宏观周报：金铜价格重返上行通道

2024年05月19日 宏观研究团队 金铜价格重返上行通道 ——宏观周报 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 供需：修复速度阶段性放缓 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周(5月4日至5月17日)，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，汽车轮胎开工延续高位。最近两周，PX等化工链开工率有所回升，汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率整体上升。 3.需求端，地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强。工业需求端，5月前9天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落，煤炭重点电厂环比下降7.6%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，中国轻纺城成交量有所回落，但平均值处于历史同期中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：金铜价格重返上行通道 1.国际大宗商品：原油延续回落，有色整体上升。最近两周，原油价格延续回落；铜、铝价格表现分化，黄金价格有所回升。 2.国内工业品：整体震荡运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡运行。最近两周，铁矿石、螺纹钢价格平均值较上两周回落，煤炭价格延续回升。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均 相关研究报告 价格较上两周有所上升，顺丁橡胶、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两 周，沥青、玻璃平均价格较上两周环比下降，水泥上升。 3.食品：农产品价格延续回落，猪价震荡运行。最近两周，农产品价格延续回 《收储或有助于房价企稳—兼评4月经济数据》-2024.5.18 《通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平—美国4月CPI点评》 -2024.5.16 《4月社融数据异动背后的三重因素 —4月金融数据点评》-2024.5.12 落，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.7%，猪肉价格震荡运行，猪肉平均批发价较上两周环比下降0.06%。 地产与流动性：地产放松政策见效或需时间，资金利率震荡下行 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升1.7%，从季节性上看处于同期历史低位,较2021、2022、2023年同期分别同比下降60.1%、24.5%、42.4%。二手房市场看，价格方面，截至4月29日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两 周(5月3日至5月16日)，14城二手房成交面积处于同期历史中低位。 2.土地：成交面积同环比均有所下降。截至5月12日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降24.4%，当月同比下降47.7%。 3.流动性：资金利率震荡下行，最近两周逆回购净回笼。最近两周，资金利率波下行。截至5月17日，R007为1.80%，DR007为1.81%。最近一周央行实现货币净回笼0亿元。近两周质押式回购成交量共为44.2万亿元。本周质押式逆回 购较上周增加21.6万亿元。 交通运输：货运物流有所回落，出口运价延续回升 1.居民出行：地铁客运同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升5.4%，较2023年同期同比上升10.1%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升0.1%，较2023年同期同比下降2.0%。 2.货运物流：先降后升，平均值有所下降。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数先降后升，平均值较上两周分别环比下降7.0%、8.7%、7.4%。 3.运价：出口运价延续回升，大宗商品运价有所回升。最近两周，出口运价延续回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比+15.5%、+4.1%、+9.6%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 宏观研 究 宏观周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供需：修复速度阶段性放缓4 1.1、基建开工：开工率处于历史同期低位4 1.2、工业生产：汽车轮胎开工延续高位4 1.3、工业与消费需求：地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强5 2、价格：金铜价格重返上行通道7 2.1、国际大宗商品：原油延续回落，有色整体上升7 2.2、国内工业品：整体震荡运行7 2.3、食品：农产品价格延续回落，猪价震荡运行9 3、地产：基本面暂未明显回暖，放松政策见效或需时间10 3.1、商品房：成交面积仍处历史低位10 3.2、土地：成交面积同环比均有所下降10 4、交通运输：货运物流有所回落，出口运价有所回升11 4.1、居民出行：地铁客运同比上升11 4.2、物流运输：先降后升，平均值有所下降11 4.3、运价：出口运价延续回升，大宗商品运价有所回升12 5、流动性：资金利率震荡下行，最近两周逆回购净回笼13 6、风险提示15 图表目录 图1：石油沥青装置开工率处于同期历史低位4 图2：最近两周水泥发运率处于同期低位4 图3：最近两周PX开工率有所回升4 图4：最近两周PTA开工率回落至历史低位4 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期5 图6：最近两周焦化企业开工率大幅回升5 图7：5月前9天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落5 图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期5 图9：最近两周乘用车四周滚动平均销量同比有所回落6 图10：最近两周中国轻纺城平均成交量处于历史中高位6 图11：最近两周原油价格有所回落7 图12：最近两周黄金价格有所回升7 图13：最近两周南华综合指数震荡运行7 图14：最近两周南华能化指数有所回落7 图15：最近两周铁矿石平均价格有所回落8 图16：最近两周煤炭价格有所回升8 图17：最近两周甲醇价格有所回升8 图18：最近两周涤纶长丝价格有所回落8 图19：最近两周沥青平均价格略有回落8 图20：最近两周浮法玻璃平均价格有所回落8 图21：近两周农产品价格延续回落9 图22：近两周猪肉价格震荡运行9 图23：商品房成交面积处于同期历史低位10 图24：最近两周14城二手房成交面积处于同期历史中低位10 图25：5月12日最近两周土地成交面积均值环比下降24.4%10 图26：截至5月5日，土地成交面积月均值同比下降47.7%10 图27：最近两周北上广深地铁客运量同比上升10.1%11 图28：最近两周国内执行航班数量同比下降2.0%11 图29：最近两周整车货运流量指数平均值有所回落11 图30：最近两周公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数先降后升，平均值有所下降11 图31：最近两周出口运价延续回升12 图32：最近两周国际大宗商品运价平均值较前值回升12 图33：最近两周资金利率震荡下行13 图34：最近两周央行逆回购以净回笼为主13 图35：最近两周质押式回购成交量共为44.2万亿元14 1、供需：修复速度阶段性放缓 1.1、基建开工：开工率处于历史同期低位 最近两周(5月4日至5月17日)，石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率平稳运行，绝对值处于历史同期低位。 图1：石油沥青装置开工率处于同期历史低位图2：最近两周水泥发运率处于同期低位 石油沥青装置开工率 20192020 20222023 2021 2024 % 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 % 水泥发运率 20192020 20222023 2021 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、工业生产：汽车轮胎开工延续高位 最近两周（5月4日至5月17日），PX等化工链开工率有所回升，PX开工率由4月末的72.7%回升至80.3%，处于同期历史中位，PTA开工率回落至历史低位。汽车轮胎开工率表现良好，半钢胎开工率仍高于2019-2023年同期。高炉、焦炉开工率整体上升，高炉平均开工率延续回升，焦化企业平均开工率大幅回升，但从季节性上看，开工处于历史偏低位置。 图3：最近两周PX开工率有所回升图4：最近两周PTA开工率回落至历史低位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %PX开工率 95 90 85 80 75 70 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %PTA开工率 201920202021 2022 2023 2024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：最近两周汽车半钢胎开工率高于2019-2023年同期图6：最近两周焦化企业开工率大幅回升 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %半钢胎开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %焦化企业开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 85 80 75 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、工业与消费需求：地产链需求偏弱，轻纺城需求偏强 工业需求方面，5月前9天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落，煤炭重点电厂环比下降7.6%。最近两周(5月4日至5月17日)，地产链需求低于历史同期，螺纹钢、线材、建材平均表观需求弱于2019-2023年同期。 图7：5月前9天，电厂煤炭日耗均值整体较4月回落图8：最近两周地产链需求绝对值低于历史同期 万吨 680 630 580 530 480 430 380 2023-052023-082023-112024-022024-05 中国:日耗量:煤炭重点电厂 万吨5月4日至5月17日 2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 700 600 500 400 300 200 100 0 螺纹钢表观需求线材表观需求建材表观需求 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2019-2023年同期当周日期稍有出入 消费需求方面，最近两周（5月4日至5月17日），乘用车四周滚动平均销量同比有所回落。最近两周（5月4日至5月17日），中国轻纺城成交量有所回落，但平均值处于历史同期中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 图9：最近两周乘用车四周滚动平均销量同比有所回落图10：最近两周中国轻纺城平均成交量处于历史中高位 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 % 乘用车:批发销量:同比(四周滚动平均)乘用车:零售销量:同比(四周滚动平均) 万米5月4日至5月17日 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国轻纺城:成交量 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、价格：金铜价格重返上行通道 2.1、国际大宗商品：原油延续回落，有色整体上升 最近两周（5月4日至5月17日），原油价格延续回落，布伦特、WTI原油平均价较上两周分别环比-4.1%、-3.4%。铜、铝价格表现分化，LME3个月铜与铝平均价较上两周分别环比+2.5%、-1.0%。黄金价格有所回升，COMEX黄金平均价较上两周环