短期业绩承压，静待数据中心高速率产品放量

源杰科技(688498.SH) 短期业绩承压，静待数据中心高速率产品放量 电子 2023年08月27日 推荐(维持) 股价:155.09元 主要数据 行业电子 公司网址www.yj-semitech.com 大股东/持股ZHANGXINGANG/12.45% 实际控制人ZHANGXINGANG 总股本(百万股)85 流通A股(百万股)19 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)132 流通A股市值(亿元)29 每股净资产(元)24.93 资产负债率(%)5.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报。2023H1，公司实现销售收入0.61亿元，同比减少 50.07%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少60.47%；实现扣非归母净利润 0.04亿元，同比减少90.53%。 平安观点： 短期业绩承压，电信市场、数据中心均表现不佳。2023H1，公司实现营业收入0.61亿元，同比减少50.07%。其中，电信市场业务收入0.56亿元，数据中心业务收入0.02亿元，技术服务及其他0.03亿元。收入较去年同期有所下滑，主要系上半年光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求有所放缓，下游客户减少采购所致。 毛利率有所下滑，费用率大幅度上升。2023H1，公司毛利率为39.01%，较上年同期下降24.79个百分点，毛利率出现下滑，主要系产品价格竞争激烈以及高毛利产品占比大幅下降所致。2023H1，期间费用率为31.45%，较上年同期增长8.27个百分点。其中，销售、管理和研发费用率分别为4.92%、20.76%和21.52%，较上年同期分别增长0.56个、10.89个和12.33个百分点，费用率出现大幅度上升主要系公司收入规模有所下降所致。 研发投入逆势增长，新产品布局注入增长动能。2023H1，公司研发费用1319.56万元，较去年同期增长16.95%，重点加强高端光芯片产品研发与推广。目前公司在研产品包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器、100GEML激光器、1550波段车载激光雷达激光器芯片、200GPAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器、50GPONEML激光器等。随着在研产品陆续进入产业化阶段，将持续为公司带来业绩增长。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 徐碧云 投资咨询资格编号S1060523070002XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 232 283 328 442 580 YOY(%) -0.5 21.9 16.0 34.7 31.3 净利润(百万元) 95 100 102 138 183 YOY(%) 20.9 5.3 1.7 35.3 32.7 毛利率(%) 65.2 61.9 57.5 56.8 56.2 净利率(%) 41.1 35.5 31.1 31.2 31.6 ROE(%) 15.5 4.8 4.6 5.9 7.4 EPS(摊薄/元) 1.12 1.18 1.20 1.63 2.16 P/E(倍) 138.1 131.2 129.0 95.3 71.8 P/B(倍) 21.4 6.3 6.0 5.6 5.3 源杰科技公司半年报点评 电信市场长期仍具备增长潜力，静待数据中心业务突破放量。电信市场目前呈现放缓趋势，国内及海外10GPON接入网市场增长低于年初预期；目前中国市场5G无线前传宏基站逐步完成大规模建设，后续小站和室分站仍有显著建设增长空间，同时海外5G建设仍在逐步推进，远期具备成长空间。数据中心市场23H1呈现两极分化，传统云计算市场方面，在经历过去几年较大规模投入后，2023H1传统云计算市场出现明显下滑；AI数据中心方面，ChatGPT表现惊艳带动AI数据中心需求爆发，推动400G/800G光模块显著增长，高速率光芯片随之迎来速率升级和需求增长的窗口期，目前公司已经布局25G/50G/100G等高速率光芯片产品，随着后续国内400G/800G光模块需求放量，有望为公司注入强劲增长动能。 投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G和数据中心等市场上实现了批量供货，重点赛道的新产品研发也取得了积极进展。但是，从整个上半年看，公司在光纤通讯、数据中心等多个领域的需求都不及预期，公司收入和业绩均出现大幅度下滑。但是，从中长期来看，公司在光通信和数据通信等相关领域的产品，有望继续在5G、算力基础设施等建设中受益。结合公司半年报和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期。预计2023-2025年公司净利润分别为1.02亿元（前值为1.42亿元）、1.38亿元（前值为1.88亿元）、1.83亿元（前值为2.42亿元），对应8月25日收盘价的PE分别为129.0X、95.3X和71.8倍。我们持续看好公司的中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及5G等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过IPO的融资加快25G等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1749 1890 2130 2423 现金 1420 1592 1743 1928 应收票据及应收账款 169 146 197 259 其他应收款 0 0 0 0 预付账款 2 2 2 3 存货 96 94 129 172 其他流动资产 62 56 58 60 非流动资产 547 478 406 332 长期投资 0 0 0 0 固定资产 400 354 306 254 无形资产 15 12 10 7 其他非流动资产 133 112 91 71 资产总计 2296 2369 2537 2754 流动负债 165 132 180 239 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 137 97 133 177 其他流动负债 27 34 47 62 非流动负债 28 28 27 27 长期借款 2 1 1 0 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 193 159 207 266 少数股东权益 0 0 0 0 股本 60 85 85 85 资本公积 1835 1829 1829 1829 留存收益 207 296 416 575 归属母公司股东权益 2102 2209 2329 2489 负债和股东权益 2296 2369 2537 2754 单位:百万元 源杰科技公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 283 328 442 580 营业成本 108 139 191 254 税金及附加 2 2 3 4 营业费用 11 16 20 24 管理费用 31 39 49 58 研发费用 27 31 40 49 财务费用 -1 -5 -6 -6 资产减值损失 -1 -0 -1 -1 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 8 8 8 8 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 1 3 3 3 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 110 112 151 201 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 110 112 151 201 所得税 10 10 13 18 净利润 100 102 138 183 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 100 102 138 183 EBITDA 139 175 218 269 EPS（元） 1.18 1.20 1.63 2.16 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 16.0 34.7 31.3 营业利润(%) 0.8 1.8 35.3 32.6 归属于母公司净利润(%) 5.3 1.7 35.3 32.7 获利能力毛利率(%) 61.9 57.5 56.8 56.2 净利率(%) 35.5 31.1 31.2 31.6 ROE(%) 4.8 4.6 5.9 7.4 ROIC(%) 22.7 14.7 22.1 30.6 偿债能力资产负债率(%) 8.4 6.7 8.2 9.6 净负债比率(%) -67.4 -72.0 -74.8 -77.5 流动比率 10.6 14.4 11.8 10.1 速动比率 9.9 13.6 11.1 9.4 营运能力总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 应收账款周转率 1.8 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 0.85 1.68 1.68 1.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.18 1.20 1.63 2.16 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.90 1.91 2.37 每股净资产(最新摊薄) 24.78 26.04 27.46 29.33 估值比率P/E 131.2 129.0 95.3 71.8 P/B 6.3 6.0 5.6 5.3 EV/EBITDA -10 66 52 42 单位:百万元 经营活动现金流 36 161 162 201 净利润 100 102 138 183 折旧摊销 29 69 72 75 财务费用 -1 -5 -6 -6 投资损失 -1 -3 -3 -3 营运资金变动 -115 -3 -40 -48 其他经营现金流 23 1 1 1 投资活动现金流 -122 2 2 2 资本支出 96 0 -0 0 长期投资 9 0 0 0 其他投资现金流 -227 2 2 2 筹资活动现金流 1395 10 -13 -18 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -1 -1 -1 其他筹资现金流 1396 10 -12 -18 现金净增加额 1310 172 151 185 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市