亿元，重点发力省份带动的低空设计有望率先放量，重点关注华设集团、苏交科、设计总院、隧道股份、浙江交科（与化工组联合覆盖）等。 从建筑一季报的情况来看，表现较好的板块主要集中在建筑央企、国际工程和专业工程三个板块，部分地方国企业绩表现较优，四个表现较好的板块具体情况梳理如下： 1）基建央企：24Q1八大建筑央企受一季度项目施工落地速度较慢收入增速略有放缓，毛利率、净利率改善分化，现金流未见明显改善，仅交建、能建、化学的ROE有所改善，随着特别国债及专项债落实我们看好Q2-4央企经营质量改善。2）国际工程，北方国际、中钢国际、中材国际扣非净利润增速均表现亮眼，分别为41.97%、32.58%、12.35%；3）专业工程：半导体洁净室工程的专业工程公司亚翔集成营收及归母净利润增速分别为240%、258%，柏诚股份营收及归母净利润增速为111%、38%，上海港湾24Q1新签订单5.8亿，受益于东南亚及中东地区基建景气度较高，营收增速为42%，扣除股权激励费用影响扣非业绩同比高增80.55%；东华科技24Q1营收及业绩同比增长110%、70%，同时我们看好钢结构板块短期在制造业景气回升的背景下收入和利润弹性有望进一步凸显；4）地方国企，多数地方国企业绩有所承压，浦东建设、设计总院、上海建工、浙江交科、隧道股份业绩增长仍保持韧性，上海区域的建筑国企浦东建设、上海建工、隧道股份营收分别同比+45%、+13%、+5%，归母净利润同比增速分别为21%、13%、3%，或与上海地区项目推进较快有关，受益于浙江地区交通投资的高景气，浙江交科营收及利润增速分别为8%、21%。建议重点关注传统基建强省区域基建景气度抬升，受益于安徽、江苏、浙江等地低空经济政策的落地，我们建议关注低空经济带来的区域设计、施工业务的放量。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0506-0510）建筑（中信）指数上涨2.44%，沪深300指数上涨1.32%，子板块中建筑设计及服务、基建板块涨幅居前，分别录得3.16%、2.98%的正收益。本周涨幅居前的标的有：新城市（+20.93%）、ST东园（+14.12%）、 浙江交科 （+13.02%）、 西藏天路（+11.68%）、苏州规划（+11.24%）、中国化学（+10.43%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.低空经济适逢政策窗口期，基建设计、施工有望率先放量.....................................................3 2.本周专题：建筑有哪些子板块一季报表现较好？.......................................................................3 3.行情回顾...................................................................................................................................................6 4.投资建议...................................................................................................................................................6 5.风险提示...................................................................................................................................................7 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0506-0510）涨跌幅（总市值加权平均）.........................6 图2：建筑个股涨幅居前..........................................................................................................................6 图3：代表性央企&国企涨跌幅..............................................................................................................6 表1：八大建筑央企24Q1经营及订单情况.......................................................................................3 表2：地方国企24Q1经营质量一览....................................................................................................4 表3：国际工程24Q1经营质量一览....................................................................................................5 表4：专业工程24Q1经营质量一览....................................................................................................5 1.低空经济适逢政策窗口期，基建设计、施工有望率先放量 低空经济快速发展，有望带动基础设施建设设计率先放量。3月以来，低空经济关注度显著提升，两会报告里亦提及“加快低空经济等新增长引擎”，“低空经济”首次写入政府工作报告，从产业构成来看，低空经济主要包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等产业，除了建设机场本身，相关产业园及文旅配套建设亦是重点，低空基础设施的建设至关重要，前端的规划设计有望先行，4月湖南发布《长沙县长沙经开区低空经济发展三年行动计划（2024-2026）》，提及到26年底，低空经济相关产值达到500亿元，根据民航局在编的《全国通用机场布局规划》透露，预计到2030年，我国民用机场总量约2300座左右，其中通用机场总量约2058座，运输机场257座。截至23年底我国通用机场数量为451个，参考安吉通用机场总投资3.2亿元，假设设计费占比为3-5%，则到2030年新增通用机场的投资总规模或近5000亿元，其中对应机场设计的市场空间有望达到150-250亿元，24-30年均投资22-37亿元，重点发力省份带动的低空设计有望率先放量，重点关注华设集团、苏交科、设计总院、隧道股份、浙江交科（与化工组联合覆盖）等。 建议重点关注近期浙江省低空经济政策催化，区域基建施工企业弹性较大。5月8日，浙江省财政厅发布了《关于支持高水平建设民航强省打造低空经济发展高地要素保障若干政策措施（征求意见稿）》，旨在推动浙江省抢抓低空经济新机遇，加快形成低空经济融合发展新质生产力。征求意见稿旨在通过省市县三级联动，以市场需求为牵引、以科技创新为驱动，充分发挥要素政策杠杆作用，全面助力高水平建设民航强省、打造低空经济发展高地。征求意见稿明确了多项奖补，其中部分项目的补助总额高达上亿元。例如，高水平建设天目山实验室，5年建设期内省级补助最高不超过5亿元；着力打造省飞机复合材料技术创新中心，5年建设期内省级财政补助总额不超过2亿元；超常规招引低空领域外资外企，对符合条件的每年按当年度实际利用外资额3％的比例给予省级奖补，累计最高不超过2亿元人民币。此外，对低空基础设施、短途运输、eVTOL、大中型无人机等也有大量支持。浙江还拟采取竞争性分配或揭榜挂帅方式，遴选一批低空产业“先导区”和低空经济“先飞区”，在全省开展低空（航空装备）产业发展和低空经济应用场景试点，建议重点关注浙江省低空经济带来的基建需求增长，重点推荐浙江交科（与化工组联合覆盖）。 2.本周专题：建筑有哪些子板块一季报表现较好？ 从建筑一季报的情况来看，表现较好的板块主要集中在建筑央企、国际工程和专业工程三个板块，部分地方国企业绩表现较优，四个表现较好的板块具体情况梳理如下： 1)基建央企：24Q1八大建筑央企受一季度项目施工落地速度较慢收入增速略有放缓，毛利率、净利率改善分化。从收入端看，仅能建收入增速超10%，化学和电建收入增速为5.5%、5.14%，其余央企除中铁之外均为小个位数增长，中铁营收同比小幅下滑2.6%，央企营收增速或反映出Q1实物工作量落地速度仍较慢。归母净利润实现正增长的有6家，增速5%以上的有3家。毛利率同比改善的分别有交建、化学、能建和铁建。中国能建毛利率同比提升0.65pct，同时投资收益同比增加2.6亿带来净利率提升0.32pct至2.41%，归母、 扣非利润增速分别达32%、10%。 中国化学 、中国铁建毛利率同比+0.09p Ct 、+0.02pct，净利率同比+0.29pct、+0.06pct。减值损失有所分化，化学、铁建、中铁减值损失均同比减少，电建受减值拖累影响更大。一季度央企现金流无明显改善，ROE同比改善的分别是化学和能建，资产周转率均有所变慢。分红角度，除了中国能建之外，其余建筑央企分红比例均超过了15%，中国建筑、中国铁建的股息率达到4.95%、4.28%。 表1：八大建筑央企24Q1经营及订单情况 2）地方国企业绩分化较为明显，多数地方国企业绩有所承压，浦东建设、设计总院、上海建工、浙江交科、隧道股份业绩增长仍保持韧性。24Q1上海区域的建筑国企整体营收均实现稳健增长，浦东建设、上海建工、隧道股份营收分别同比+45%、+13%、+5%，归母净利润同比增速分别为21%、13%、3%，或与上海地区项目推进较快有关。浙江交科24Q1营收及业绩分别同比增长8%、21%，或与23年新签订单同比高增77.6%有关，同时大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。考虑到传统交通基建强省四川、安徽、江苏、河北、山东2024年交通固定资产投资计划值相比2023年计划值同比分别增长30%、18%、10%、6%、5%，浙江省与2