纺织服饰行业2023年中期策略：品牌复苏，赛道分化

纺织服饰 品牌复苏，赛道分化——2023年中期策略 弱复苏是2023年行业主基调，运动、中高端、男装具备结构性机会。2023Q1服饰消费恢复符合预期。1~2月/3月/4月我国服装鞋帽针纺类零售额分别同增 证券研究报告|行业策略 2023年06月13日 增持（维持） 5.4%/17.7%/32.4%（同期社零总额分别同增3.5%/10.6%/18.4%）。往后看，我 们认为：1）短期弱复苏仍是服饰消费主基调，运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。2）体现在板块公司报表层面，我们判断2023年品牌服饰公司收入稳健增长、盈利质量同比修复、业绩在低基数下快速增长。同时，各季度之间的基数差异将带来同比增速波动，我们预计2023Q2、Q4报表端增速相对更快。 投资主线一：关注具备性价比的运动鞋服龙头。1）运动鞋服需求具备韧性，恢复情况较好，我们判断目前龙头本土品牌流水基本已恢复至2021年同期水平。2023Q1安踏品牌/Fila/李宁品牌/特步品牌/361度品牌流水分别增长中单位数/高单 位数/中单位数/20%左右/低双位数，我们估计较2021Q1均有增长，我们判断4月以来运动鞋服保持良好的流水恢复趋势，行业库存处于健康状态、折扣预计有所改 行业走势 16% 0% -16% -32% 纺织服饰沪深300 善。2）中长期来看，全民健身需求加码、细分赛道的快速发展持续驱动运动鞋服市场快速增长，我们判断本土品牌在产品及渠道升级的带动下、市占率有望稳中有升。3）板块年初至今股价回调较多，当前估值具备优越的性价比，推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别22/23/18倍，推荐基本面表现优异的下游渠道商【滔搏】，对应FY2024PE为16倍。 投资主线二：关注2023H2业绩确定性强的A股品牌服饰标的。2023年以来A股品牌服饰板块整体估值均有上行，在当前位置上，我们认为个股基本面差异带来的 投资机会仍值得继续关注：1）我们认为男装赛道的需求景气在2023全年能够持续，部分成长品牌渠道的快速扩张有望进一步助力全年收入高速增长。推荐业绩增速快、确定性强的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，当前对应2023年估值分别为19/14/10倍。2）关注低估值、业绩具备弹性的品牌服饰标的，短期女装及家纺流水恢复速度较慢，但降本控费预计在全年业绩层面将会有明显体现。关注地素时尚、罗莱生活，当前对应2023年估值分别为12/13倍。 投资主线三：服饰制造当下环境基本面仍处于左侧，关注细分领域机会。1）目前服饰制造公司基本面仍位于左侧，2023Q1成衣制造板块重点公司收入同比-7%/业 绩同比-29%，综合考虑下游消费及品牌商去库情况，我们综合判断服饰制造板块公司2023Q2订单降幅或有望略有收窄、2023Q3产能利用率有望明显改善。2）体现在市场表现层面：目前板块估值处于近年来低位、具备优越的性价比，基本面环比改善在即、有望带来上涨动力。建议关注成衣制造龙头申洲国际、华利集团，对应2023年PE分别为20/18倍；关注伟星股份、新澳股份。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 2022-062022-102023-022023-06 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理侯子夜 执业证书编号：S0680121070015邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：后续板块趋势如何？从基本面差异看个股机会》2023-05-26 2、《纺织服饰：穿越低潮，重启增长——2022年报 &23Q1季报分析》2023-05-04 3、《纺织服饰：以韧性抵抗不确定性，长期赛道景气长虹——运动鞋服年报总结》2023-03-27 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02331.HK 李宁 买入 1.54 1.89 2.27 2.73 27.3 22.3 18.6 15.5 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.37 4.04 4.83 28.8 22.9 19.1 16.0 01368.HK 特步国际 买入 0.35 0.43 0.52 0.63 21.7 17.6 14.6 12.0 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.2 19.3 15.6 12.7 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.40 0.47 0.54 17.7 13.8 11.8 10.2 06110.HK 滔搏 买入 0.39 0.30 0.39 0.48 15.6 20.8 15.8 13.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.消费趋势：短期以弱复苏为主，长期平稳向上4 1.1基本面回顾：2023Q1服饰消费恢复符合预期4 1.2基本面展望：行业稳步向上，运动、中高端、男装具备结构性机会5 1.2.1复苏节奏：景气弱复苏是2023年主基调，基数差异带来同比增速波动5 1.2.2赛道分化：男装、运动需求具备韧性，中高端拓店驱动增长6 1.2.3中长期趋势：高线消费分层，低线仍在升级，功能性品类、优质国牌潜力更大8 1.3市场表现回顾：A股时尚服饰估值上行，运动、服饰制造仍处低位13 2.投资主线一：运动鞋服板块兼具成长性与估值性价比17 2.1基本面展望：流水恢复，营运健康，增长可期17 2.2中长期趋势：成长性依旧，产品竞争为核心19 2.3投资观点与估值分析：当下估值性价比突出，重点推荐20 3.投资主线二：关注2023H2业绩出色高的品牌服饰23 3.1基本面展望：中高端运动休闲男装景气预计持续，大众及女装存在弹性23 3.2投资观点与估值分析：基本面强劲的个股估值仍有上升空间24 4.投资主线三：关注服饰制造，基本面仍处左侧、静待复苏26 4.1基本面展望：订单目前平淡，环比改善在即26 4.2投资观点与估值分析：估值位于低位，关注投资机会28 5.投资建议30 6.风险提示31 图表目录 图表1：2022年初至今服装类零售额及社零总额当月同比增速（%）4 图表2：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%）4 图表3：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%）4 图表4：2021Q1~2023Q1品牌服饰重点公司存货金额及YOY（亿元，%）5 图表5：2021年1月至今中国纺织服装、服饰业产成品存货YOY（%）5 图表6：2021Q1-2023Q1品牌服饰重点公司毛利率（%）6 图表7：2021Q1-2023Q1品牌服饰重点公司净利率（%）6 图表8：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司收入增速（%）6 图表9：2022Q1-2023Q1品牌服饰重点公司业绩增速（%）6 图表10：2023Q1品牌服饰重点公司收入同比增速（%）7 图表11：A股服饰品牌属性及定位一览图7 图表12：2020/01-2023/03我国消费者信心指数8 图表13：2020Q1~2023Q1中国城镇居民人均可支配收入当季同比8 图表14：不同收入的城镇家庭数量（百万户）8 图表15：不同收入群体消费意愿（较上一年）变化8 图表16：下沉市场消费者对商品属性的重视程度9 图表17：下沉市场倾向购买品牌商家的品类9 图表18：全球及中国国内奢侈品销售规模增速（%）9 图表19：1978-2021年中国人群所占的财富份额分布（%）9 图表20：2021年中国运动鞋服用户使用场景情况（%）10 图表21：中国服饰行业消费者偏好类型10 图表22：我国体育相关政策推出10 图表23：安踏冠军系列冬奥国旗款POLO衫11 图表24：LINING1990北京侨福芳草地店11 图表25：安踏体育/李宁/特步国际科技矩阵11 图表26：Lululemon公司收入及中国区门店（家，亿美元）12 图表27：迪桑特门店数量及流水规模（家，亿元）12 图表28：2023年初至今（2023/06/09）上证指数/品牌服饰涨跌幅（%）13 图表29：2023年初至今（2023/06/09）各行业板块涨跌幅（%）13 图表30：服装各板块重点公司区间涨跌幅（%）14 图表31：服装各板块重点公司2023年至今（2023/06/09）涨跌幅（%）14 图表32：服装各板块重点公司2023Q1业绩增速（%）14 图表33：近3年运动鞋服板块重点公司PE（NTM）14 图表34：2020Q1-2023Q1运动鞋服板块重点品牌流水增速（%）14 图表35：近3年中高端板块重点公司PE（NTM）15 图表36：2020Q1-2023Q1中高端服饰重点公司收入及业绩YOY（%）15 图表37：近3年大众板块重点公司PE（NTM）15 图表38：2020Q1-2023Q1大众服饰重点公司收入及业绩YOY（%）15 图表39：近3年家纺板块重点公司PE（NTM）16 图表40：2020Q1-2023Q1家纺重点公司收入及业绩YOY（%）16 图表41：近2年成衣制造板块重点公司PE（NTM）16 图表42：2020Q1-2023Q1成衣制造重点公司收入及业绩YOY（%）16 图表43：运动品牌终端流水增速（%）17 图表44：李宁/安踏/Fila/特步流水增速（%）17 图表45：Nike品牌大中华区营收及增速（百万美元，%）18 图表46：adidas公司大中华区营收增速（百万欧元，%）18 图表47：宝胜国际月度综合收益净额（百万元，%）18 图表48：运动鞋服重点公司盈利预测表（亿元，%）19 图表49：健身房不同性别会员占比以及私教渗透率（%）19 图表50：2022年女性消费者对于不同运动项目的花费占比（%）19 图表51：安踏体育集团其他品牌营收（百万元，%）20 图表52：特步儿童业务营收及增速（亿元，%）20 图表53：361度儿童业务营收增速（亿元，%）20 图表54：2022年至今运动鞋服重点公司股价走势回顾（%）22 图表55：运动板块重点公司PE（NTM）22 图表56：2023年服饰品牌门店数量预计净增幅度（%）23 图表57：2023Q19城不同档次标杆购物中心开关店比23 图表58：2023Q19城标杆购物中心零售-服装细分品类开关店比23 图表59：2023Q1品牌服饰重点公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化情况（pct）24 图表60：品牌服饰重点公司当前PE（NTM）分位（2019年以来）25 图表61：品牌服饰重点公司2023年业绩增速预期（同比2021年）25 图表62：品牌服饰重点公司当前PE（NTM）分位（2019年以来）26 图表63：品牌服饰重点公司2023年业绩增速预期（同比2021年）26 图表64：中国/越南/孟加拉国服装或纺织类出口金额当月YOY（%）26 图表65：2021年至今美国服饰行业库存/中国服饰产成品存货YOY（%）26 图表66：2022年至今美国服饰零售额及当月YOY（百万美元，%）27 图表67：2022年至今美国服饰批发销售及当月同比增速（百万美元，%）27 图表68：2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司收入及YOY（亿元，%）27 图表69：2022Q1-2023Q1成衣制造重点公司业绩及YOY（亿元，%）27 图表70：2021年至今（2023/06/09）内外棉价格（元/吨）28 图表71：2022年至今（2023/06/09）美元兑人民币即期汇率（元/美元）28 图表72：品牌服饰重点公司当前PE（NTM）分位（2019年以来）29 图表73：成衣制造重点公司2023年业绩增速预期（同比2021年