从银行资负行为视角看流动性研究新变化

报告发布日期 从银行资负行为视角看流动性研究新变化 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫各类银行资负形成以下特点： ⚫1）国有大行贷款增速相对稳定，资产扩张基本取决于债券业务与同业业务。债券配置力度随着政府债券供给抬升而加大，同时对同业业务有挤出效应；在债券配置放缓时，才会更多加大同业市场参与力度。 ⚫2）股份行与城商行虽然负债端存款增速下滑较快，但积极通过向央行借款以及发行债券的方式主动负债，并加大金融投资以及同业业务扩张速度，维持资产端相对稳定。 美联储扭转操作对我国债市的启示2024-03-18关注地方政府债配置价值2024-02-282023年绿债及ESG固收产品回顾2024-01-17 ⚫3）农商行存款增速相对于贷款增速下滑速度偏慢，存贷款增速之差处于各类银行中高位，因此对于主动负债诉求极弱，自22年开始不断加大金融投资力度。另外，息差方面，农商行面临着贷款收益率快速下行的问题，因而其通过加大金融投资中交易盘占比提升收益、积极压降存款成本率的方式缓和净息差压力。 ⚫今年以来各类银行面临的普遍问题在于：1）存贷款增速下行，同时存款下行幅度更大，二者形成的负债缺口更大。但扩表诉求仍在，对于同业业务或者金融投资业务不减，负债端压力较大；2）贷款利率下行幅度仍大，需要通过参与金融投资来放缓资产端收益下行速度，同时存款成本端仅农商行和城商行实现压降，国股成本仍在抬升。3）债券配置方面，国有大行与政府债券供给相关性较强，其他银行更多取决于贷款下滑速度，尤其是存贷款增速之差最高的农商行。银行配债一方面出于资产端的扩张诉求，另一方面出于提升资产端收益缓和净息差压力的诉求。 ⚫对应流动性研究框架，也产生了几个新变化： ⚫1）由于大行是市场上最大的资金融出方，资金利率和债市利率不仅仅取决于央行操作，还取决于大行资产摆布情况。因此央行投放资金与大行需要消化的资产，二者共同影响市场流动性。 ⚫2）相对于以往银行和非银呈现“大河（银行）有水小河（非银）满，大河无水小河干”的格局，目前银行（特别是股份行）和非银的负债端可能会呈现较强的替代效应，因此在考虑同业存单等品种的定价时，既需要考虑资金面，也需要考虑银行资产负债缺口，存单走势存在与资金面背离的可能性。 ⚫3）前期农商行投资行为像“非银化”转变，导致利率债和长端品种表现相对更佳，后续需关注监管因素对其资负行为的影响；限制“手工补息”等政策会推动资金从银行端流向非银端，会导致市场风格有所变化，理财等机构更加青睐的中短端品种和信用品种表现会相对更优，同时也需关注该政策是否会对非银机构产生流动性冲击。 ⚫银行资负行为变化导致的流动性研究框架变化，也会导致一些传统指标失效，例如社融-M2。由于传统指标有可能失效，在进行流动性跟踪时，与其盯住一两个在过去几年较为有效的指标，不如综合考量各个指标，把握流动性对债市影响的本质：当多数证据指向资金从金融市场顺畅流向实体时，利率上行；当多数证据指向资金从实体回流金融市场时，利率下行。 风险提示 数据观测角度存在不足；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。 目录 1从银行资负行为视角看流动性研究新变化................................................5 1.1国有大行：从央行流动性调节的放大器到央行和财政节奏的反应器.............................51.2股份&城商：从与非银的同步性到与非银的替代性........................................................71.3农商行：从“银行式”投资方式到“非银式”投资方式.......................................................101.4限制“手工补息”对债市影响：从银行端对非银端.........................................................121.5总结：从银行资负行为新变化看流动性研究新变化，部分传统指标的失效.................13 2固定收益市场展望：关注经济数据............................................................15 2.1本周关注事项及重要数据公布....................................................................................152.2利率债供给规模..........................................................................................................15 3利率债回顾与展望：利率保持震荡............................................................16 3.1公开市场操作回归百亿以下........................................................................................163.2债市震荡式上行..........................................................................................................19 4高频数据：开工率多下行，商品房成交同比较弱.......................................20 风险提示......................................................................................................22 图表目录 图1：DR007中枢与大行同业业务增速相关性（%）...................................................................5图2：大行资产扩张速度（%）....................................................................................................6图3：三类主要资产扩张构成.......................................................................................................6图4：债券投资增速与政府债供给增速（%）...............................................................................6图5：债券投资与同业业务增速（%）.........................................................................................6图6：大行资产扩张速度与国债利率从负相关逐渐转变为正相关..................................................7图7：股份行存款增速在各类银行中最低.....................................................................................7图8：贷款增速中股份行下滑至最低.............................................................................................7图9：股份行资产增速相对贷款更加稳定（%）...........................................................................8图10：股份行各类资产端增速（%）...........................................................................................8图11：股份行各类负债端增速（%）...........................................................................................8图12：金融投资与贷款、政府债券供给均有一定相关性（%）....................................................8图13：城商行资产端增速（%）..................................................................................................9图14：城商行负债端增速（%）..................................................................................................9图15：存单与资金利差与非银和银行利差在个别时间点不一致（%）.........................................9图16：存单利率往往位于银行存款成本与信用债利率之间..........................................................9图17：农商行存款增速相对坚挺（%）.....................................................................................10图18：各类银行存款增速与贷款增速之差（%）.......................................................................10图19：农商行金融投资增速带动了资产端增长（%）................................................................10图20：农商行交易性金融资产占比有所提升..............................................................................10图21：贷款收益率变动同比变动幅度（bp）.............................................................................11图22：生息资产收益率变动同比变动幅度（bp）......................................................................11图23：各类银行存款成本同比下行幅度（bp）..........................................................................11图24：23年年末各类银行各类存款成本同比下降幅度（bp）......................................