有色金属行业周报：财政政策多措并举看好铜铝弹性，避险与通胀溢价支撑金价高位

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年10月13日 财政政策多措并举看好铜铝弹性，避险与通胀溢价支撑金价高位 黄金：地缘局势升温叠加美核心通胀抬头，避险与通胀溢价支撑金价高位震荡。美国9月未季调CPI年率超预期录得2.4%（前值2.5%，预期值2.3%），9月未季调核心CPI年率超 增持（维持） 预期录得3.3%（前值3.2%，预期值3.2%），核心通胀韧性仍强，降低了市场对于年内美 联储维持较快降息节奏的预期，对应美元指数在周内走强；同时由于二次通胀预期，通胀溢价支撑金价，市场对于金价分歧加剧，对应周内金价高位震荡。地缘上看，黎以冲突局势升级风险愈发明显，以军称黎真主党11日已向以色列发射约65枚炮弹，而黎巴嫩方面看守总理米卡提表示准备加强黎巴嫩军队在南部的存在；中东紧张局势带来的风险也同步为金价提供支撑。黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；同时在现阶段美经 济软着陆未确认的情况下，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：财政政策多方面发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。�宏观：财政部10月12日会议强调加大逆周期调节力度，并推出一揽子财政增量政策，与央行货币 政策、美联储降息落地相呼应，对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化，利好铜铝价格。②库存：本周全球铜库存为62.9万吨，较上周增长5.15万吨。其中国内总 库存增加4.06万吨，LME库存减少0.13万吨，COMEX库存增加1.25万吨；③供给：本周 进口铜矿TC均价上涨至9.1美元/吨，短期TC价格回升，但上游铜矿供给态势仍较为紧张， 行业走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 有色金属沪深300 持续压制TC价格。④需求：节前铜价强势，消费端受到高价抑制，大多地区企业均表示成交一般；节后市场观望，按需采购为主；未来看好铜价在宏观催化发酵背景下向上弹性。（2）铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。基本面上，本周中国电解铝行业供应较上周增加，部分企业释放复产、新投产产能，增量集中在贵州、四川以 及新疆地区。终端方面，国庆期间地产板块表现活跃；气温下降，终端需求有所好转。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有 向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：智利锂盐出口重返高峰，叠加“金九银十”效应转弱Q4中下旬锂价或有承压。�价格：本周电碳下跌2.6%至7.5万元/吨，电氢持平于7.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌6.7%至7.4万元/吨；成本端锂辉石下跌2.5%至795美元/吨，锂云母持平于1975元/吨。②碳酸锂：本周产量环比下滑、延续去库，9月智利出口至中国锂盐达1.98万 吨LCE，同环比+190%/54%，接近今年高点，工碳FOB价格7360美元/吨（5.2万元/吨）， 环比-10%。考虑1-2个月航运周期，预计该批产品将在10-11月陆续到港，对国内锂盐市场形成冲击。③氢氧化锂：受本周产量环比微增、略有累库，节后氢氧化锂供应维持稳定，下游以刚需采购为主，需求缺乏连续性，整体交投清淡。④需求：到港“金九银十”效应延续，我们预计电车、储能两大主力需求均有望实现中高增速，在一定程度上提振锂价，然而 产业链仍维持微利状态，材料段利润空间维持冰点，对价涨较为抵触，同时本月起智利出口的低价锂盐将陆续到港，对国内市场形成冲击，预计短期锂价维持震荡，Q4中下旬起或弱势运行。（2）金属硅：西南地区电价陆续上调支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价底部震 荡。�库存：本周总库存54.78万吨，其中工厂库存14.89万吨，市场库存12.5万吨，行 业库存27.39万吨，总库存周度增长1.38万吨。②成本：金属硅价格均价11,820元/吨，周度不变，金属硅平均成本为12,232.61元/吨，周涨0.04%，金属硅利润-412.61元/吨，周度减少5.3元/吨。③供需：供给端，西南地区电价陆续调整，下周减产企业将继续增加；北方地区新疆、内蒙古地区已经开始按计划复产、增产。整体来看，下周整体供应表现减少。 需求端，多晶硅企业多保持节前生产节奏，未有明显增加；下游有机硅企业部分检修，但后续存在新增产能释放预期，整体来看对金属硅采购稳定。综合来看，金属硅市场供应过剩的情况，短期难达到明显修复预期，多晶硅虽陆续复工，当行情较弱，对金属硅消费拉动有限。虽然丰水期过去，西南地区将会迎来一大批常规性季节性减产，但依照往年同期情况推算，加之北方复产填充，目前仍未能扭转供需格局。只是平均成本线提高，金属硅厂家生产压力 更大，价格表现相较前两月更为坚挺，但上涨难度依旧较大。预计短期金属硅市场价格将维稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.72 0.85 0.93 35.20 24.29 20.52 18.83 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 0.86 1.03 1.17 36.00 21.21 17.69 15.60 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.46 0.51 0.56 19.40 17.36 15.81 14.26 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.04 2.16 2.22 5.28 6.41 6.05 5.89 重点标的 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：地缘冲突支撑黄金风险溢价，国内政策持续发力利好工业金属》2024-10-06 2、《有色金属：国内政策组合拳发力，全面看好金属价格上行》2024-09-29 3、《有色金属：美联储降息落地金属价格普涨，节前补库锂价或有小幅提振》2024-09-21 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：财政政策多方面发力，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性12 3.2铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性14 3.3镍：国内财政政策刺激下不锈钢利润修复，释放镍铁采买情绪16 四、能源金属17 4.1锂：智利锂盐出口重返高峰，叠加“金九银十”效应转弱Q4中下旬锂价或有承压17 4.2钴：“金九银十”提振偏弱，硫酸镍开工维持低位运行20 4.3金属硅：西南地区电价陆续上调支撑硅价，供需格局未扭转短期硅价底部震荡21 �、稀土&磁材25 风险提示27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：上周有色板块涨幅前七（%）6 图表5：上周有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：能源金属价格涨跌7 图表9：稀土金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）9 图表13：美元实际利率与金价走势9 图表14：美国国债收益率（%）9 图表15：美元指数走势10 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表17：2024年9月美国新增非农就业人数25.4万人，失业率4.1%10 图表18：铜金比与金银比走势10 图表19：美国2024年9月ISM制造业PMI维持47.2%（%）10 图表20：欧元区9月制造业PMI下滑至45%（%）10 图表21：中国2024年9月制造业PMI49.8%11 图表22：国内2024年8月社融存量同比增长8.1%11 图表23：美国2024年9月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.3%（季调）11 图表24：欧元区2024年9月CPI同比1.8%，核心CPI同比2.7%11 图表25：内外盘铜价走势12 图表26：1#铜现货升贴水12 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）13 图表28：铜三大交易所库存13 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）13 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表31：精铜杆周度开工率（%）13 图表32：电网投资累计同比13 图表33：内外盘铝价走势14 图表34：国产和进口氧化铝价格走势14 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）15 图表36：铝三大交易所库存（万吨）15 图表37：电解铝进口利润表现15 图表38：原铝月度进口量（万吨）15 图表39：国内电解铝在产产能&开工率15 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）15 图表41：内外盘期货镍价16 图表42：全球主要交易所镍库存（万吨）16 图表43：硫酸镍与高镍铁价格16 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）16 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）18 图表46：固体矿价格走势18 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）18 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）18 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）18 图表50：碳酸锂周度产量&开工率18 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率19 图表52：国内锂盐周度库存19 图表53：国内电动车零售销量（万辆）19 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）19 图表55：国内锂电池产量（GWh）19 图表56：国内铁锂和三元占比（%）19 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率20 图表58：三元材料周度产量&开工率20 图表59：国内金属钴价格20 图表60：MB钴与钴中间品价格20 图表61：海内外金属钴价差21 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）21 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）22 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）22 图表65：金属硅成本分析（元/吨）22 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）22 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）23 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）23 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）23 图表70：金属硅月度产量&开工率23 图表71：金属硅周度产量（万吨）23 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）23 图表73：金属硅进出口数量（吨）24 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）24 图表75：金属硅周度库存（万吨）24 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）24 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率24 图表78：多晶硅周度产量（万吨）24 图表79：中钇富铕矿:TREO≥92%价格（万元/吨）25 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）25 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）25 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）25 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）26 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）26 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）26 图表86：美国