伊利股份2023年总营收同比增长2.44%,归母净利润同比增长10.58%。24Q1收入略低于预期,净利率超预期。公司液奶产品结构仍在缓慢升级,但需求不振导致促销力度较大。奶粉预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长,成人粉有望继续同比增长。公司受益于成本红利和品类升级,2023年净利率同比提升0.59pct至8.18%。预计未来公司分红比例有望维持70%+。公司拟回购10-20亿元,回购价格不超过41.88元/股,全部予以注销并减少公司注册资本。我们给予公司2024年18.07倍PE,目标价37.08元,维持“买入”评级。