电动车行业2024年5月策略：政策落地需求有望提速，中游盈利底部明确

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 政策落地需求有望提速，中游盈利底部明确 --电动车行业2024年5月策略 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年5月16日 摘要：政策落地需求提速，中游盈利底部明确 政策落地或刺激需求超预期，4-5月行业排产维持高景气，看好需求持续向好。4月汽车“以旧换新”落地，5月起对销量拉动开始体现，比亚迪、理想、蔚来等车企订单恢复明显，乐观情境下，以旧换新对电动车销量拉动100万辆+，对应电池需求拉动60gwh，全年销量增速有望超25%。排产端看，4月因汽车需求低于预期，略有下修，5月环比持平，但由于政策落地后车企订单恢复+储能需求向好，预计6月环比微增，预 计Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30%，行业仍处于低库存状态。 产能利用率拐点明确，部分龙头已满产，供需拐点前置，25年确定性盈利拐点。融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，4月电池龙头产能利用率提升到80%，裕能、尚太、中科基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%，而景气度向上且24年电动车销量同比仍20%增长，供需拐点或前置。盈利端，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利环比微增，25年确定性反转。 美国IRA考核放宽，海外需求支撑25年及以后增长，中国供应链受益。IRA放宽对锂电材料本土化考核，中国供应链性价比优势凸显，可帮助北美电动车降本，提升电动化率。海外车企新平台在25-26年将推出，欧洲碳排考核趋严，25-26年销量增速重回20-30%增长，支撑锂电需求长期复合20%+增长。 投资建议：4-5月高景气维持，Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30%，“以旧换新”政策或刺激需求超预期，产能利用率持续提升，25年预计行业产能利用率提升至80%+。盈利Q1触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，盈利环比微增，25年确定性反转。当前为电动车大底，边际变化显著，继续强推锂电池龙头，首推宁德时代、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐亿纬锂能、中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 销量：4月销量符合预期，政策落地车企订单恢复 中汽协数据，4月新能源汽车销量85万辆，同环比+36%/-4%，渗透率36%，同环比+6.5/+3.2pct，复 合预期。24年1-4月累计电动车销294万辆，同比增32%。 乘用车零售端渗透率4月同比提升11pct。乘联会口径，4月国内新能源汽车批发78.5万辆，同环比30%/- 4%，渗透率39.9%，同环比+6/+3pct；4月乘用车零售渗透率43.7%，同环比+11.4pct/+2.1pct。 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（辆，中汽协口径） 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 40% 45% 785,000 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 36.0% 40% 850,000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 00%-0% 新能源乘用车批发（万辆）渗透率电动车销量（辆）电动化率 4月周度单周渗透率维持44%+，政策落地后预计需求逐步恢复。春假后市场需求恢复，新能源车企降价策略初显成效，叠加低价格带的新车型密集发布，近一个月国内上险电动化率均维持44%+，4月8日-4月14日渗透率达峰值47%，4月受政策影响消费者观望情绪较重，预计5月需求逐步恢复。 图：国内周度上险量（万辆） 60 60% 5050% 4040% 3030% 2020% 10 10% 00% 乘用车新能源车渗透率 比亚迪4月销量创新高，其余自主品牌4月销量低于1月。4月比亚迪销售31万辆，同环比49%/4%；吉利、长安基本上4月销量都低于1月，同比来看，4月广汽负增长，吉利、长安同比增长50%以上。 蔚来、极氪、零跑同比增速亮眼，问界、理想较上月下滑，小米、智界开始起量。4月蔚来销量1.6万辆，同环比135%/32%，极氪1.6万辆，同环比99%/24%，零跑1.5万辆，同环比72%/3%，问界2.5万辆，同环比750%/-21%；理想、小鹏、哪吒、阿维塔、岚图均表现一般。小米4月销量7000辆，智界5000辆。 表：国内重点车企电动乘用车月度销量跟踪（万辆，乘联会口径） 单位：万辆 2304 2401 2402 2403 2404 环比 同比 24年累计 同比 比亚迪 21.0 20.1 12.2 30.2 31.3 4% 49% 94.0 -12% 吉利汽车 3.0 6.6 3.5 4.5 5.1 15% 72% 19.7 84% 广汽埃安 4.1 2.5 1.7 3.3 2.8 -14% -31% 10.2 -31% 理想汽车 2.6 3.1 2.0 2.9 2.6 -11% 0% 10.6 -12% 问界 0.3 3.3 2.1 3.2 2.5 -21% 750% 11.1 19% 极氪 0.8 1.3 0.8 1.3 1.6 24% 99% 4.9 15% 蔚来汽车 0.7 1.0 0.8 1.2 1.6 32% 135% 4.6 -39% 零跑汽车 0.9 1.2 0.7 1.5 1.5 3% 72% 4.8 -15% 深蓝 0.8 1.7 1.0 1.3 1.3 -2% 64% 5.3 6% 小鹏汽车 0.7 0.8 0.5 0.9 0.9 4% 33% 3.1 2% 哪吒汽车 1.1 1.0 0.6 0.8 0.9 8% -19% 3.3 -47% 小米 0.7 - - - - 阿维塔 0.7 0.2 0.5 0.5 5% - 2.0 119% 智界 0.5 - - - - 岚图 0.3 0.7 0.3 0.6 0.4 -35% 20% 2.0 -98% 主流车企合计 35.4 42.8 25.6 50.8 52.6 4% 48% 171.9 37% 主流车企占比 59% 63% 57% 63% 65% - - - - 新能源乘用车 60.4 68.2 44.7 81.0 81.0 0% 34% 以旧换新政策落地，预计新增100-200万辆置换需求。至24年底，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册的电动乘用车给予一次性定额补贴，其中电动车最高补贴1万，总盘未设限，力度超预期，对报废燃油车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴0.7万。截至23年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1400万辆，车龄超6年以上的电动乘用车保有量约85万辆，合计保有量1500万辆。23年汽车报废量约600万辆，其中国三及以下约400万辆。我们测算24年国三及以下报废率提升至40%，对应报废560万辆，新增160万辆需求，电动旧车报废率50%，对应新增40万辆，合计此轮补贴可覆盖200万辆置换需求。 图：电动车中性销量预测（国内25%增速，本土渗透率44%）图：电动车乐观销量预测（国内40%增速，本土渗透率50%） 2023 2024 2025 2026 国内：新能源乘用车销量（万辆） 793.0 970.9 1076.0 1214.9 国内：纯电动销量（万辆） 526.5 579.1 625.4 719.2 国内：插电式销量（万辆） 266.6 391.8 450.6 495.7 -占比 34% 40% 42% 41% 国内：商用车销量（万辆） 36.2 46.0 58.8 67.2 国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量） 829 1,017 1,135 1,282 YoY 34% 23% 12% 13.0% 国内汽车销量（万辆，本土） 2,518 2,569 2,620 2,699 -国内电动化率 32.9% 39.6% 43.3% 47.5% 国内乘用车销量（万辆，本土） 2,193 2,215 2,237 2,259 -国内乘用车电动化率 36% 44% 48% 54% 国内新能源车出口销量（万辆） 120 168 227 296 YoY 77.2% 40.0% 35.0% 30.0% 国内新能源车销量合计（含出口，万辆） 950 1,185 1,362 1,578 YoY 38% 25% 15% 16% 国内：动力电池装机需求（Gwh） 389 476 547 633 -国内平均单车带电量（kwh） 41.0 40.2 40.1 40.1 全球新能源车销量（万辆） 1,339 1,616 1,940 2,303 YoY 33% 21% 20% 18.7% 2023 2024 2025 2026 国内：新能源乘用车销量（万辆） 788.9 1105.4 1296.3 1425.9 国内：纯电动销量（万辆） 524.7 603.4 693.9 763.3 国内：插电式销量（万辆） 264.2 501.9 602.3 662.6 -占比 33.49% 45% 46% 46% 国内：商用车销量（万辆） 41.1 52.3 66.8 76.2 国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量） 830 1,158 1,363 1,502 YoY 34% 39% 18% 10.2% 国内汽车销量（万辆，本土） 2,601 2,653 2,706 2,787 -国内电动化率 31.9% 43.6% 50.4% 53.9% 国内乘用车销量（万辆，本土） 2,193 2,215 2,237 2,259 -国内乘用车电动化率 36.0% 49.9% 57.9% 63.1% 国内新能源车出口销量（万辆） 120 168 218 284 YoY 76.7% 40.0% 30.0% 30.0% 国内新能源车销量合计（含出口，万辆） 950 1,326 1,581 1,786 YoY 38.3% 39.5% 19.3% 12.9% 国内汽车销量（万辆，含出口） 3,009 3,070 3,131 3,225 -国内电动化率 31.6% 43.2% 50.5% 55.4% 全球新能源车销量（万辆） 1,340 1,756 2,168 2,523 YoY 33% 31% 23% 16.4% 全球汽车销量（万辆） 8,064 8,280 8,502 8,757 -全球电动化率 16.6% 21.2% 25.5% 28.8% 数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所 “以旧换新”政策对销量拉动预计在5-6月开始体现。4月29日至5月5日单周订单来看，比亚迪、理想、蔚 来等增长明显： 1）比亚迪：受益以旧换新政策，且5月1日起追加置换补贴0.25-1万元，订单环增3.1万辆至9.5万辆，环增 33%。 2）理想：理想环增50%至3.4万辆，其中L6订单2.2万辆，4月18日至5月5日累积大定4.1万量。 3）蔚来：蔚来环增52%至0.8万辆，增幅较明显。 4）小米：5月起取消SU7大定的音响、冰箱、尾翼、20寸轮毂免费升级权益，环比微增。 表：4.29-5.5车企周度订单情况表：4-5月车企价格调整情况 车企 订单（万辆） 环增（万辆） 环增（%） 比亚迪 9.5 3.1 33% 特斯拉 1.5 0.1 7% 理想 3.4 1.7 50