纺织服饰行业2024年投资策略：制造迎拐点，品牌景气分化

纺织服饰行业2024年投资策略 制造迎拐点，品牌景气分化 西南证券研究发展中心纺服研究团队2023年12月 核心观点 纺织制造：下游库存拐点已现，边际持续改善 根据国际品牌最新财报显示，阿迪达斯、PUMA、耐克、迅销等品牌的同比库存均出现明显回落，美国服装类批发/零售库存增速下降。随着下游库存去化进入尾声，上游制造端企业的订单需求已陆续出现拐点 。部分在产能、交货期、研发设计等方面优势稳固的纺织制造龙头市占率有望进一步提升。推荐细分制造龙头华利集团、伟星股份、台华新材、新澳股份。 品牌服饰：高端男装品牌景气较好，期待运动复苏 2023年高端男装品牌如比音勒芬和报喜鸟在产品力支撑和渠道持续扩张下增长亮眼，竞争格局较优，与大众休闲品牌呈现分化，预计24年仍有较强表现。运动方面，前三季度国内各运动品牌流水增速均已转正 ，其中23Q3各品牌在较高基数下，延续复苏态势。考虑到22Q4基数较低，23Q4预计流水数据较为亮眼。 分品牌来看，高性价比的特步、361度及高端品牌如Descente、Kolon等表现更优，两极消费更具韧性。长期看运动鞋服仍为增速较快、消费力较强的服装板块，以安踏为代表的多品牌运营龙头有望率先复苏。 黄金珠宝：保值价值凸显，需求回归理性，品牌份额提升 在金价大涨和婚庆需求复苏下，以黄金为代表的珠宝行业消费旺盛，增速在可选消费中表现亮眼。当前金价高位盘整，需求逐步回归理性。展望来看，考虑到1）黄金工艺升级带动悦己需求逐步崛起，2）古法金等工艺升级受消费者认可，3）品牌方加大线下和线上渠道深耕，黄金国潮产品崛起，预期头部品牌潮宏基、周大生等市场份额将持续提升。 风险提示：下游库存去化不及预期的风险；终端消费需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇 率波动的风险。 1 目录 2023年行业回顾 2024年行业投资策略 纺织制造：下游库存拐点已现，边际持续改善 品牌服饰：高端男装品牌景气较好，期待运动复苏 黄金珠宝：保值价值凸显，需求回归理性，品牌份额提升 2024年重点推荐投资标的 2 板块及个股收益率复盘 2023年1-11月SW纺织服饰板块整体收益率0.3%，累计跑赢上证指数3.1pp，其中服装家纺及纺织制造板块贡献正收益，收益率分别为1.2%、0.8%；饰品板块收益率为-2.2%。 分子板块来看，纺织制造板块1-7月压力较大，主要受下游品牌去库存影响，订单增长放缓，7月以来随着下游去库进入尾声，对纺织制造企业订单预期转好，纺织制造板块收益率回升；服装家纺板块收益率总体稳定，主要由于品牌服饰及家纺以线下消费为主，23年随着线下消费修复，收入同比明显改善；饰品收益率前高后低，主要由于黄金价格上半年稳步上行，下半年高位运行，导致下半年黄金饰品需求回落。 23年1-11月纺织服饰VS上证指数累计收益率 23年1-11月纺织服饰各子板块累计收益率 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 纺织服饰上证指数 数据来源：Wind，西南证券整理 纺织制造服装家纺饰品 3 板块及个股收益率复盘 个股层面来看，2023年申万纺织服装板块1-11月涨幅前十个股与基本面、股息率等因素相关性较强。其中海澜之家受益于性价比优势，主品牌增速稳健，同时股息率保持较高水平；报喜鸟作为商务休闲服饰龙头 ，扩张品牌矩阵成效良好；女装品牌锦泓集团基本面边际改善；黄金珠宝头部公司老凤祥受益于金价温和上涨及公司治理优化，经营质量较好，长期成长动能有望增强；新澳股份产能布局稳步扩张，行业供给格局良好，自身客户服务能力提升和产品结构优化，上半年盈利表现亮眼，分红比例同样较高。 23年1-11月申万纺服板块涨幅TOP10 23年1-11月申万纺服板块跌幅TOP10 160% 135.9% 89.9% 64.6% 53.8%52.6%49.4%45.6%44.6%44.5%44.3% 0% -10% -20% -30% -40% -31.1%-32.1%-32.4%-33.5%-35.0% -50% -48.8%-49.3% -60% -55.4%-56.1% -70% -70.5% -80% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，西南证券整理 4 板块基本面回顾 2023年前三季度各行业营收增速对比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Q1-Q3申万纺服行业营收同比增长2.9%，在申万一级行业中位列第12位，在低基数下终端服饰消费趋势改善，整体呈现弱复苏。 2023年前三季度各行业净利润增速对比 净利润同比增长11.7%，排名第9位，利润增长恢复较快，主要由于原材料价格处于低位、部分产品折扣力度恢复常态、以及部分出口为主的公司受益于汇兑收益增加，净利率提升。 数据来源：Wind，西南证券整理 5 板块基本面回顾 2023年前三季度申万纺服板块收入3590.4亿元（+2.9%），净利润228.9亿元（+10.3%）。23年单Q3来看，申万纺服板块收入1176.7亿元（-0.7%），净利润72.2亿元（+21.1%）。分子板块来看，23单Q3纺服制造/服装家纺/饰品板块收入增速-7.8%/-6.0%/+9.6%，净利润增速+30.3%/+14.2%/+21.1%，受大宗原材料价格下行及低基数影响，利润端表现整体好于收入。 18-23年前三季度申万纺服板块收入/利润增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 55000% 35000% 15000% -5000% -25000% -45000% 单季度申万纺服板块收入/净利润增速 201820192020202120222023Q1-Q3 收入增速归母净利润增速 纺服板块收入单季度增速 纺服板块净利润单季度增速（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理 6 板块基本面回顾 分板块来看，饰品板块实现收入及利润增速的协同增长，以黄金类产品为主。主要随着金价上涨，去年积压的消费需求和婚庆需求逐步释放，同时悦己消费占比提升，珠宝饰品板块迎来较强的恢复趋势，金饰表现好于镶嵌类。 纺织制造板块前三季度收入增长仍有承压，主要由于海外部分下游品牌仍处于去库周期中，上游供应链订单下滑。展望明年，下游品牌去库接近尾声，逐步拉动上游制造端订单边际改善，辅料、面料等已出现业绩拐点。 服装家纺板块收入利润增速波动受基数影响较大，其中头部品牌抗风险能力更强增长更稳定，预计2024年收入及利润增速趋于稳定。 23Q1-Q3各子板块营收增速 23Q1-Q3各子板块净利润增速 SW纺织制造 SW服装家纺 SW饰品 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200% SW纺织制造 SW服装家纺 SW饰品 150% 100% 50% 0% -50% 2023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q3 数据来源：Wind，西南证券整理 7 板块基本面回顾 从个股基本面来看，23Q3纺服行业公司受基数影响，收入利润波动较大，其中收入利润增长均较快的公司有探路者、台华新材、三夫户外、众望布艺、朗姿股份等。其中台华新材业绩逐季改善，销量稳步增长；探路者户外业务边际复苏，G2touch芯片业务并表后运营良好；三夫户外受益于线下消费复苏，主业回归较快增长，门店数量持续扩张。 23单Q3年申万纺服板块收入增速TOP10 23单Q3申万纺服板块净利润增速TOP10 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：Wind，西南证券整理 14000% 12000% 10000% 8000% 6000% 4000% 2000% 0% 8 目录 2023年行业回顾 2024年行业投资策略 纺织制造：下游库存拐点已现，边际持续改善 品牌服饰：高端男装品牌景气较好，期待运动复苏 黄金珠宝：保值价值凸显，需求回归理性，品牌份额提升 2024年重点推荐投资标的 9 美国服装类批发/零售库存季调增速 纺织制造：海外库存回落，纺织制造订单回升 2023年9月以来欧美地区通胀加速回落，市场对欧美2024年降息预期进一步加强，尽管美国消费者信心指数在经济数据承压后下滑，但总体好于2022年同期水平。从库存水平来看，美国服装和服装面料批发商库存从2023年6月来持续回落，零售商库存也进入稳定水平，去库已经基本完成，上游供应商订单有望逐步修复。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 美国密歇根大学消费者信心指数 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 美国批发商服装及服装面料库存yoy美国服装及服装配饰店零售库存yoy 美国、欧洲通胀持续回落 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 90 85 80 75 70 65 60 55 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 50 45 40 美国:CPI:当月同比欧元区:HICP:当月同比 数据来源：Wind，西南证券整理 10 纺织制造：海外库存回落，纺织制造订单回升 年初以来国际品牌及渠道商库存去化顺利推进，如Adidas、Nike、Puma、迅销等品牌加大库存商品促销力度，23Q3库存水平进一步下降，库存增速均已转负。 综合来看，下游库存去化渐入尾声，下游需求恢复稳健增长，制造端订单逐渐迎来拐点，看好明年纺织制造龙头企业业绩弹性兑现。 表：各国际运动品牌/渠道库存情况 250 200 150 100 50 0 21Q1-23Q2各国际运动品牌库存周转天数 NikeLululemonAdidasPuma 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 adidas puma Nike Lululemon UnderArmour 迅销 Footlocker Dicks 季度库存 inventories（亿欧元） YOY inventories (亿欧元) YOY Inventories (亿美元 YOY Inventories (亿美元 YOY Inventories (亿美元 YOY Inventories(十亿日元) YOY Inventories (亿美元) YOY Inventories (亿美元) YOY 2021Q1 39.4 -9% 12.2 8% 66.9 15% 7.3 16% 8.5 -9% 354.64 0.2% 10 -30% 20.1 -4% 2021Q2 40.5 -22% 13.9 8% 68.5 -7% 7.9 17% 9 -26% 344.65 -9.5% 11 -9% 20.1 7% 2021Q3 36.6 -22% 13.6 12% 67.0 0% 9.4 22% 8.4 -21% 394.87 -5.4% 13 9% 24.9 7% 2021Q4 40.1 -9% 14.9 31% 65.0 7% 9.7 49% 8.1 -9%