专注器械精密组件，不断打开成长空间

美好医疗（301363） 公司研究/公司深度 专注器械精密组件，不断打开成长空间 2024-05-17 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 收盘价（元）24.78 近12个月最高/最低（元）52.18/22.05 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）112 流通股比例（%）27.58 总市值（亿元）99 流通市值（亿元）27 公司价格与沪深300走势比较 11% -10%5/238/2311/232/24 -31% -52% 32% 美好医疗沪深300 分析师：谭国超 美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要 用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模 将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。 人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。 技术为基，主要客户粘性强 医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 增厚产品管线，加强公司成长韧性 公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域 的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58 元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1338 1693 2116 2659 收入同比（%） -5.5% 26.5% 25.0% 25.7% 归属母公司净利润 313 397 505 641 净利润同比（%） -22.1% 26.6% 27.2% 27.0% 毛利率（%） 41.2% 41.0% 41.7% 41.5% ROE（%） 9.8% 11.1% 12.4% 13.6% 每股收益（元） 0.77 0.98 1.24 1.58 P/E 47.79 25.58 20.10 15.84 P/B 4.70 2.84 2.49 2.15 EV/EBITDA 35.33 14.77 11.13 8.64 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长6 1.1专注医疗器械精密组件，具备全流程服务能力6 1.2管理层产业经验丰富，公司股权结构集中7 1.3业绩稳健增长，费用率管控良好9 2基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件11 2.1家用呼吸机需求景气，组件营收稳步增长11 2.2人工植入耳蜗，高技术壁垒叠加高市场潜力15 3技术为基，主要客户粘性强17 3.1技术国际领先，生产系统及设备保障效率17 3.1.1模具与注塑技术国际先进17 3.1.2自动化生产系统提升生产效率18 3.1.3先进设备及设施保障产品质量19 3.2全流程服务能力覆盖产品生命周期，客户粘性强20 3.2.1家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件核心技术行业领先20 3.2.2早期技术介入，深度绑定大客户22 4增厚产品管线，加强公司成长韧性23 4.1家用及消费电子组件:多重应用场景,增长具备可持续性23 4.2精密模具及自动化设备:合作全球医疗器械知名企业,业务连续性较强24 4.3自产产品:针对肺部疾病,市场推展阶段加快放量25 4.4其他医疗产品组件:拓展新客户，细分产品组件25 5公司盈利预测与投资建议26 5.1公司业绩拆分与估值对比26 5.2投资逻辑与建议28 风险提示：29 财务报表与盈利预测30 图表目录 图表1公司产品矩阵6 图表2公司发展历程7 图表3公司管理层履历7 图表4公司股权结构（截至2024年5月)8 图表5公司股权激励业绩考核目标9 图表62018-2024Q1公司营收及归母净利润情况10 图表72018-2023年公司分产品收入构成10 图表82018-2023年公司分区域收入构成10 图表92018-2024Q1公司利润率情况11 图表102018-2024Q1公司费用率情况11 图表11OSA与COPD症状及家用呼吸机疗效11 图表122016-2025E全球OSAHA患病人数情况12 图表132016-2025E全球COPD患病人数情况12 图表14中国及美国OSA诊疗率对比13 图表15中国及美国COPD诊疗现状对比13 图表16全球家用无创呼吸机市场规模情况13 图表17全球通气面罩市场规模情况13 图表18全球家用无创呼吸机市场竞争格局（2020年）14 图表19全球呼吸面罩市场竞争格局（2020年）14 图表202018-2023年公司家用呼吸机组件营收情况14 图表21人工植入耳蜗构件15 图表222019-2050年听力损伤患者人数情况15 图表232016-2020年全球人工植入耳蜗市场规模情况15 图表24全球人工植入耳蜗竞争格局16 图表252018-2023年公司人工植入耳蜗组件营收及增速16 图表26公司模具水平与国际/国内先进水平对比17 图表27公司液态硅胶核心技术及先进指标（不完全列示）17 图表28公司分层/多组/多材料核心技术及先进指标（不完全列示）18 图表29公司自动化设计开发与制造核心技术19 图表30公司自动化技术与应用19 图表31公司模具先进设备和设施20 图表32公司呼吸机组件核心技术及先进指标（不完全列示）20 图表33公司人工植入耳蜗组件核心技术及先进指标（不完全列示）21 图表34公司医疗器械组件和产品设计开发流程22 图表35客户A公司同类产品采购分布23 图表36客户B公司非植入类同类产品采购分布23 图表372018-2023年客户A订单收入及占比23 图表382018-2023年客户B订单收入及占比23 图表392018-2023年公司家用及消费电子组件营收情况24 图表402020-2021年新客户销售额24 图表412018-2023年精密模具及自动化设备营收情况24 图表42防护面罩及口罩防护滤芯25 图表432018-2023年自主产品营收情况25 图表442018-2023年其他医疗产品组件营收情况26 图表45其他医疗组件客户数量与细分产品类别26 图表46收入拆分预测（单位：亿元）26 图表47可比公司估值对比28 图表1公司产品矩阵 1深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 1.1专注医疗器械精密组件，具备全流程服务能力 美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司的核心业务分别是为全球该行业核心企业提供的家用呼吸机组件与人工植入耳蜗组件，同时着力自主医疗器械产品、健康防护类产品的研发、制造和销售，公司也是医疗器械注册人制度受托生产企业和合约制造商。 资料来源：公司招股书，华安证券研究所 公司业务发展主要分为三个阶段： 第一阶段（2010年~2013年）：参与客户新一代家用呼吸机组件的开发，并与客户签订供应商战略合作协议；为客户开发人工植入耳蜗外置声音处理器零件的精密模具并取得客户的认可。 第二阶段（2014年~2017年）：在钛合金、PEEK塑胶和液态硅胶等III类长期植 入体零件的开发方面取得突破、全面掌握液态硅胶相关的核心技术。 第三阶段（2018年~至今）：自主研发的多个产品取得CE、FDA、NMPA认证，肺功能仪产品开始实现销售；取得医疗器械注册人制度受托生产资质，为多家客户提供受托生产及合约制造服务。 图表2公司发展历程 资料来源：公司招股书，华安证券研究所 1.2管理层产业经验丰富，公司股权结构集中 公司领导层深耕产业多年，经验丰富。公司现任总经理、董事长为熊小川先生，产业背景深厚，具备国际视野，核心管理层也具备多年行业经验，保障公司长远发展。 履历 职务 姓名 图表3公司管理层履历 熊小川 总经理、董事长、董事 1966年出生，硕士研究生学历。1987年至2000年，就职于四川长虹电器股份有限公司，历任技术主任、营销管理部办公室主任、副部长等职务。2001年至2005年，分别在伦敦南泰晤士学院和英国华威大学学习。2005年至2006年，就职于创维应用电子（深圳）有限公司，担任小家电事业部总经理。2006年至2008年，就职于广东美好药品经营有限公司，担任海外部总经理。2008 年至2015年，就职于深圳市美好创亿科技发展有限公司（已于2015年11月注销），担任总经理、执行董事。2010年至今，担任公司董事长、总经理。1980年出生，大学本科学历。曾就职于富士康科技集团，历任成型制造工程 副总经理、董师、塑件技术研发部课长等职务；曾就职于深