建筑央企仍为板块投资主线，关注低空经济受益标的

【本周核心观点】我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看，“市值考核”政策有望细化落地，推动央国企估值上行。2）从基建资金面看，考虑后续专项债及1万亿新增特别国债发行有望提速，中央预算内投资资金逐步到位，基建资金面有望改善。3）从长期经营趋势看，近年来建筑央企市占率已持续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，市占率有望加速提升，持续稳健增长能力强。同时PPP新政后建筑央企投资类项目规模预计会大幅收缩，未来资本开支有望减少，整体自由现金流有望改善。 4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年13.6%/2.8%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也处于低位，持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf0.61X，铜矿资源价值重估空间大，如若将资源板块申请为拟培育主业获批后有望加快发展）、中国铁建（PB-lf0.47X）、中国建筑（PB-lf0.53X）、中国交建（PB-lf0.52X）、中国化学（PB-lf0.73X）、中国电建（PB-lf0.67X）、中国能建（PB-lf0.93X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.74X）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE 8.4X，2024年，后同）、北方国际（PE 11.3X）。 3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 5.6X）。除国企外，优质成长股重点推荐汽车研发检测龙头信测标准（PE17X）、出海软土地基龙头上海港湾（PE16X）以及受益设备更新政策支持的供热节能改造龙头瑞纳智能（PE6.4X）与工业模块化施工龙头利柏特（PE16X）。近期重要会议及政策多次提出加快发展低空经济，看好配套基础设施规划设计、投建运营等环节，建议关注布局设计环节的华设集团（PE 7.3X）、设计总院（PE 9.4X）、苏交科（PE 10.9X）、深城交以及具备通用机场投建运营经验的中化岩土。 我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看：“市值考核”政策有望细化落地，推动央企估值上行。当前建筑央企估值仍显著低于其他多数行业国企，预计后续受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来有望通过提升经营质量、提高分红比例、加大回购增持、借助资产注入与并购加快新兴产业布局等手段提升估值。2）从基建资金面看：截止3月22日，今年累计发行专项债仅4566亿（上年同期10964亿），预计二季度专项债发行将明显提速，叠加此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设（今年预计先发行1万亿），拟安排中央预算内投资7000亿元，相关资金有望陆续下发，后续基建资金有望边际改善。央企承接项目多为国家及省级重点工程，预计将是特别国债主要投向，有望受益中央财政支持加码。3）从长期经营趋势看：近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、地产商信用风险等诸多因素影响下，建筑央企市占率已持续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，预计未来订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。此外，央企近年来已经开始控制PPP等投资类项目规模，增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接，随着PPP新政出台，预计央企投资类项目规模将进一步压缩，未来资本开支有望减少，叠加前期项目逐步进入回购期，整体自由现金流有望改善。4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年13.6%/2.8%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也处于低位。持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建、中国能建、中国建筑国际。2）出海优质央企代表：中材国际、中钢国际、北方国际。3）优质地方国企龙头：隧道股份。 政策有望推动低空经济发展提速，关注布局规划设计及投建运营环节的建筑企业。近期民航局召开通用航空工作领导小组会议，强调低空经济是新质生产力的代表，是全球竞逐的战略性新兴产业方向，民航局将积极完善相关法律法规、保障体系，推动推进低空经济高质量发展。我国于2021年在《国家综合立体交通网规划纲要》中首提“低空经济”，强调要“发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济”，后于2023年底中央经济工作会议及2024年政府工作报告中开始重点强调发展低空经济，系列政策驱动下，我国低空经济有望迈入提速发展期。低空经济产业链条长，涵盖航空器研发制造、低空飞行基础设施建设运营、飞行服务保障等各产业；应用场景丰富，既包括传统通用航空业态，又融合了以无人机为支撑的低空生产服务方式，如空中游览、航空运动、应急救援、通信中继、气象探测、地理测绘、影视航拍等。2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元，其中江苏、安徽、深圳等省市低空经济政策支持力度较大，当地企业有望形成一定先发优势。其中低空飞行基础设施是各类低空经济活动的关键载体，包括起降场所、补能设施、飞行服务基地、地面通信设施和数字空域系统等，建筑企业有望重点受益相关基础设施建设需求放量。设计规划是低空飞行基础设施建设的前置环节，包括地面起落补能等基础设施设计、航路航线设计、以及配套数据信息服务平台等，有望率先受益，建议关注江苏交通规划设计龙头华设集团、苏交科，安徽交通规划设计龙头设计总院，深圳交通数字化领军企业深城交以及通用机场投资建设及运营经验较为丰富的中化岩土。 投资建议：我们认为当前建筑央企仍为投资主线，持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf 0.61X）、中国铁建（PB-lf 0.47X）、中国建筑（PB-lf0.53X）、中国交建（PB-lf 0.52X）、中国化学（PB-lf 0.73X）、中国电建（PB-lf0.67X）、中国能建（PB-lf0.93X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.74X）。 2）出海优质央企代表：中材国际（PE 8.4X，2024年，后同）、北方国际（PE 11.3X）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 5.6X）。除国企外，优质成长股标的重点推荐汽车研发检测龙头信测标准（PE17X）、出海软土地基龙头上海港湾（PE16X）以及受益设备更新政策支持的供热节能改造龙头瑞纳智能（PE 6.4X）与工业模块化施工龙头利柏特（PE16X）。近期重要会议及政策多次提出加快发展低空经济，看好规划设计、机场建设等环节，建议关注布局设计环节的华设集团（PE 7.3X）、设计总院（PE 9.4X）、苏交科（PE 10.9X）、深城交以及具备通用机场施工经验的中化岩土。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，应收款减值风险，低空经济产业发展不及预期等。 重点标的 本周核心观点 我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看，“市值考核”政策有望细化落地，推动央国企估值上行。2）从基建资金面看，考虑后续专项债及1万亿新增特别国债发行有望提速，中央预算内投资资金逐步到位，基建资金面有望改善。3）从长期经营趋势看，近年来建筑央企市占率已持续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，市占率有望加速提升，持续稳健增长能力强。同时PPP新政后建筑央企投资类项目规模预计会大幅收缩，未来资本开支有望减少，整体自由现金流有望改善。4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年的13.6%/2.8%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也处于低位，持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf0.61X，铜矿资源价值重估空间大，如若将资源板块申请为拟培育主业获批后有望加快发展）、中国铁建（PB-lf0.47X）、中国建筑（PB-lf0.53X）、中国交建（PB-lf0.52X）、中国化学（PB-lf0.73X）、中国电建（PB-lf0.67X）、中国能建（PB-lf0.93X）、中国建筑国际（PB-MRQ 0.74X）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE 8.4X，2024年，后同）、北方国际（PE 11.3X）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE 5.6X）。 除国企外，优质成长股重点推荐汽车研发检测龙头信测标准（PE17X）、出海软土地基龙头上海港湾（PE16X）以及受益设备更新政策支持的供热节能改造龙头瑞纳智能（PE6.4X）与工业模块化施工龙头利柏特（PE16X）。近期重要会议及政策多次提出加快发展低空经济，看好配套基础设施规划设计、投建运营等环节，建议关注布局设计环节的华设集团（PE 7.3X）、设计总院（PE 9.4X）、苏交科（PE 10.9X）、深城交以及具备通用机场投建运营经验的中化岩土。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为传媒（9.40%），农林牧渔（4.49%），综合（3.15%）；涨跌幅后三的分别为建筑材料（-2.59%），医药生物（-2.13%），有色金属（-2.08%）。建筑板块上涨0.18%，周涨幅排在申万一级行业指数第12名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.39%/0.88%/0.97%。分子板块看，涨跌幅前三分别为建筑智能（3.22%），设计咨询（1.34%），园林PPP（0.52%）；涨跌幅后三分别为钢结构（-5.04%），国际工程（-2.71%），专业工程（-1.94%）。个股方面，涨幅前三的分别为元成股份（12.80%），诚邦股份（12.77%），设计总院（12.59%）； 跌幅前三的分别为鸿路钢构（-11.35%），华铁应急（-10.74%），*ST围海（-8.28%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 我们认为当前建筑央企仍为投资主线：1）从政策催化看：“市值考核”政策有望细化落地，推动央企估值上行。当前建筑央企估值仍显著低于其他多数行业国企，预计后续受政策约束较强，市值管理成效提升空间较大，未来有望通过提升经营质量、提高分红比例、加大回购增持、借助资产注入与并购加快新兴产业布局等手段提升估值。2）从基建资金面看：截止3月22日，今年累计发行专项债仅4566亿（上年同期10964亿），预计二季度专项债发行将明显提速，叠加此前政府工作报告表示拟连续几年发行超长期特别国债专项用于国家重点战略实施和重点领域安全能力建设（今年预计先发行1万亿），拟安排中央预算内投资7000亿元，相关资金有望陆续下发，后续基建资金有望边际改善。央企承接项目多为国家及省级重点工程，预计将是特别国债主要投向，有望受益中央财政支持加码。3）从长期经营趋势看：近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、地产商信用风险等诸多因素影响下，建筑央企市占率已持续提升，未来在项目大型化、综合化、融资化的趋势下，央企竞争优势将更加明显，预计未来订单及收入仍可保持高于行业整体的增速，持续稳健增长能力强。此外，央企近年来已经开始控制PPP等投资类项目规模，增加周期较短、短期现金平衡性更好的城市开发类项目承接，随着PPP新政出台，预计央企投资类项目规模将进一步压缩，未来资本开支有望减少，叠加前期项目逐步进入回购期，整体自由现金流有望改善。4）从估值及持仓看：当前建筑板块PE/PB处于近10年13.6%/2.8%分位，仍处历史最低区间，机构持仓也处于低位。 持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建、中国能建、中国建筑国际。2）出海优质央企代表：中材国际、中钢国际、北方国际。3）优质地方国企龙头：隧道股份。 图表4：专项债逐月发行统计（单位：亿元） 图表5：申万建筑PE- TTM 图表6：申万建筑PB-LF 政策有望推动低空经济发展提速，关注布局规划设计及投建运营环节的建筑企业。近期民航局召开通用航空工作领导小组会议，强调低空经济是新质生产力的代表，是全球竞逐的战略性新兴产业方向，民航局将积极完善相关法律法规、保障体系，推动推进低空经济