COMEX低库存引发逼仓担忧，贵金属再度走强

本周热点：COMEX铜库存仅2万吨处于历史低位，7月主力合约持仓量15.9万手181.5万吨， COMEX铜总持仓量30万手342万吨，持仓量高位运行，虚实比达到171。在交割品不足的 预期下COMEX铜价强势拉涨，催生了潜在的逼空行情，反套头寸被迫止损。COMEX-LME 铜价差在周中进一步拉大，最高上涨至1200美元/吨，5月17日晚间LME金属期货全线大涨， 目前价差回落到490美元/吨。 基本金属：通胀回落铜价大幅走高，终端支持现货铝价上涨。1）铜：本周铜价震荡走高重回 8万上方，沪铜收盘于84250元/吨。美国4月通胀降温，降息预期增强，美元指数大幅回落。 国内经济刺激政策密集落地，周内央行官宣降低个人住房首付比例至首套15%，二套25%，公 积金贷款利率下调0.25%，取消商贷利率下限，国内外宏观情绪共振。基本面维度本周进口铜 矿TC均价2美元/吨，现货市场活跃度有所提升。部分贸易商报价略涨，冶炼厂的还盘价格 也有所上调。Grasberg矿区下半年的持续出口以及巴拿马大选的结果提振了部分市场参与者 的情绪。需求端由于冶炼厂进行集中检修，极少数冶炼厂稍微降低了运营负荷。周内国内电 解铜产量23.7万吨，环比减少0.1万吨；本周检修企业较多，对产量影响较大，其他冶炼企 业正常高产，因此产量环比减少。下游需求方面，由于铜价大幅走高，下游对当前价格接受 度较低，叠加订单表现低迷，原料需求有所缩减，下游维持刚需补库策略。2）铝：周内沪铝 价格先跌后涨，收盘于20995元/吨。本周外盘铝价前期较低位震荡，后期大涨。前期由于释 放俄铝隐形库存，LME铝库存大增导致外盘铝价下跌。后期受到国内外宏观情绪共振以及铜 价大涨带动，叠加周内电解铝去库表现较好，铝价跟随上涨。供应方面，本周云南以及内蒙 古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加。截至目前，本周电解铝行业开工产 能4285.10万吨，较上周增加6万吨。需求方面，本周铝棒铝板企业产量均有增加，电解铝 理论需求增加。库存方面，本周铝锭社会库存去库较快，较上周减少2.83万吨至78.58万吨。 近期进口货源减少，后续铝锭社会库存或将继续减少。建议关注：中国宏桥、紫金矿业、天 山铝业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源。 贵金属：通胀数据提振降息预期，贵金属价格受震上涨。周内美国初请失业金人数的超预期 增加及地缘政治紧张局势加剧了市场对避险资产的需求，同时美国4月通胀数据的回落维持 了9月降息的预期，美元指数下跌，金银价格突破近期盘整区间，COMEX金价收盘于2419.8 美元/盎司。美国4月非农数据低于预期，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，达到 自2021年4月以来的最小涨幅，减弱了市场对通胀压力的担忧。通胀有所降温但距离实现 2%的目标仍有距离，美联储称还需看到更多数据以获得降息信心，但近期数据保留了9月降 息的可能，美元指数美债收益率应声下滑。从中长期角度来看，美国正处于政策紧缩周期尾 部，降息预期及避险需求将支撑贵金属偏强走势。短期来看，多头情绪过于浓厚，存在过度 透支乐观预期的风险，需警惕高位回落。建议关注：招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 小金属：供应偏紧场内惜售，锑锭价格强势上行。周内国内锑锭价格上调运行。1#锑锭出厂 含税价119000-120000元/吨，0#锑锭出厂含税价120000-121000元/吨，较上周同期价格上 涨12500元/吨，涨幅为11.79%。目前受原料紧缺及环保压力影响，市场锑锭现货供应较少， 厂家方面仍惜售情绪较为强烈，场内价格区间较大，高位成本压力不断增加，下游采购近期 较为谨慎，实际成交多为刚需买货。原料面供应紧张影响下，供应面利好支撑价格上调，市 场看涨氛围较为浓郁。我们认为短期内市场将延续供不应求格局，锑锭价格有望持续呈上行 走势。建议关注：湖南黄金、华钰矿业、华锡有色、株冶集团。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：交易性、情绪性因素推动金银价格超涨 1.1.铜：铜价重心较上周大幅上移，沪铜主力合约期间再度创下年内高点 综述：本周(2024.5.10-2024.5.16)铜价重心较上周大幅上移，沪铜主力合约期间再度创下年内高点，因此下游畏高情绪浓厚，消费仍受抑明显，加之临近交割，周内现货成交活跃度有限；同时价格快速走高，进口比价亏损幅度扩大，进口铜难以清关流入国内，到货相对有限，但国内市场受制于消费表现较差，部分北方冶炼厂货源有所南下入库，周内社会库存因此再度增加。本周（5.9~5.16）国内市场电解铜现货库存40.69万吨，较9日增0.39万吨，较13日增0.57万吨；本周上海市场库存表现增加，主因周内恰逢交割，部分北方炼厂货源南下到货入库，且周内铜价再度走高，下游消费承压，因此周内库存止跌上涨。 广东市场库存亦小幅下降，主因周内市场仓库到货较少，入库表现较低。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.88万吨，较9日增1.33万吨，较13日增0.88万吨； 保税区库存继续表现增加，主因周内进口比价亏损再度扩大，进口到船货源以及出口货源入库，库存因此延续垒库。本周（5.9~5.16）国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.1万吨；本周检修企业较多，对产量影响较大，其他冶炼企业正常高产，因此产量环比减少。 国内铜冶炼企业电解铜成品库存7.7万吨，环比持平；周内铜价大幅上涨，加之处于交割换月，下游拿货情绪降低，现货成交十分有限，虽然冶炼厂发货交割，但零单发货减少，因此厂库波动有限。 后市预测：据百川盈孚预计下周铜价重心上移，LME铜价区间在9900-11000美元/吨之间，沪铜区间79000-83000元/吨。美国通胀回落，美联储降息预期升温提振市场情绪，加之TC价格的持续走低，矿端扰动仍存，虽国内社库目前仍在40万吨左右，去库迟迟未见，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，同时持货商存在一定挺价情绪，铜价陷入易涨难跌状态。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：外盘铝价下跌，沪铝以及现货铝价上涨，预计现货铝价高位震荡 综述：本周(2024.5.10-2024.5.16)外盘铝价下跌，沪铝以及现货铝价上涨。本周外盘铝均价为2557美元/吨，较上周相比下跌5美元/吨，跌幅0.20%。沪铝主力均价20649元/吨，较上周相比上涨50元/吨，涨幅0.24%。华东现货均价为20526元/吨，与上周相比上涨36元/吨，涨幅0.18%。华南现货均价为20478元/吨，与上周相比上涨25元/吨，涨幅0.12%。 氧化铝价格继续上涨，叠加铝锭社会库存减少、国家政策支持，终端数据向好，现货铝价小幅上涨。供应方面:本周云南以及内蒙古地区电解铝企业释放复产产能，电解铝供应继续增加。需求方面:本周铝棒铝板企业产量均有增加，主要体现在甘肃、广西、贵州、山东及河南地区，对电解铝的理论需求也有增加。终端方面，国家政策继续扶持汽车、地产消费，汽车数据表现较好，提振市场情绪。成本方面:氧化铝市场仍有利好支撑，价格继续上涨。 本周中国国产氧化铝均价为3697.88元/吨，较上周均价3588.19元/吨上涨109.69元/吨，涨幅约为3.06%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场交投情绪回落，动力煤市场价格涨跌互现，按电价周期计算，本周火电价格小幅上涨，水电价格预计维稳为主。综合来说，本周电解铝成本预计增加。利润方面:本周电解铝成本预计增加。现货铝价小幅上涨。 综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比收窄。库存方面:本周LME铝库存较上周大增，目前LME铝库存103.35万吨，较上周48.26万吨增加55.09万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续减少，目前库存在78.58万吨，较上周81.41万吨减少2.83万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20000-21000元/吨。供应方面，云南地区电解铝企业将继续释放复产产能，但复产速度预计放缓，内蒙古地区新投产产能计划于本月中下旬释放，预计下周电解铝供应继续增加。需求方面，铝棒行业利润亏损，企业生产积极性不高，不排除后续减产、停产可能。 铝板企业生产较为稳定，但据反馈，现阶段订单较差，后续以销定产的企业或有小幅减产。 综合来说，预计下周电解铝理论需求或有回落。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格上涨，预计维持偏强走势 综述：本周(5.10-5.16)金银价格上涨。截至5月16日，国内99.95%黄金市场均价为550.43元/克，较上周上涨0.93%。上海现货1#白银市场均价为7372元/千克，较上周上涨4.40%。 周中前期，5月4日当周美国初请失业金人数的增幅超过预期，叠加以色列打击拉法东部，停火谈判无果而终，降息预期和避险买盘回温结束了金银价格此前的盘整态势。周中后期，美国4月通胀数据回落保留了9月降息的预期，美元指数触及近一个月低位，COMEX金银主力合约重新上行试探2400和30美元/盎司关口，国内金银跟涨分别至566元/克和7650元/千克附近。 后市预测：据百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2300-2450美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在550-570元/克之间；COMEX白银价格运行在27.0-31.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7200-7800元/千克之间。4月的通胀数据释放了积极信号，也进一步支撑了美联储9月降息的可能。从中长期角度来说，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，在降息预期和避险情绪发酵之下，贵金属的长期配置价值持续显现，整体将维持偏强走势。但短时来看，多头情绪浓厚，仍有过渡透支乐观预期的迹象，关注金银2400和30美元/盎司整数阻力位的表现，谨防高位回落风险。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：内外铅价上涨，预计铅价重心下移 综述：本周(2024.5.10-2024.5.16)内外铅价上涨。截至本周三(5月15日)，LmeS铅 3M 一周结算均价2193元/吨，较上周均价上涨22美元/吨，涨幅1.02%。截至本周四(5月16日)，沪铅一周结算均价18350元/吨，较上周均价上涨573元/吨，涨幅3.22%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价17955元/吨，较上周均价上涨605元/吨，涨幅3.49%。 后市预测：据百川盈孚预计下周铅价重心较本周下移。伦铅价格运行在2200-2300美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为18000-19000元/吨之间。宏观面，美国4月的通胀数据释放了积极信号，也进一步支撑了美联储9月降息的可能。多头情绪浓厚，仍有过渡透支乐观预期的迹象，短时将继续消化利好信号。基本面，国内矿端供应紧张局面难以缓解，原料加工费低位续降。新政实施短时内废电瓶货量不佳且价格高企，成本端支撑强劲。交仓移库同时供应下滑预期下，资金支撑铅价偏强震荡。但仓单库存显现，5月下旬原生端复产预期下，若后续开票政策落地，货源紧张局面有望缓解。伴随利好逐步出尽，谨防价格高位回落风险。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价重心上移，预计锌价高位震荡 综述：本周(2024.5.10-2024.5.16)锌价重心上移。截止到本周四(5月16日)，0#锌锭现货周均价23512元/吨，较上周平均涨幅1.64%。周内美国数据喜忧参半，虽然PPI数据涨幅超预期，但周后期公布的CPI数据重新提振美联储年内降息的预期，美元指数下跌。国内多地频出房地产政策