2023H1销售订单饱满，各产品研发及产业化进展顺利

2023年08月30日 公司研究●证券研究报告 拓荆科技（688072.SH） 公司快报 2023H1销售订单饱满，各产品研发及产业化进展顺利投资要点2023年8月28日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为10.04亿元，同比增长91.83%，归母净利润为1.25亿元，同比增长15.22%；毛利率为49.43%，净利率为12.50%。高强度研发投入，保持细分领域内产品技术持续领先。公司通过高强度研发投入，保持细分领域内产品技术领先，同时，不断丰富设备产品品类，拓宽薄膜工艺应用覆盖面。2023H1，公司研发投入达2.10亿元，同比增长78.77%，研发投入占比达20.93%；公司设备在客户端产线生产运行稳定性表现优异，平均机台稳定运行时间超过90%（达到国际同类设备水平），薄膜沉积设备在客户端产线生产产品累计流片量已突破1.2亿片。截至2023H1各系列产品研发及产业化进展情况：（1）PECVD系列产品：①PECVD产品：在PECVD（PF-300T、PF-300TeX）产品方面，公司不断扩大通用介质薄膜材料工艺及先进介质薄膜材料工艺的应用覆盖面，并持续获得客户订单、通过客户产业化验证、扩大量产规模。NF-300H型号设备已实现产业化应用，可以沉积ThickTEOS等介质材料薄膜。②UVCure产品：UVCure（HTN、LokⅡ工艺）持续获得客户订单，UVCure（LokⅡ工艺）设备实现首台产业化应用； （2）ALD系列产品：①PE-ALD产品：PF-300TAstra）设备在客户端验证进展顺利，获得原有客户及新客户订单，并出货至不同客户进行产业化验证；NF-300HAstra设备实现首台产业化应用，取得了突破性进展。②Thermal-ALD产品：PF-300TAltair、TS-300Altair持续获得原有客户及新客户订单，并出货至不同客户端进行产业化验证，验证进展顺利。（3）SACVD系列产品：公司可实现SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，在国内集成电路制造产线的量产规模逐步提升。（4）HDPCVD系列产品：已实现首台产业化应用,并持续获得客户订单，出货至不同应用。（5）混合键合系列产品：公司研制的晶圆对晶圆键合产品Dione300实现首台产业化应用,并获得了重复订单，取得了突破性进展；公司芯片对晶圆键合表面预处理产品Pollux已出货至客户端进行产业化验证，验证进展顺利。 新设全资子公司及向全资子公司增资，进一步完善业务发展布局。2023H1，公司设立全资子公司拓荆创益，从事高端半导体薄膜沉积设备的研发、生产、销售与技术服务，有利于促进公司业务的聚焦发展及公司战略规划实施；设立全资子公司岩泉科技，围绕公司主营业务开展相关的对外投资活动，面向与公司具有产业协同性、有发展潜力相关业务实体开展业务，为公司积蓄新增长点，提升公司综合实力；根据超募项目“半导体先进工艺装备研发与产业化项目”的施进度向拓荆上海增资；向芯密科技/无锡金源增资，有利于增强公司上游供应链稳定性。 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-08-30)346.50元交易数据总市值（百万元）43,824.90流通市值（百万元）24,133.26总股本（百万股）126.48流通股本（百万股）69.6512个月价格区间435.00/210.54一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.08-15.8134.28绝对收益8.97-17.026.92 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告拓荆科技：多产品进入客户验证阶段，订单金额持续增长保障公司-业绩点评_拓荆科技2023.4.24 投资建议：我们维持盈利预测，预计2023年至2025年营业收入分别为28.19/39.24/53.07亿元，增速分别为65.3%/39.2%/35.3%；归母净利润分别为5.61/8.28/10.90亿元，增速分别为52.3%/47.5%/31.6%；对应PE分别78.1/52.9/40.2。考虑到拓荆科技PECVD薄膜材料设备全系列覆盖，且晶圆对晶圆键合等产品产业化进展顺利，叠加美国政策限制使国产设备导入迎来历史机遇，维持增持-A建议。 风险提示：半导体行业景气度不及预期；国产替代进程放缓；公司产品研发进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 758 1,706 2,819 3,924 5,307 YoY(%) 74.0 125.0 65.3 39.2 35.3 净利润(百万元) 68 369 561 828 1,090 YoY(%) 696.1 438.1 52.3 47.5 31.6 毛利率(%) 44.0 49.3 50.2 51.8 52.0 EPS(摊薄/元) 0.54 2.91 4.44 6.55 8.61 ROE(%) 5.6 9.8 13.2 16.3 17.7 P/E(倍) 639.9 118.9 78.1 52.9 40.2 P/B(倍) 36.7 11.8 10.3 8.7 7.1 净利率(%) 9.0 21.6 19.9 21.1 20.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2175 6820 7718 9459 11424 营业收入 758 1706 2819 3924 5307 现金 965 3827 3916 4280 4729 营业成本 424 865 1404 1893 2545 应收票据及应收账款 104 283 356 533 670 营业税金及附加 7 17 23 31 47 预付账款 53 96 150 192 270 营业费用 97 192 276 362 496 存货 953 2297 2977 4131 5429 管理费用 45 81 123 168 228 其他流动资产 100 318 319 323 325 研发费用 288 379 557 744 969 非流动资产 343 493 745 975 1260 财务费用 -19 -18 2 23 49 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -26 -25 -39 -53 固定资产 216 382 606 815 1075 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产 43 44 49 48 47 投资净收益 0 14 5 5 6 其他非流动资产 85 67 90 111 138 营业利润 56 357 553 817 1075 资产总计 2518 7313 8463 10434 12684 营业外收入 11 8 5 7 8 流动负债 1016 2947 3604 4797 6007 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 400 400 400 400 利润总额 67 364 558 823 1082 应付票据及应付账款 406 871 1202 1592 2166 所得税 0 0 1 2 2 其他流动负债 610 1675 2002 2804 3441 税后利润 67 364 557 822 1080 非流动负债 309 659 627 591 562 少数股东损益 -2 -4 -4 -6 -9 长期借款 0 270 238 203 173 归属母公司净利润 68 369 561 828 1090 其他非流动负债 309 389 389 389 389 EBITDA 56 319 513 787 1053 负债合计 1324 3605 4231 5388 6569 少数股东权益 1 -4 -7 -14 -23 主要财务比率 股本 95 126 126 126 126 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1003 3122 3122 3122 3122 成长能力 留存收益 95 464 1008 1807 2850 营业收入(%) 74.0 125.0 65.3 39.2 35.3 归属母公司股东权益 1193 3712 4240 5059 6139 营业利润(%) 509.2 533.4 55.2 47.6 31.6 负债和股东权益 2518 7313 8463 10434 12684 归属于母公司净利润(%) 696.1 438.1 52.3 47.5 31.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 49.3 50.2 51.8 52.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.0 21.6 19.9 21.1 20.5 经营活动现金流 137 248 382 705 883 ROE(%) 5.6 9.8 13.2 16.3 17.7 净利润 67 364 557 822 1080 ROIC(%) 3.2 6.6 9.6 12.7 14.4 折旧摊销 18 28 38 55 75 偿债能力 财务费用 -19 -18 2 23 49 资产负债率(%) 52.6 49.3 50.0 51.6 51.8 投资损失 0 -14 -5 -5 -6 流动比率 2.1 2.3 2.1 2.0 1.9 营运资金变动 46 -163 -210 -190 -315 速动比率 1.1 1.4 1.2 1.0 0.9 其他经营现金流 27 50 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -150 -151 -285 -279 -355 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -3 2790 -9 -61 -79 应收账款周转率 8.6 8.8 8.8 8.8 8.8 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 2.91 4.44 6.55 8.61 P/E 639.9 118.9 78.1 52.9 40.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 1.96 3.02 5.57 6.98 P/B 36.7 11.8 10.3 8.7 7.1 每股净资产(最新摊薄) 9.43 29.35 33.52 40.00 48.53 EV/EBITDA 765.2 127.2 79.1 51.0 37.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投