24Q1营收续创新高，新品研发及产业化进展顺利

2024年05月16日 公司研究●证券研究报告 安集科技（688019.SH） 公司快报 24Q1营收续创新高，新品研发及产业化进展顺利投资要点2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告；单季营收续创历史新高。 24Q1营收续创历史新高，产品结构优化叠加生产效率提升助力利润高增长 24Q1公司实现营收3.78亿元，同比增长40.51%，环比增长11.41%，单季营收延续2023年以来逐季攀升态势的同时续创历史新高。24Q1归母净利润1.05亿元，同比增长37.93%，环比增长20.35%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长50.70%，环比增长31.66%；毛利率58.45%，同比提升2.21个百分点，环比提升3.24个百分点。利润增速高于营收增速主要系公司持续优化产品结构且部分产品线生产效率逐步提升。 四大核心技术平台稳步推进，新品研发及产业化进展顺利 公司成功打造“化学机械抛光液-全品类产品矩阵”、“功能性湿电子化学品-领先技术节点多产品线布局”、“电镀液及添加剂-强化及提升电镀高端产品系列战略供应”及“核心原材料建设-提升自主可控战略供应能力”四大核心技术平台，技术和产品涵盖“抛光、清洗、沉积”三大关键工艺。化学机械抛光液：2023年化学机械抛光液实现收入10.75亿元，同比增长12.98%；毛利率59.19%，同比提升0.60个百分点。根据TECHCET数据，2023年公司化学机械抛光液全球市占率为8%，逐年稳步提升。公司致力于实现全品类产品线的布局和覆盖，产品已涵盖铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液等多个产品平台。钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液的产品布局进一步丰富，市场份额持续稳健上升。第三代半导体衬底材料用抛光液进展顺利，部分产品已获得海外客户的订单。多款三维集成用抛光液与国内外数十个客户进行合作，配合客户进行工艺开发。TSV和混合键合工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应进入客户产线，持续上量。功能性湿电子化学品：2023年功能性湿电子化学品实现收入1.55亿元，同比增长24.38%；毛利率32.73%，同比提升12.10个百分点。公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。刻蚀后清洗液方面，两款先进制程大马士革工艺用水性刻蚀后清洗液进入量产，海外市场份额持续增加。刻蚀液方面，产品研发及产业化正在按计划进行中，研发实验满足客户需求并进入测试论证阶段。抛光后清洗液方面，碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段。电镀液及添加剂：公司电镀液及添加剂已初具中国市场供应能力。先进封装用电镀液及添加剂市场开拓顺利，多款产品实现量产销售。铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂按预期取得进展，进入测试论证阶段。此外，公司顺利完 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-05-16)161.37元交易数据总市值（百万元）15,987.00流通市值（百万元）15,987.00总股本（百万股）99.07流通股本（百万股）99.0712个月价格区间244.11/124.28一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益16.65-0.25-1.22绝对收益19.227.93-10.19 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告安集科技：23H1公司业绩稳步增长，多产品研发/商业化进展顺利-华金证券+电子+安集科技+公司快报2023.9.3 成合作项目技术转移，客户PCN验证进行中，进展顺利。 核心原材料建设：合资子公司安特纳米材料专注硅溶胶研磨颗粒，其开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，并积极与客户合作进行测试论证，部分已完成验证，实现销售。2023年11月，安特纳米材料年产能1万吨芯片CMP研磨液原料项目成功投产。公司自研自产的二氧化铈颗粒已在终端用户规模上线量产，自研自制的超高纯特殊添加试剂在纯度上达到国际先进水平并实现规模量产。 投资建议：鉴于当前半导体市场复苏进度，同时公司持续优化产品结构并提升生产效率，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为16.43/20.37/24.61亿元（24/25年原先预测值为17.64/22.28亿元），增速分别为32.7%/24.0%/20.8%；归母净利润分别为4.88/6.20/7.65亿元(24/25年原先预测值为4.98/6.08亿元)，增速分别为21.2%/27.0%/23.4%；PE分别为32.8/25.8/20.9。公司稳步推进四大核心技术平台建设，新品研发及产业化进展顺利，叠加下游存储厂和晶圆代工厂积极扩产和稼动率回升，公司未来增长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,077 1,238 1,643 2,037 2,461 YoY(%) 56.8 15.0 32.7 24.0 20.8 归母净利润(百万元) 301 403 488 620 765 YoY(%) 141.0 33.6 21.2 27.0 23.4 毛利率(%) 54.2 55.8 56.0 56.3 56.5 EPS(摊薄/元) 3.04 4.07 4.93 6.25 7.72 ROE(%) 19.8 19.0 18.7 19.2 19.1 P/E(倍) 53.0 39.7 32.8 25.8 20.9 P/B(倍) 10.5 7.5 6.1 4.9 4.0 净利率(%) 28.0 32.5 29.7 30.4 31.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1146 1342 1721 2226 2934 营业收入 1077 1238 1643 2037 2461 现金 329 532 757 1109 1599 营业成本 493 547 723 890 1070 应收票据及应收账款 238 282 375 440 545 营业税金及附加 1 1 2 2 2 预付账款 29 28 30 38 44 营业费用 34 48 62 75 89 存货 366 427 476 547 642 管理费用 69 81 107 130 155 其他流动资产 184 74 83 93 104 研发费用 161 237 329 399 468 非流动资产 902 1261 1423 1619 1723 财务费用 -27 -8 -14 -20 -34 长期投资 74 112 112 112 112 资产减值损失 -9 -9 0 0 0 固定资产 242 309 410 549 601 公允价值变动收益 -10 9 0 0 0 无形资产 34 80 86 88 90 投资净收益 1 5 0 0 0 其他非流动资产 552 760 815 869 919 营业利润 339 440 534 678 837 资产总计 2048 2603 3145 3845 4657 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 377 193 265 365 431 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 30 10 0 0 0 利润总额 339 440 534 678 837 应付票据及应付账款 86 81 92 106 124 所得税 38 38 46 58 72 其他流动负债 261 103 173 258 307 税后利润 301 403 488 620 765 非流动负债 149 286 267 249 230 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 30 95 76 57 38 归属母公司净利润 301 403 488 620 765 其他非流动负债 119 192 192 192 192 EBITDA 377 511 634 798 916 负债合计 526 479 532 613 661 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 75 99 99 99 99 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 792 1019 1019 1019 1019 成长能力 留存收益 653 1023 1512 2131 2896 营业收入(%) 56.8 15.0 32.7 24.0 20.8 归属母公司股东权益 1522 2124 2612 3232 3996 营业利润(%) 154.3 29.8 21.2 27.0 23.4 负债和股东权益 2048 2603 3145 3845 4657 归属于母公司净利润(%) 141.0 33.6 21.2 27.0 23.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.2 55.8 56.0 56.3 56.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 28.0 32.5 29.7 30.4 31.1 经营活动现金流 239 336 530 690 695 ROE(%) 19.8 19.0 18.7 19.2 19.1 净利润 301 403 488 620 765 ROIC(%) 17.2 16.1 16.4 17.1 17.3 折旧摊销 44 81 115 144 115 偿债能力 财务费用 -27 -8 -14 -20 -34 资产负债率(%) 25.7 18.4 16.9 15.9 14.2 投资损失 -1 -5 0 0 0 流动比率 3.0 7.0 6.5 6.1 6.8 营运资金变动 -171 -201 -60 -53 -151 速动比率 2.0 4.5 4.5 4.4 5.1 其他经营现金流 93 67 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -257 -316 -278 -339 -219 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 6 175 -28 1 15 应收账款周转率 5.2 4.8 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 5.9 6.6 8.4 9.0 9.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.04 4.07 4.93 6.25 7.72 P/E 53.0 39.7 32.8 25.8 20.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 3.39 5.35 6.96 7.02 P/B 10.5 7.5 6.1 4.9 4.0 每股净资产(最新摊薄) 15.36 21.44 26.37 32.62 40.34 EV/EBITDA 41.6 30.7 24.4 18.9 15.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动