量化组合跟踪周报：市场小市值风格明显，量化组合超额回落

2024年5月18日 总量研究 市场小市值风格明显，量化组合超额回落 ——量化组合跟踪周报20240518 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，杠杆因子、Beta因子、盈利因子表现良好，分别获取正收益0.36%、0.29%、0.27%；市值因子和非线性市值因子获取负收益-0.42%、-0.44%，市场体现为小市值风格；其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深300股票池中，本周表现较好的因子有下行波动率占比(1.26%)、成交量的5日指数移动平均(1.02%)、5日成交量的标准差(0.91%)。表现较差的因子有总资产毛利率TTM数(-1.34%)、总资产增长率(-1.70%)、经营现金流比率(-2.05%)。 中证500股票池中，本周表现较好的因子有市盈率TTM倒数(1.55%)、总资产毛利率TTM(1.29%)、市盈率因子(1.28%)。表现较差的因子有对数市值因子 (-1.04%)、5分钟收益率偏度(-1.26%)、早盘后收益因子(-1.28%)。 流动性1500股票池中，本周表现较好的因子有市净率因子(1.21%)、5日反转(1.19%)、动量弹簧因子(1.19%)。表现较差的因子有营业利润率TTM(-0.82%)、单季度EPS(-1.03%)、5日平均换手率(-1.04%)。 因子行业内表现：本周，基本面因子在多数行业取得负收益，净资产增长率因子、净利润增长率因子在银行业、石油石化行业表现较好，每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在房地产行业表现较为亮眼。估值类因子中，BP因子在房地产行业正收益明显，EP因子在各行业表现分化。残差波动率因子在轻工制造、建筑装饰、电子等行业正收益明显，流动性因子在房地产行业表现较好。市值风格上，建筑装饰、电子行业小市值风格显著。 PB-ROE-50组合跟踪：本周PB-ROE-50组合在各股票池中表现一般。中证500股票池中获得超额收益-0.88%，中证800股票池中获得超额收益-0.54%，全市场股票池中获得超额收益-0.39%。 机构调研组合跟踪：本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益分化。公募调研选股策略相对中证800获得超额收益-1.11%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益1.54%。 大宗交易组合跟踪：本周大宗交易组合相对中证全指超额收益为负，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益-0.14%。 定向增发组合跟踪：本周定向增发组合相对中证全指超额收益回落，定向增发组合相对中证全指获得超额收益-1.44%。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 目录 1、因子表现跟踪4 1.1单因子表现4 1.2大类因子表现7 1.3行业内因子表现8 2、组合跟踪9 2.1PB-ROE-50组合表现9 2.2机构调研组合跟踪9 2.3大宗交易组合跟踪10 2.4定向增发组合跟踪11 3、风险提示11 图目录 图1：沪深300股票池因子表现4 图2：中证500股票池因子表现5 图3：流动性1500股票池因子表现6 图4：风格因子表现7 图5：行业内因子表现8 图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线9 图7：机构调研组合超额净值曲线10 图8：大宗交易组合超额净值曲线10 图9：定向增发组合超额净值曲线11 表目录 表1：PB-ROE-50业绩表现9 表2：机构调研组合业绩表现9 表3：大宗交易组合业绩表现10 表4：定向增发组合业绩表现11 1、因子表现跟踪 1.1单因子表现 下图展示了本周（2024.05.13-2024.05.17，下同）因子在沪深300、中证500 和流动性1500股票池中的表现，收益为剔除行业与市值影响后多头组合相对于基准指数的超额收益。 沪深300股票池中，本周表现较好的因子有下行波动率占比(1.26%)、成交量的5日指数移动平均(1.02%)、5日成交量的标准差(0.91%)。表现较差的因子有总资产毛利率TTM数(-1.34%)、总资产增长率(-1.70%)、经营现金流比率 (-2.05%)。 图1：沪深300股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.05.17 中证500股票池中，本周表现较好的因子有市盈率TTM倒数(1.55%)、总资产毛利率TTM(1.29%)、市盈率因子(1.28%)。表现较差的因子有对数市值因子 (-1.04%)、5分钟收益率偏度(-1.26%)、早盘后收益因子(-1.28%)。 图2：中证500股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.05.17 流动性1500股票池中，本周表现较好的因子有市净率因子(1.21%)、5日反转(1.19%)、动量弹簧因子(1.19%)。表现较差的因子有营业利润率TTM(-0.82%)、单季度EPS(-1.03%)、5日平均换手率(-1.04%)。 图3：流动性1500股票池因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计截至2024.05.17 1.2大类因子表现 本周全市场股票池中，杠杆因子、Beta因子、盈利因子表现良好，分别获取正收益0.36%、0.29%、0.27%；市值因子和非线性市值因子获取负收益-0.42%、 -0.44%，市场体现为小市值风格；其余风格因子表现一般。 图4：风格因子表现 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 0.4% -0.5% 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为2024.05.13-2024.05.17 1.3行业内因子表现 本周，基本面因子在多数行业取得负收益，净资产增长率因子、净利润增长率因子在银行业、石油石化行业表现较好，每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在房地产行业表现较为亮眼。估值类因子中，BP因子在房地产行业正收益明显，EP因子在各行业表现分化。残差波动率因子在轻工制造、建筑装饰、电子等行业正收益明显，流动性因子在房地产行业表现较好。市值风格上，建筑装饰、电子行业小市值风格显著。 图5：行业内因子表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：采用申万一级行业分类，统计区间为2024.05.13-2024.05.17 2、组合跟踪 2.1PB-ROE-50组合表现 本周PB-ROE-50组合在各股票池中表现一般。中证500股票池中获得超额收益 -0.88%，中证800股票池中获得超额收益-0.54%，全市场股票池中获得超额收益-0.39%。 表1：PB-ROE-50业绩表现 本周超越基准收益率 今年以来超额收益率 本周绝对收益率 今年以来绝对收益率 中证500 -0.88% 10.50% -0.88% 10.57% 中证800 -0.54% 8.26% -0.55% 8.33% 全市场 -0.39% 2.98% -0.39% 3.04% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.05.17 图6：PB-ROE-50组合样本外超额净值曲线 中证500中证800全市场 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/1/4 2021/3/4 2021/5/4 2021/7/4 2021/9/4 2021/11/4 2022/1/4 2022/3/4 2022/5/4 2022/7/4 2022/9/4 2022/11/4 2023/1/4 2023/3/4 2023/5/4 2023/7/4 2023/9/4 2023/11/4 2024/1/4 2024/3/4 2024/5/4 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2021.01.04-2024.05.17 2.2机构调研组合跟踪 本周公募调研选股策略和私募调研跟踪策略超额收益分化。公募调研选股策略相对中证800获得超额收益-1.11%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益1.54%。 表2：机构调研组合业绩表现 本周超越基准收益率 今年以来超额收益率 本周绝对收益率 今年以来绝对收益率 公募调研选股 -1.11% -13.54% -1.08% -8.73% 私募调研跟踪1.54%-23.92%1.57%-19.68% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.05.17 图7：机构调研组合超额净值曲线 公募调研选股私募调研跟踪 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2021/1/4 2021/3/4 2021/5/4 2021/7/4 2021/9/4 2021/11/4 2022/1/4 2022/3/4 2022/5/4 2022/7/4 2022/9/4 2022/11/4 2023/1/4 2023/3/4 2023/5/4 2023/7/4 2023/9/4 2023/11/4 2024/1/4 2024/3/4 2024/5/4 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2021.01.04-2024.05.17 2.3大宗交易组合跟踪 大宗交易近年来持续火热，发生大宗交易的股票在市场中的数量占比较高，大宗交易由于其保护隐私的特性，买卖双方进行大宗交易的细节不得而知。但是，我们可以通过统计分析，探究其背后蕴含的信息。 经过测算，“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动”原则，通过月频调仓方式构造大宗交易组合。（组合构造详情见2023年8月5日报告《提炼大宗交易背后蕴含的超额信息——量化选股系列报告之十一》） 本周大宗交易组合相对中证全指超额收益为负，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益-0.14%。 表3：大宗交易组合业绩表现 本周超越基准收益率今年以来超额收益率本周绝对收益率今年以来绝对收益率 大宗交易组合-0.14%-9.49%-0.15%-9.43% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.05.17 图8：大宗交易组合超额净值曲线 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：回测区间为2023.01.03-2024.05.17 2.4定向增发组合跟踪 2023年8月，再融资政策自2020年宽松后，再次收紧。定增市场当前的现状也引发众多投资者关注，定向增发事件效应是否还能有效？涉及定向增发股票是否还具备投资价值？带着这些疑问，我们对定向增发的事件效应进行了细致的分析。 我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合。（组合构造详情见2023年11 月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》） 本周定向增发组合相对中证全指超额收益回落，定向增发组合相对中证全指获得超额收益-1.44%。 表4：定向增发组合业绩表现 本周超越基准收益率今年以来超额收益率本周绝对收益率今年以来绝对收益率 大宗交易组合-1.44%-19.55%-1.44%-19.50% 资料来源：Wind，光大证券研究所，统计区间为2024.01.02-2024.05.17 图9：定向增发组合超额净值曲线 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 202