Q1调整后净利润同增15.8%，盈利实现高质量增长

│ 中通快递-W(02057) - Q1调整后净利润同增15.8%，盈利实现高质量增长 事件： 2024年Q1，公司实现营业收入99.6亿元，同比增长10.9%，实现净利润 14.5亿元，同比下降13.0%。调整后净利润为22.2亿元，同比增长15.8%。 一季度公司快递业务量同比增长13.9%，市占率为19.3% 2024年Q1，公司完成快递业务量71.7亿件，同比增长13.9%，市场份额为 19.3%，同比下降4.1pct，市占率有所下滑主要系公司主动调整件量结构，降低低价亏损件比例。2024年Q1公司单票核心快递业务收入同比下降0.04元至1.36元，降幅为2.5%，主要系行业价格竞争叠加快递小件化趋势加速因素。 成本管控严格，单票分拣+运输成本同比下降0.06元 2024年Q1公司单票成本同比下降0.06元至0.94元，降幅为5.3%。其中 单票运输成本同比下降0.04元至0.47元，降幅为7.0%;单票分拣成本同 比下降0.02元至0.30元，降幅为5.4%。得益于公司成本管控效果良好， 2024年Q1单票毛利同比上升0.02元至0.42元，单票毛利率为31.0%，同比增加2.0pct。 单票调整后净利同增1.7%，盈利能力实现稳健增长 2024年Q1公司单票调整后净利润为0.31元，同比增长1.7%，盈利能力持续提升。根据当前市场条件和运营情况，公司预计2024年行业增速为15%-20%，公司包裹量约为347.3亿-356.4亿件，同比增速约为15%-18%。公司坚持“不做亏本快件”战略原则，伴随业务量保持稳健增速，公司业绩有望长期保持高质量增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为439.63/493.66/545.42亿元,对应增速分别为14.43%/12.29%/10.48%；归母净利润分别为102.47/118.27/135.42亿元，同比增速分别为17.12%/15.42%/14.50%；EPS 分别为每股12.61/14.55/16.66元。鉴于公司经营稳健，行业龙头地位优势显著，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价201.76元（按1HKD=0.9262CNY为217.8港元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控 效果不及预期；跨市选取可比公司风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377.00 38,418.92 43,963.42 49,366.29 54,541.54 增长率（%） 16.35 8.60 14.43 12.29 10.48 EBITDA（百万元） 10,509.18 13,053.14 15,984.82 18,043.15 20,393.86 归母净利润（百万元） 6,809.06 8,749.00 10,246.93 11,827.26 13,541.77 增长率（%） 43.20 28.49 17.12 15.42 14.50 EPS（元/股） 8.38 10.76 12.61 14.55 16.66 市盈率（P/E） 20.32 15.81 13.50 11.70 10.22 市净率（P/B） 2.56 2.31 2.05 1.81 1.59 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月17日收盘价 证券研究报告 2024年05月19日 行业：交通运输/物流 投资评级：买入（维持） 当前价格：186.90港元 目标价格：217.80港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)812.87/812.87 流通市值(百万港元)151,924.78 每股净资产(元)77.49 资产负债率(%)35.03 一年内最高/最低(港元)229.40/124.10 中通快递-W 恒生指数 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中通快递-W（02057）：分红率提升至40%，龙 头地位稳固》2024.03.25 2、《中通快递-W（02057）：成本优势与品牌势能共振，业绩与份额双重领跑》2023.11.29 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,588 13,020 16,544 21,480 28,412 营业收入 35,377 38,419 43,963 49,366 54,542 应收账款+票据 819 573 655 736 813 营业成本 26,338 26,756 29,539 33,006 36,128 预付账款 2,978 3,174 3,613 4,058 4,483 财务费用 -460 -511 598 524 440 流动资产合计 24,475 26,954 30,557 37,215 45,796 营业利润 9,500 12,173 13,826 15,836 17,973 固定资产 28,813 32,181 35,320 35,302 37,236 其他非经营损益 -1,213 -1,485 -1,243 -1,314 -1,347 无形资产 6,281 6,333 6,190 6,262 6,249 利润总额 8,286 10,689 12,583 14,522 16,626 其他非流动资产 18,954 22,998 23,298 25,748 25,498 所得税 1,627 1,934 2,330 2,688 3,076 非流动资产合计 54,049 61,512 64,808 67,311 68,983 净利润 6,659 8,754 10,253 11,835 13,550 资产总计 78,524 88,465 95,366 104,526 114,780 少数股东损益 -150 5 6 7 8 短期借款 5,394 7,766 6,966 6,166 5,366 归属于母公司净利润 6,809 8,749 10,247 11,827 13,542 应付账款 2,403 2,557 2,590 2,894 3,167 其他流动负债 8,608 9,738 10,064 11,257 12,348 财务比率 流动负债合计 16,405 20,061 19,619 20,317 20,882 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期带息负债 6,789 7,030 6,564 6,015 5,386 成长能力 其他非流动负债 857 1,094 1,094 1,094 1,094 营业收入增速 16.35 8.60 14.43 12.29 10.48 非流动负债合计 7,646 8,124 7,658 7,109 6,480 EBIT增速 40.80 30.05 29.51 14.15 13.42 负债合计 24,051 28,185 27,277 27,426 27,361 EBITDA增速 35.08 24.21 22.46 12.88 13.03 归属于母公司股东权益 54,029 59,802 67,603 76,608 86,918 归母净利润增速 43.20 28.49 17.12 15.42 14.50 少数股东权益 444 479 485 492 501 获利能力 股东权益合计 54,472 60,280 68,088 77,100 87,419 毛利率 25.55 30.36 32.81 33.14 33.76 负债和股东权益总计 78,524 88,465 95,366 104,526 114,780 净利率 18.82 22.79 23.32 23.97 24.84 ROE 12.60 14.63 15.16 15.44 15.58 现金流量表 ROIC 16.42 17.05 18.19 19.54 20.97 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,659 8,754 10,253 11,835 13,550 资产负债 30.63 31.86 28.60 26.24 23.84 折旧摊销 2,683 2,875 2,804 2,997 3,328 流动比率 1.49 1.34 1.56 1.83 2.19 财务费用 -460 -511 598 524 440 速动比率 1.00 0.84 1.06 1.29 1.61 其它经营现金流 2,598 2,242 1,299 854 821 营运能力 经营活动现金流 11,479 13,361 14,954 16,210 18,139 总资产周转率 0.45 0.43 0.46 0.47 0.48 资本支出 7,404 6,433 6,100 5,500 5,000 应收账款周转率 43.20 67.10 67.10 67.10 67.10 其他投资现金流 -23,446 -18,685 -13,221 -12,079 -11,106 每股指标（元） 投资活动现金流 -16,042 -12,253 -7,121 -6,579 -6,106 每股收益 8.38 10.76 12.61 14.55 16.66 短期借款 1,936 2,372 -800 -800 -800 每股经营现金流 14.12 16.44 18.40 19.94 22.32 长期借款 6,789 241 -466 -549 -629 每股净资产 66.47 73.57 83.17 94.24 106.93 其他筹资现金流 -1,666 -3,382 -3,044 -3,347 -3,672 估值比率 筹资活动现金流 7,058 -770 -4,310 -4,696 -5,101 市盈率 20.32 15.81 13.50 11.70 10.22 现金净增加额 2,496 338 3,524 4,935 6,933 市净率 2.56 2.31 2.05 1.81 1.59 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月17日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评