行业深度报告：2023年化工行业业绩承压，2024年利润有望修复

化工行业：2023年化工行业整体经营情况表现不佳，业绩修复不及预期 2023年，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2023年国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年合计实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%。 石化板块：2023年整体业绩好转，2024Q1盈利延续2023年修复趋势 2023年，受油价高位波动、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2023年，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司，合计实现营业收入15,015.04亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润235.70亿元，同比增长6.69%；毛利率、净利率分别为10.58%、1.57%，同比分别+1.01pcts、-0.06pcts。2024Q1，32家石化上市公司合计实现营业收入3,518.40亿元，同比增加6.21%、环比下降13.61%；实现归母净利润67.56亿元，同比增长59.99%、环比下降273.10%。 基化板块：2023年营收、利润均下降，2024年或进入修复阶段 2023年，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入19,618.43亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润1,077.17亿元，同比下降43.14%；毛利率、净利率分别为16.79%、5.49%，同比分别-3.36pcts、-3.59pcts。2024Q1，329家上市公司共实现营业收入4,594.97亿元，同比下降2.67%、环比下降6.02%；实现归母净利润280.74亿元，同比下降12.68%、环比增长84.33%；毛利率、净利率分别为16.93%、6.11%，同比分别-0.47pcts、-0.70pcts，环比分别+0.12pcts、+2.99pcts。从细分领域来看，当前有机硅、氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；化纤、钛白粉、纯碱等行业均基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 推荐标的及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。 1、化工行业2023年及2024Q1综述：2023年业绩整体承压， 2024Q1盈利能力环比有所修复 2023年化工行业整体经营情况表现不佳，业绩修复不及预期。2023年，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2023年国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年合计实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%；2023年整体毛利率为14.10%，同比-1.89pcts；净利率为3.79%，同比-2.36pcts。 2024年一季度，化工行业盈利能力环比有所修复。2024Q1，伴随国家逐步推出各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈利能力环比有所改善。据Wind数据，我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化、中国海油后，2024Q1共实现营业收入8,113.37亿元，同比增长0.99%、环比下降9.47%；实现归母净利润348.30亿元，同比下降4.25%、环比增长104.39%； 2024Q1整体毛利率为14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利率为4.29%，同比-0.23pcts，环比+2.39pcts。 图1：2023年化工行业PE水平整体有所上升 图2：2023年化工行业PB水平整体有所下滑 图3：截至2024年4月低，CCPI约4700点 图4：2023年原油价格先跌后涨 1.1、2023年化工行业利润同比降幅较大，2024Q1盈利环比大幅改善 根据Wind数据，我们筛选出沪深两市化工公司共计364家（基础化工板块329家+石油化工板块35家）作为样本，对其营收、利润、盈利能力等财务状况进行统计分析。 2023年化工行业利润规模同比降幅较大，2024Q1利润环比改善明显。2023年全年来看，364家化工上市公司共实现营业收入101,031.83亿元，同比下降3.05%； 实现归母净利润4,767.38亿元，同比下降16.20%；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，361家公司共实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%。2023年分季度看，361家公司2023年Q1-Q4营收分别为8,034.04、8,693.91、8,943.82、8,961.70亿元，Q2-Q4环比分别+8.21%、+2.87%、+0.20%；归母净利润分别为363.74、388.45、390.27、170.41亿元，Q2-Q4环比+6.79%、+0.47%、-56.34%。2024年Q1，364家化工上市公司共实现营业收入25,249.56亿元，同比增长4.13%、环比增长1.93%；实现归母净利润1,385.46亿元，同比增长4.78%、环比增长72.69%；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，361家公司共实现营业收入8,113.37亿元，同比增长0.99%、环比下降9.47%；实现归母净利润348.30亿元，同比下降4.25%、环比增长104.39%。 2023年化工行业整体毛利率、净利率同比有所下滑，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024Q1二者环比均有所改善。2023年，化工行业整体毛利率为18.88%，同比-0.16pcts；净利率为4.72%，同比-0.74pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，毛利率为14.10%，同比-1.89pcts；净利率为3.79%，同比-2.36pcts。2024Q1，化工行业整体毛利率为18.58%，同比+0.34pcts、环比-1.89pcts；净利率为5.49%，同比+0.03pcts、环比+2.25pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，毛利率为14.48%，同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利率为4.29%，同比-0.23pcts，环比+2.39pcts。 图5：2023年化工行业营收同比下降3.05% 图6：2024Q1化工行业营收环比增长1.93% 图7：2023年化工行业归母净利润同比下降16.20% 图8：2024Q1化工行业归母净利润环比增长72.69% 图9：2023年化工行业整体毛利率为18.88% 图10：2024Q1化工行业整体毛利率为18.58% 1.2、2023年化工行业期间费用率小幅增长，资产负债率基本维持稳定 （注：本部分数据剔除了中国石油、中国石化和中国海油） 2023年化工行业期间费用小幅增长，经营性现金流净额同比有所下降。期间费用方面，2023年，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、2.72%、2.13%、1.16%，期间费用率合计7.13%，同比+0.49pcts；2024Q1，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、2.76%、1.94%、1.39%，期间费用率合计7.23%。 现金流方面，2023年，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为1,999.21、1,184亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为3,183亿元，同比下降5.11%。2024Q1，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为10.63、-43.78亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为-33.15亿元，同比有所改善。 2023年化工行业ROE有所下滑，资产负债率基本维持稳定。净资产收益率方面，2023年，基础化工、石油化工板块ROE分别达到6.48%、4.60%，同比分别-5.66pcts、+0.20pcts；化工行业整体ROE为6.04%，同比-4.22pcts。资产负债率方面，截至2023年底，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到47.04%、89.48%，分别同比+1.08pcts、+0.27pcts，化工行业整体资产负债率达到61.69%，同比+0.45pcts。 图11：2023年化工行业期间费用率为7.13%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 图12：2023年化工行业经营性现金流同比下降5.11%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 图13：2023年化工行业ROE为6.04%（剔除中国石油、图14：2023年化工行业资产负债率为61.69%（剔除中中国石化和中国海油）国石油、中国石化和中国海油） 1.3、2023年化工行业资本性支出稳步上升，基础化工在建工程规模持续增长 2023年化工行业资本性支出与在建工程稳步增长。据国家统计局和Wind数据，截至2023年末，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计同比+13.40%、-9.80%、+4.60%、-18.90%。同时，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的361家化工上市公司中，2023年基础化工、石油化工板块资本性支出分别为2,616.80、1,428.65亿元，同比分别+7.31%、+6.86%；整体资本性支出达到4,045.45亿元，同比增长7.15%。此外，截至2023年末，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的基础化工、石油化工板块在建工程分别达到3,369.54、1,481.56亿元，同比分别+14.04%、-20.44%，整体在建工程达到4,851.10亿元，同比增长0.71%。 图15：2023年化工行业各细分领域的固定资产投资完成额累计同比增幅有所分化 图16：2023年基础化工细分子行业中化学原料板块在建工程比重较大 图17：2023年化工行业资本性支出同比增长7.15%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 图18：2023年化工行业在建工程同比增长0.71%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 2、石化板块：业绩低点已过，盈利有望延续修复趋势 2.1、2023年石油化工板块整体业绩好转，2024Q1石化板块盈利延续2023年修复趋势 剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年石油化工板块整体业绩好转。 2023年，受油价高位波动、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块（剔除中国石油、中国石化和中国海油）上市公司经营业绩逐步修复。2023年全年来看，35家石化上市公司合计实现营业收入81,413.40亿元，同比下降2.32