股票股指期权：震荡降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年5月16日 生 研 品股票股指期权：震荡降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国震荡降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2489.41 12.02 39.20 9.74 2487.93 1.48 2478.53 10.88 沪深300指数 3640.36 14.30 154.63 31.11 3637.13 3.23 3627.40 12.96 中证1000指数 5488.95 -8.29 169.80 6.49 5480.00 8.95 5420.00 68.95 上证50ETF 2.523 0.010 7.74 0.89 2.522 0.001 2.530 -0.007 华泰柏瑞300ETF 3.635 0.012 10.51 1.95 3.633 0.002 3.641 -0.006 南方500ETF 5.513 -0.026 2.38 -0.35 5.512 0.001 5.513 0.000 华夏科创50ETF 0.781 -0.003 23.62 2.38 0.780 0.001 0.779 0.002 易方达科创50ETF 0.764 -0.002 5.33 0.99 0.763 0.001 0.763 0.001 嘉实300ETF 3.779 0.013 3.18 0.56 3.778 0.001 3.782 -0.003 嘉实500ETF 5.634 -0.015 0.86 0.34 5.628 0.006 5.633 0.001 创业板ETF 1.801 0.004 6.59 0.20 1.800 0.001 1.800 0.001 深证100ETF 2.530 0.012 0.57 -0.34 2.532 -0.002 2.533 -0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 36421 4520 73590 1990 61.15% 53.63% 2550 2400 沪深300股指期权 104680 16289 169117 1593 62.33% 64.26% 3650 3600 中证1000股指期权 189354 49784 204273 -629 84.36% 71.33% 5600 5400 上证50ETF期权 1143249 -52179 1677304 -23744 97.74% 103.87% 2.55 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 1065033 141152 1344621 -7802 92.43% 100.64% 3.7 3.6 南方500ETF期权 1156242 153067 996939 -27838 100.65% 107.01% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 384057 18286 1115382 363 73.22% 54.61% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 390354 25923 609645 8050 66.80% 64.27% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 176911 19049 281000 22973 89.94% 95.11% 3.8 3.7 嘉实500ETF期权 279360 28407 306799 31906 103.33% 93.28% 5.75 5.5 创业板ETF期权 919153 164021 1191603 55093 90.08% 97.56% 1.85 1.75 深证100ETF期权 83249 30550 156249 14733 95.51% 101.66% 2.55 2.4 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 12.19% -2.42% - - 25.68% 12.44% 15.22 -0.426 沪深300股指期权 11.77% -1.98% - - 1.84% 0.91% 15.93 -0.178 中证1000股指期权 17.28% -4.54% - - -1.76% 4.62% 24.72 -1.329 上证50ETF期权 12.70% -0.68% 7.28% 0.79% -0.23% -2.02% 14.29 -0.346 华泰柏瑞300ETF期权 13.55% -0.66% 6.72% 1.44% -1.36% -1.47% 15.57 -0.435 南方500ETF期权 17.86% -1.32% 4.94% -0.13% -9.28% -5.13% 20.54 -0.177 华夏科创50ETF 22.49% -1.56% 8.89% -0.21% -2.17% 1.36% 25.87 -0.592 易方达科创50ETF 22.02% -0.91% 8.00% -0.08% -0.95% -0.88% 25.13 -0.597 嘉实300ETF期权 13.70% -0.66% 6.83% 1.51% -2.04% -3.92% 15.57 -0.413 嘉实500ETF期权 18.95% -0.99% 7.44% 0.22% -8.96% -2.69% 20.84 -0.305 创业板ETF期权 20.57% -1.45% 10.36% 3.62% -6.19% -5.41% 23.04 -0.417 深证100ETF期权 16.52% -0.74% 7.05% 5.59% 2.21% -0.37% 18.58 0.298 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.60% -0.35% 11.42% -0.19% 6.73% 3.18% 沪深300股指期权 14.54% -0.06% 13.81% -0.31% 1.20% -2.33% 中证1000股指期权 23.07% -1.23% 26.40% -0.67% -3.94% -0.18% 上证50ETF期权 13.32% -0.38% 10.85% -0.35% 2.15% 0.64% 华泰柏瑞300ETF期权 14.56% -0.14% 12.82% -0.81% 1.78% 2.39% 南方500ETF期权 18.79% -0.08% 19.69% -0.85% -4.15% -0.16% 华夏科创50ETF 22.47% -0.83% 22.99% -0.56% 5.98% -0.35% 易方达科创50ETF 21.77% -0.69% 24.04% -0.57% 10.44% 1.86% 嘉实300ETF期权 14.52% -0.37% 13.22% -0.80% -1.10% 1.03% 嘉实500ETF期权 19.21% -0.25% 19.78% -0.88% -4.70% -0.49% 创业板ETF期权 21.75% -0.34% 24.37% -1.61% -0.51% -0.01% 深证100ETF期权 17.68% 0.06% 18.35% -1.60% 1.20% 0.62% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/21023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 3000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2023/6/1