就业与通胀双降支撑金价向上弹性，地产政策出台利好铜铝需求

黄金：美国4月通胀水平与就业市场双双降温，宽松预期叠加避险配置构成金价主线。周内美国4月未季调CPI年率录得3.4%（前值3.5%，预期3.4%），4月季调后CPI月率不及预期录得0.3%（前值0.4%，预期0.4%），4月零售销售月率不及预期录得0%（前值0.6%，预期值0.4%）；就业市场方面，美国至5月11日当周初申请失业金人数超预期录得22.2万人（前值23.2万人，预期22万人）；整体看通胀螺旋处于降温通道，但高利率宏观环境或短期维持以获得更确定的通胀降温趋势信号。在降息预期逻辑已充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。中远期看，高利率环境不断延续或放大经济下行压力； 黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续。①宏观：美联储降息实质性落地预期略有升温；国内宏观面可期待海内外宏观利好预期共振。②库存：本周全球铜库存62.2万吨，较上周增0.69万吨。国内社库增0.84万吨，LME库存增0.01万吨，COMEX库存减0.16万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价2美元/吨，现货市场的活跃度有所提升。Grasberg矿区下半年的持续出口以及巴拿马大选的结果提振了部分市场参与者的情绪。总体供给端受限局面短期难以扭转。④需求：多数企业不能维持正常生产，有阶段性减停产现象。除少数低价货源周内成交火热，其余厂家普遍反映本周价格过高成交一般，下游电缆厂仅刚需采购。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。 市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：云南产能稳步复产，国内去库叠加供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存189.4万吨，较上周+57.72万吨。国内社库-3.60万吨，LME库存+61.34万吨，COMEX库存-0.02万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨81元/吨至17371元/吨，吨铝盈利增加167元/吨至3207元/吨。③供给：本周云南以及内蒙古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加。④需求：本周铝棒铝板企业产量均有增加，主要体现在甘肃、广西、贵州、山东及河南地区；政策端地产利好政策集中出台，同步提振市场情绪；中期看，LME库存大幅增长叠加海外需求端未见明显起色或将对外盘铝价形成压力，但国内伴随地产利好政策的集中出台，宏观情绪仍能为铝价提供支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：美关税大棒落地预计实际影响有限，成本支撑下短期锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌4.5%至10.6万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.2%至10.6万元/吨；成本端锂辉石下跌1.6%至1210美元/吨，锂云母下跌11.3%至2750元/吨。②碳酸锂：本周产量小幅增产、延续去库，智利进口锂盐陆续到港。③氢氧化锂：本周产量环比回升、小幅累库；低价工碳原料难寻，整体开工仍维持偏低水平。④需求：5月14日美国宣布对中国电动车关税从25%提升至100%，动力电池及其组件关税从7.5%提升至25%。由于中国直接出口美国的电动车占总出口比重仍然偏低，且仍可通过墨西哥等第三方国家间接出口至美国从而规避关税限制，我们认为短期对中国电动车需求影响有限，但仍需要关注未来其盟国准入门槛的跟进情况。本周锂盐出现较大幅度下滑，主因智利进口锂盐的供给冲击以及终端电车销售放缓而产生的需求下滑预期影响。我们认为，在当前锂价水平下，此前得到验证的成本支撑将逐步凸显，锂盐厂挺价意愿偏强，预计短期锂价震荡运行。 （2）金属硅：多地电价下调成本支撑减弱，房地产放松加码消息利好硅产业。①库存：本周总库存38.46万吨。②成本：金属硅平均成本13733.79元/吨，金属硅利润-371.79元/吨，周增139.77元/吨。③供需：四川地区计划复产企业较多，云南地区目前开工热情一般，内蒙古地区目前开炉企业不多，新疆地区开工变化不大。需求端有机硅市场仍以稳定为主，区间波动调整；多晶硅企业检修预期进一步加剧；铝棒企业增减产均有体现。尽管房地产最近暖风频现，但拉动金属硅下游需求增长仍需时日，叠加近日期货价格连续下挫，终端买价不断下压，金属硅后市行情面临挑战，业者对市场多持以观望心态，积极情绪欠缺，预计短期金属硅市场价格延续弱势。中长期看，随着西南丰水期的到来，川云电价或出现一定程度的下滑，成本支撑逐渐减弱，但利好政策的频频释放或刺激需求增长，需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数跌0.9%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，工业金属收涨0.5%，小金属收跌3.6%。三级子板块中铜板块涨2.5%，锂板块跌3.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：沃尔核材+19%、志特新材+12%、五矿资源+12%；跌幅前三：有研粉材-13%、屹通新材-10%、西部黄金-9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年5月17日价格；“周涨跌”起算日为2024年5月10日； “月涨跌”起算日外盘为2024年4月26日，内盘为2024年4月30日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国4月通胀水平与就业市场双双降温，宽松预期叠加避险配置构成金价主线。 周内美国4月未季调CPI年率录得3.4%符合预期（前值3.5%，预期值3.4%），4月季调后CPI月率不及预期录得0.3%（前值0.4%，预期值0.4%），4月零售销售月率不及预期录得0%（前值0.6%，预期值0.4%）；就业市场方面，美国至5月11日当周初请失业金人数超预期录得22.2万人（前值23.2万人，预期值22万人）；整体看通胀螺旋处于降温通道。对应到美联储货币政策看，经济数据弱势将推动边际宽松政策逐步落地，但高利率宏观环境短期内或仍维持以获得更加确定性的通胀降温趋势信号，但同时也为未来降息落地提供动能。对应到金价上，中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地；在降息预期逻辑已经充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年4月美国新增就业17.5万人，失业率3.9% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年4月ISM制造业PMI下滑1.1%至49.2% 图表20：欧元区4月制造业PMI下滑0.4%至45.7%（%） 图表21：中国2024年4月制造业PMI下滑0.4%至50.4%（%） 图表22：国内2024年4月社融存量同比增长8.3%（%） 图表23：美国2024年4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6% 图表24：欧元区2024年4月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价震荡延续 ①宏观方面：美国4月通胀叠加就业高频数据同步降温，美联储降息实质性落地预期略有升温，宏观面仍能为铜价提供部分支撑；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为62.2万吨，较上周增加0.69万吨。其中国内总库存增加0.84万吨，LME库存增加0.01万吨，COMEX库存减少0.16万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价2美元/吨，现货市场的活跃度有所提升；消息面上，Grasberg矿区下半年的持续出口以及巴拿马大选的结果提振了部分市场参与者的情绪。未来看，短期内若冶炼产能出现集中检修，现货TC或将企稳并出现小幅度上行；但总体供给端受限局面短期难以扭转。④需求端：因市场消费低迷和高库存压力，多数企业不能维持正常生产，有阶段性减停产现象。此外受制于铜价高位，除少数低价货源周内成交火热，其余厂家普遍反映本周价格过高成交一般，下游电缆厂仅刚需采购。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：云南产能稳步复产，国内去库叠加供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为189.4万吨，周度增加57.72万吨；中国内社库减少3.60万吨，LME库存增加61.34万吨，COMEX库存减少0.02万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3719元/吨； 根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比上涨81元/吨至17371元/吨，吨铝盈利增加167元/吨至3207元/吨；③价格端：美国4月通胀叠加就业高频数据同步降温，美联储降息实质性落地预期略有升温，宏观面仍能为铜价提供部分支撑；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看，本周云南以及内蒙古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加；需求方面，本周铝棒铝板企业产量均有增加，主要体现在甘肃、广西、贵州、山东及河南地区；政策端地产利好政策集中出台，同步提振市场情绪；中期看，LME库存大幅增长叠加海外需求端未见明显起色或将对外盘铝价形成压力，但国内伴随地产利好政策