宏观周观点：地产政策加速推出，特别国债开启发行

总量研究 2024年05月18日 地产政策加速推出，特别国债开启发行 ——宏观周观点（20240513-20240517） 宏观周报 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 核心观点：4月份经济供给较好，但内需偏弱，其中房地产仍在下探。自中央政治局会议以来，多地已实施了一些新的稳地产措施，本周房地产政策又出台重磅组合拳，下调首套、二套房贷最低首付比例，取消房贷利率政策下限，下调公积金贷款利率，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，随着房地产政策组合拳的密集出台和实施，预计地产或逐步趋稳。从放开限购后的市场反应来看，杭州、西安楼市热度均有上升。财政方面，今年政府债发行节奏偏慢主要受地方债拖累，往后看项目筛选完成后发行有望提速，同时特别国债开始发行，财政支持力度有望加大。海外方面，我们认为美国对华加征关税影响总体可控，钢铝产品受影响或相对较大。国际金融条件方面，美国降息预期提前，美元、美债收益率回落，外部约束边际好转。国内资本市场继续强监管，提升上市公司质量，股市生态向好发展，有利于市场长期走好。 房地产政策重磅加码。5月17日，央行、国家金融监管总局出台房地产政策组合拳，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款 利率0.25个百分点，首套、二套住房贷款最低首付款比例分别降至15%、25%。此外，央行宣布拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，主要用于收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。国务院副总理何立峰表示，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。下调房贷首付比例和利率下限，有助于降低居民购房门槛、提升购房意愿，对稳定房地产需求端具有积极意义，同时也对恢复和扩大消费或有带动作用。 核心城市政策优化后市场热度回升。从放开限购后的市场反应看，杭州、西安楼市热度均有上升，5月12日当周新房成交面积周度环比分别升19.6%、112%，其中可能也有五 一假期低基数的因素。如果与今年前4个月周均成交面积相比，5月12日当周，杭州新房成交面积与前4个月基本相当，西安新房成交面积较前4个月均值偏高14.8%。我们认为，从政策优化传导至居民实际购房尚需一定时间，“卖一买一”也有一定过程，国家政策还在继续推出。解除限购政策有助于提升居民置业意愿，更好激发购房需求，新房销售热度仍有望回暖。 财政支持力度或加大。1-4月一般国债净融资额3840亿元，完成全年进度的11.5%，国债净融资进度不慢，2020-2023年同期的一般国债净融资完成进度分为7.71%、2.72%、 6.44%、15.22%。1-4月新增地方政府专项债累计发行7224亿元，完成全年进度的 18.52%，2020-2023年同期发行进度分别为30.73%、6.36%、38.41%、42.67%。1-4月 新增地方政府一般债累计发行2483亿元，完成进度34.49%，2020-2023年同期发行进度分别为52.08%、17.60%、40.15%、45.88%。总体来看，地方政府债今年发行节奏偏慢。5月13日，财政部公布了2024年特别国债发行安排，5-11月发行，共计22批次，简单测算平均发行规模为454.5亿元，整体发行节奏相对平缓。在银行间市场流动性相对充裕的情况下，央行等量续作MLF，或从流动性上呵护政府债券发行的提速。总的来看，政府债供给后续有望提速，供给增加可能导致长债利率中枢上移，但考虑到节奏相对平缓，影响的程度短期相对有限。一方面，财政资金上的到位节奏可能会加快，另一方面，专项债项目的筛选工作已完成，资金、项目上或共同推动财政支出力度加大。 美国对华加征关税，总规模占中国出口比例较少。5月14日，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体以及钢铝等 产品的加征关税。本次加征关税涉及约180亿美元的中国产品，总规模与2018年中美贸易冲突时相比并不大，且仅占2023年中国对美出口总额的3.6%，占2023年中国出口总额的0.53%。具体安排上，2024年生效的有电动汽车（税率升至100%）、太阳能电池（升至50%）、电动汽车锂电池（升至25%）、钢铝制品（升至25%）；2025年生效的有半导体 （升至50%）；2026年生效的有天然石墨（升至25%）、非电动汽车锂电池（升至25%）。 钢铝产品对美出口比重较高，受关税影响可能较大。2023年，中国出口钢铁及其制品 1710亿美元，其中对美出口139.5亿美元，占比8.2%；中国出口铝及其制品351.4亿美 元，其中对美出口37.9亿美元，占比10.8%。钢铝及其制品对美出口合计占产品出口总额的比重接近20%，较高的出口集中度可能受关税的影响相对较大。拆解“新三样”：锂电池影响较大，新能源汽车和太阳能电池影响微弱。1）锂电池。2023年，中国出口锂电 池总额650亿美元，美国为第一大目的地，对美出口锂电池约136亿美元，占比20.9%。2）新能源汽车。以纯电新能源汽车为例，欧洲为中国纯电新能源汽车出口最大市场，美国占比极低。2023年，中国出口纯电新能源汽车341.3亿美元，比利时、英国、西班牙为出口目的地前三，对美出口占比仅为0.97%。3）太阳能电池。2023年，中国出口太阳能电池总额436.8亿美元，对美出口太阳能电池1.07亿美元，占比0.24%，欧洲是中国太阳能电池的主要出口伙伴。 本周A股风格：地产政策博弈。从外部环境来看，略低于预期的美国通胀以及零售强化了市场预期降息的信心。市场预期降息开始的时间提前到9月，美债收益率下跌，美元回 落，汇率层面的约束边际好转。资本市场方面，证监会主席吴清提到把僵尸企业，特别是害群之马，坚决清出市场。本周，A股震荡运行，主板略强于科创。上证综指收跌0.02%，创业板指下跌0.7%。热点方面，市场对地产政策的博弈明显增强，在周五一系列政策落地前，已提前反应，此外国际铜价创新高，相关板块热度较高。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是房地产精选（+14.33%）、城中村改造（+12.85%）、南京市国资（+9.99%）、新型城镇化（+8.64%）、高速铜连接（+7.27%）、动物保健精选 （+5.03%）、银（+4.72%）等。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 正文目录 1.4月经济内需偏弱，房地产出台政策组合拳5 2.财政支持力度或加大6 3.美对华加征关税影响可控8 4.本周A股风格：地产政策博弈10 5.利率、汇率和市场表现11 6.重要事件12 7.行业周观点汇总15 8.下周关注18 9.风险提示18 图表目录 图1近期楼市政策优化城市住宅销售表现，万平米6 图2高频表现6 图3一般国债净融资进度，%7 图4地方政府新增一般债发行进度，%7 图5地方政府新增专项债发行进度，%8 图6公共财政支出累计同比，%8 图7中国对美出口钢铁及其制品增速，%9 图8中国对美出口铝及其制品增速，%9 图9钢铁及其制品出口国别比例分布，%9 图10铝及其制品出口国别比例分布，%9 图11中国纯电新能源汽车出口数量国家/地区排名，辆10 图12中国纯电新能源汽车出口金额占比国家/地区排名，%10 图13申万一级行业周涨跌幅（2024/5/13-2024/5/17）12 图14北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点12 图15北向资金当日净买入金额，亿元12 表1美国加征关税具体安排8 表2行业周观点15 1.4月经济内需偏弱，房地产出台政策组合拳 4月经济数据供给较好，但消费、投资需求偏低。社零增速放缓有高基数因素影响，但环比也低于往年同期。服务消费有所回落，不过仍好于商品消费。固投增速整体小幅放缓，其中，房地产仍在下探；基建也有所回落，水利基建投资继续提速；制造业虽略有放慢但增速仍高。供给端，工业生产超预期提速为4月经济数据的“一枝独秀”，规上高技术产业增加值升至双位数增长；服务业供给有所放缓。总体上，当前消费恢复力度偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政策放宽，以及超长期特别国债、设备更新和消费品换新政策有助于推动内需逐步恢复。 房地产政策重磅加码。5月17日，央行、国家金融监管总局出台房地产政策组合拳。 《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》规定，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》规定，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》规定，首套住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。此外，央行宣布拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次。主要用于收购已建成未出售商品房，用作保障性住房。国务院副总理何立峰表示，相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困。商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。我们认为，下调房贷首付比例和利率下限，有助于降低居民购房门槛、提升购房意愿。同时，降低还款负担也对恢复和扩大消费或有带动作用。随着房地产政策组合拳的密集出台和实施，估计地产会逐步趋稳。 5月14日，杭州市临安区住建局发布《关于收购商品住房用作公共租赁住房供应商的 征集公告》，提出在临安区内收购不超过1万平米商品住房（现房或1年内交付的期房）用 于公租房，房源单套建面不超过70平米，且需搭配一定比例车位，收购最高限价为周边房源、车位的评估价。历史上看，地方政府收购商品住房并非“新鲜事”，济南、温州、湖州等地此前均出台过相关政策。其中，2022年9月，济南市国资委发布《收购存量房源助力租赁市场——集团公开采购社会优质存量房作为租赁储备房源》，其中提到济南城发集团以自筹资金在济南全市收购3000套商品房用于租赁住房。尽管此前已有城市收购商品住房， 但今年4月政治局会议首提“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，因此杭州临安住房收购举措仍有较强的信号作用，不仅能够加快库存去化、盘活存量房产，同时也有助于缓解房企资金压力和保交楼的继续推进。 核心城市政策优化后市场热度回升。4月，长沙、成都全面放开限购政策；5月9日，杭州、西安全面放开限购，天津4月30日放开120平米以上限购，北京、深圳两地也对购房政策进一步优化。截至5月17日，全国仅有北京、上海、深圳、广州（120平米以下）、 天津（120平米以下）、海南仍执行限购政策。从政策放宽后的市场反应来看，杭州、西安楼市热度均有上升，5月12日当周新房成交面积周度环比分别升19.6%、112%，其中可能也有五一假期期间低基数的因素。如果与今年前4个月周均成交面积相比，5月12日当周， 杭州新房成交面积与前4个月基本相当，西安新房成交面积较前4个月均值偏高14.8%。我们认为，从政策优化传导至居民实际购房尚需一定时间，“卖一买一”也有一定过程，国家政策还在继续推出。解除限购政策有助于提升居民置业意愿，更好激发购房需求，新房销售热度仍有望回暖。 高频数据表现：地产：30城商品房成交面积环比明显改善，其中一二线城市环比改善幅度较大，或受益于楼市政策放松。消费出行：国内航班执飞架次环比回落，电影票房环比下降，快递和物流指数均环比回升。外需：BDI指数环比略有下降。物价：工业品中， 螺纹