需要更多的耐性等待下一个成长动能

1 檳傑科達 | 01665.HK 需要更多的耐性等待下一個成長動能 評級 買入 目標價 HK$ 1.10 2024年首季遇逆風: 檳傑科達(01665.HK)於2024年第一季實現1.7億令吉總收入，同比增長3.3%，其中約7,283.0萬令吉及9,790.0萬令吉來自於自動化檢測設備業務分部及工廠自動化解決方案業務分部。然而，集團季度淨利潤按年減少11.9%至3,022.5萬令吉，主要受累於i) 自動化檢測設備業務分部毛利率下滑、ii) 員工成本上升及iii) 開發成本攤銷。 醫療業務分部貢獻超卓: 得益於主要客戶的貢獻，來自於醫療業務分部的收入同比成長3.1x至7,854.7萬令吉，佔同期總收入約46.0%。重要客戶訂單的能見度保持清晰，貢獻首季度訂單量近半的水平。我們維持醫療分部為集團本年度主要成長來源的觀點，並認為今年醫療業務分部的貢獻比例甚高。此外，我們預計單用途醫療儀器的收入貢獻將於第三工廠第一及第二期完工後逐步體現。 其他業務分部表現不一: 縱然2024年首季度電光業務分部取得同比增長47.8%的成績，惟我們不認為該分部全年將會強勁的成長，主要受制於終端產品技術提升不足所致，應用於環境光傳感器及鄰近傳感器的測試儀銷售仍為主要的收入來源。此外，半導體業務分部與汽車業務分部維持疲弱的勢頭，其中汽車業務分部受累於終端汽車市場需求不振的影響導致個別訂單有所推遲。然而，我們對新能源汽車長期發展保持信心，價格戰及需求較弱的走勢屬短期的波動，中國與歐洲廠商合作或有助於緩解正在增加的貿易壁壘風險。此外，我們有可能在不久的將來看到KGD測試儀為集團帶來初步的收入，為汽車業務分部帶來改善。 需要更多的耐性等待下一個成長動能: 由於檳傑科達(01665.HK)於2024年首季度面對比預期較大的逆風，包括較低的訂單量及受擠壓的利潤水平，我們削檳傑科達(01665.HK)盈利預測約10%，同時下調目標價至每股1.10港元。汽車業務分部有可能需要更多的時間恢復，而來自於醫療業務分部的貢獻比例則較我們原先預期更高。我們相信投資者需要更多的時間等耐下一個成長動能，其中醫療業務分部於2024年將為集團提供強勁的支撐，而2024年下半財年我們有可能看到來自於第三工廠完及汽車業務分部帶來的增長動能。 | 研究報告 2024年5月16日 更新報告 敖曉風, Brian, CFA 高級分析師 brianngo@westbullsec.com.hk +852 3896 2965 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701 – 2703室 檳傑科達 (01665.HK) 評級 買入 (買入) 目標價 HK$ 1.10 (HK$ 1.18) 現價 HK$ 0.74 52-周波幅 HK$ 0.70 – 1.10 市值 (港元, 十億) HK$ 1.8 令吉, 百萬 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 收入 691.9 768.1 942.6 1,027.3 毛利 209.6 231.8 289.3 310.7 毛利率 30.3% 30.2% 30.7% 30.2% 歸母淨利潤 20.6% 148.2 184.1 196.7 股本回報率 18.0% 16.2% 17.3% 15.9% 股價表現 1個月 3個月 半年 一年 絕對值 -6.3% -15.9% -17.8% -31.5% 相對恒指 -20.4% -36.0% -27.4% -28.7% 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20002024-05-142024-04-242024-04-052024-03-142024-02-262024-02-052024-01-172023-12-282023-12-072023-11-202023-11-012023-10-122023-09-222023-09-042023-08-152023-07-272023-07-072023-06-192023-05-31 2 | 研究報告 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元, 百萬) (x) (x) (x) (x) (港元, 百萬) (%) (%) 00522.HK ASM太平洋科技 40,352.1 56.0 27.1 2.6 2.7 14,697.5 39.3 4.6 COHU.US 科休 10,766.5 682.4 71.3 1.5 2.5 4,981.7 47.6 (0.2) ROK.US 洛克威爾 244,866.8 21.9 24.8 8.9 3.5 70,931.9 41.0 35.3 TER.US 泰瑞達 160,754.3 48.1 38.4 7.9 7.6 20,952.4 57.4 17.2 2360.TW 致茂電子 26,656.1 27.1 21.4 5.4 5.8 4,691.0 57.6 20.4 6337.JP Tesec 646.0 7.5 - 0.9 1.4 467.1 46.8 12.6 6503.JP 三菱 306,409.3 20.7 18.7 1.6 1.1 284,937.1 29.4 8.2 6857.JP 愛德萬測試 213,340.4 65.1 48.1 9.4 8.3 26,364.8 50.6 15.6 6954.JP 發那科 230,773.2 32.4 31.2 2.5 5.4 43,097.5 34.7 8.0 300604.CH 長川科技 18,528.4 153.3 26.3 5.9 7.3 1,962.4 57.1 4.1 688001.CH 華興源創 10,574.8 45.0 25.7 2.5 4.9 2,701.5 52.1 5.7 SCHN.FR Schneider 221,387.9 29.2 26.8 5.5 2.2 100,195.2 71.1 19.4 ABBN.SW ABB 786,054.3 27.2 22.8 7.8 3.1 252,363.5 34.8 29.0 SIE.GR 西門子 1,273,800.0 16.7 18.0 3.3 1.9 650,354.2 38.1 19.3 GTB.MK 東益電子 1,440.3 32.5 23.7 2.8 6.5 226.5 38.8 8.7 VITRO.MK VitroX 11,982.6 63.9 - 7.4 12.8 987.9 - 11.9 平均值 222,395.8 83.1 30.3 4.7 4.8 92,494.5 46.4 13.7 01665.HK 檳傑科達 1,752.0 7.5 6.0 1.2 1.5 1,188.9 30.3 16.7 資料來源: 彭博、西牛證券 風險因素 ◼ 汽車市場保持疲弱 ◼ KGD測試儀需求不足 ◼ 失去來自於醫療產業重要客戶的訂單 ◼ 單用途醫療儀器需求不足 ◼ 人材競爭激烈 3 | 研究報告 財務報表 損益表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 資產負債表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 總收入 691.9 768.1 942.6 1,027.3 固定資產 247.1 396.0 522.7 573.1 按年增長 15.2% 11.0% 22.7% 9.0% 其他非流動資產 107.4 97.8 96.5 95.3 直接成本 (482.2) (536.3) (653.4) (716.5) 非流動資產 354.6 493.8 619.2 668.4 毛利 209.6 231.8 289.3 310.7 其他收入 17.9 12.0 11.1 12.6 庫存 190.6 190.2 204.8 227.7 經營開支 (84.5) (93.7) (112.6) (120.3) 應收款項 196.3 213.8 232.6 235.5 經營溢利 143.1 150.1 187.8 203.1 現金及現金等物 395.8 367.5 416.9 550.2 淨財務成本 - - - - 其他流動資產 21.8 24.9 31.4 30.1 聯營及合營公司 0.0 - - - 流動資產 804.5 796.4 885.7 1,043.5 稅前利潤 143.1 150.1 187.8 203.1 稅項 (0.9) (1.8) (3.7) (6.4) 總資產 1,159.0 1,290.2 1,504.9 1,711.8 淨利潤 142.2 148.2 184.1 196.7 110 按年增長 6.7% 4.2% 24.2% 6.9% 長期借貸 - - - - 其他非流動負債 9.5 2.8 2.8 2.8 非流動負債 9.5 2.8 2.8 2.8 應付款項 118.0 124.3 133.6 141.1 短期借貸 - - - - 其他流動負債 183.6 184.8 223.0 242.7 流動負債 301.6 309.1 356.7 383.9 總負債 311.1 311.8 359.4 386.6 非控股股東權益 - - - - 控股股東權益 848.0 978.3 1,145.5 1,325.2 總權益 848.0 978.3 1,145.5 1,325.2 4 | 研究報告 現金流量表 (令吉, 百萬) 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 財務比率 2023 (A) 2024 (E) 2025 (E) 2026 (E) 稅前溢利 143.1 150.1 187.8 203.1 毛利率 30.3% 30.2% 30.7% 30.2% 財務成本 - - - - 經營溢利率 20.7% 19.5% 19.9% 19.8% 財務收入 (10.0) (12.0) (11.1) (12.6) 淨利潤率 20.6% 19.3% 19.5% 19.1% 折舊及攤銷 15.2 13.1 19.6 25.8 股本回報比率 18.0% 16.2% 17.3% 15.9% 其他 1.1 9.5 8.7 6.9 資產回報比率 13.2% 12.1% 13.2% 12.2% 營運資金變動 67.3 (28.9) 7.1 2.2 流動比率 266.8% 257.7% 248.3% 271.8% 經營現金流 216.8 131.7 212.0 225.3 速動比率 198.8% 196.1% 190.9% 212.5% - -