金融衍生品策略日报：股债延续前期观点

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-05-16 股债延续前期观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市持有沪深300，卖看涨期权备兑防御；债市关注基差做阔、曲线做陡 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市整体情绪回落，市场缺乏连贯主题，热点轮动较快，小盘风格侧重防御，大盘股 有相对优势。盘后监管发言，指向基本面弱的微盘股投资价值下降，叠加程序化交易管理规定对高频交易适当提高交易收费标准，量化管理人将倾向于降频，小微盘的流动性或将收缩。各品种的持仓量PCR涨跌互现，但即使是指标下行较为明显的创业板ETF期权，该品种的持仓量PCR指标仍高于4月末水平。表明市场情绪出现一定调整，但尚未过度担忧。 市场宽幅震荡背景下，股市维持近期观点：期货端，继续持有相对稳健的沪深300；期权端，续持卖看涨期权备兑防御，作为短期交易主线。 债市长端仍需保持谨慎。受MLF并未降息以及房地产相关新闻影响，长端出现一定调整。虽然短期供给担忧情绪有所减弱，但考虑到近期央行持续提示长端利率风险，以及货币政策难以大幅宽松，债市整体也仍需维持谨慎。继续建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险方面，海外关注中美关系进展，国内关注宽货币不及预期，及债市供给加速超预期。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：情绪回落，坚守大盘 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于3.54点、0.61点、-3.26点、-8.03 点，较上一交易日变化4.99点、-0.25点、8.88点、6.64点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于13.6点、12.4点、37.6 点、65.2点，环比变化-0.8点、1.4点、3点、-1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1059手、513手、-527手、-4599手； （4）沪深股通休市。 逻辑：昨日沪指低开震荡，下午弱势回撤，整体情绪回落。市场缺乏连贯主题，热点轮动较快，小盘风格侧重防御。地产收储预期发酵，但难改一二手房销售现状，库存去化压力仍大，且市场情绪弱，利好快速计价。盘 震荡 后监管发言，再度强调，“把‘僵尸企业’、害群之马坚决清出市场”，指向 基本面弱的微盘股投资价值下降。叠加程序化交易管理规定正式出台，从报告信息、收费、交易监控等方面对高频交易提出差异化监管要求，对高频交易适当提高交易收费标准，量化管理人将倾向于降频，小微盘的流动性或将收缩。海外因素非主要扰动项。美国4月CPI同比+3.4%，环比+0.3%，零售销售环比持平，均低于前值，通胀见放缓迹象，与PPI趋势有差异，美元走弱，但日元未反转升值，暂不改港股强势逻辑。综上，未见拐点前以静制动，继续持有相对稳健的沪深300。 操作建议：多单持有沪深300风险因子：1）中美关系恶化观点：维持备兑防御 逻辑：昨日市场延续震荡偏弱走势，股市成交额连续缩量。期权方面，受 行情波动影响，看跌期权成交量出现明显提升。持仓量变化幅度有限，各品种的持仓量PCR涨跌互现，但即使是指标下行较为明显的创业板ETF期权，该品种的持仓量PCR指标仍高于4月末水平。表明市场情绪出现一定调整， 但尚未过度担忧。隐含波动率的变化也验证了这一观点，各品种加权隐波震荡平均回落0.03%，其中500ETF期权隐含波动率异动，但其余品种隐波也仅平 均上涨0.09%。市场宽幅震荡背景下，期权端维持近期观点：以续持卖看涨期权备兑防御作为短期交易主线。 操作建议：关注卖权交易机会 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：长端仍需保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为50495手、41063手、 27480手、21412手，1日变动-1245手、-5033手、-3772手、-3433手， 持仓量分别为114753手、85276手、39054手、30709手，1日变动-10056震荡手、-6143手、-2978手、-2329手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.115元、0.020元、-0.014元、0.280元，1日变动-0.025元、0、-0.016元、0.070元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.340元、100.062元、302.464元、206.890元，1日变动-0.055元、 0.040元、0.025元、0.055元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.049元、0.059元、0.080元、0.174元，1日变动-0.017元、-0.001元、-0.009元、0.097元。 （5）央行昨日央行开展20亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有20 亿逆回购到期；开展1250亿MLF操作，利率为2.50%。 逻辑：昨日国债期货多数下跌。截至收盘，TL主力合约跌0.09%，T主力合约持平，TF主力合约跌0.01%，TS主力合约涨0.01%。日内看，T主力合约整体高开低走。现券市场方面，央行等量平价续作MLF，资金面上整体偏宽松，对短端情绪有所提振。另一方面，或受MLF并未降息以及房地产相关新闻影响，长端出现一定调整。随着特别国债发行计划落地，供给节奏整体偏缓，供给担忧情绪有所减弱，短期内或有助于多头情绪修复。不过，虽然短期供给担忧情绪有所减弱，但考虑到近期央行持续提示长端利率风险以及货币政策难以大幅宽松，债市整体也仍需维持谨慎。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注30Y-10Y利差走阔。 风险因子：1）宽货币不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/05/1420:30 美国 美国4月PPI年率(%) 2.1 2.2 2.2 2024/05/1520:30 美国 美国4月CPI年率未季调(%) 3.5 3.4 3.4 2024/05/1520:30 美国 美国4月核心CPI年率未季调(%) 3.8 3.6 3.6 2024/05/1620:30 美国 美国5月费城联储制造业指数 15.5 8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.海外通胀：美国4月CPI同比上升3.4%，预估为3.4%，前值为3.5%；美国4月CPI环比上升0.3%，预估为0.4%，前值为0.4%；美国4月零售销售环比持平，预期升0.4%，前值升0.7%。 2.房地产：杭州市临安区住房和城乡建设局日前发布公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。房源要求位于杭州市临安区范围内。房源基本条件如下：第一，房源以整幢作为基本收购单位，同时单套建筑面积不超过70㎡；第二，收购房源需搭配一定比例的车位，房源待售车位数量满足配比条件，即60㎡（含）以下的每套按0.6个车位比例配置，60㎡以上的每套按 1.0个车位比例配置。 3.MLF：央行开展20亿元7天期逆回购及1250亿元1年期MLF操作，中标利率与此前一致，分别为1.80%、2.50%。当日有20亿元逆回购及1250亿元MLF到期，单日全口径完全对冲到期量。 4.指数调整：国际指数编制公司MSCI公布了其2024年5月的指数季度调整结果，本次调整结果将于2024年5月31日收盘后生效。本次调整中，MSCI全球标准指数新增42只个股，其中包括8只A股标的；同时移出121只个股，其中包括41只A股标的。本次MSCI中国A股指数新增纳入的成份股包括海信家电、中信特钢、万丰奥威、金诚信、平煤股份、南钢股份、天地科技、海油发展。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/07/242023/09/242023/11/242024/01/242024/03/24 0 2021/12/252022/08/25 2023/04/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 3.54 4.99 5.17 IC IC当月 -3.26 8.88 4.90 IH IH当月 0.61 -0.25 -1.97 IM IM当月 -8.03 6.64 8.82 跨期价差 IF IF01-IF00 -13.60 0.80 0.40 IF02-IF01 -34.20 0.80 1.40 IF03-IF02 4.80 -2.40 6.20 IC IC01-IC00 -37.60 -3.00 -4.80 IC02-IC01 -50.80 0.80 1.00 IC03-IC02 -30.00 -0.40 0.60 IH IH01-IH00 -12.40 -1.40 -2.80 IH02-IH01 -30.80 2.40 1.60 IH03-IH02 4.00 0.20 -1.60 IM IM01-IM00 -65.20 1.80 -6.60 IM02-IM01 -105.40 -5.80 -7.80 IM03-IM02 -71.60 3.80 3.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右504040 3030 2020 1010 00 2023/09/042023/12/042024/03/042023/04/262023/08/262023/12/262024/04/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 4300 4100 3900 3700 3500 330