从季报看银行资负变化如何影响债市

从季报看银行资负变化如何影响债市 研究结论 从季报观测银行资负变化，资产端，中小银行资产扩张相对较弱，贷款增速增长自22年以来一直保持下行趋势，仅在今年一季度由于年初开门红效应下，出现边际改善；金融投资增速的快速提高更多是对贷款增速弱化的补充。而国有大行贷款一枝独秀，在其他资产扩张方面也不甘示弱，资产扩张最为激进。负债方面，存款的高增对各类银行提供了有效支撑，仅资产扩张最为迅猛的国有大行在债券、同业融入等方面增速提高。负债成本方面，即使存款占比抬升，但是在存款定期化以及存款 成本刚性的影响下，存款利率下行受到限制，难以与资产端收益率下滑相提并论。 固定收益|专题报告 报告发布日期2023年05月30日 齐晟qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王静颖wangjingying@orientsec.com.cn 标题日期 建筑企业信用研究之22年报跟踪2023-05-15 展望后续，银行资产负债两端预计将面临两方面变化。一是随着年初贷款冲量效应褪去，各类银行贷款增速大概率将下行。从近几年贷款分布来看，银行信贷投放向 一季度集中、后三季度向季末集中的冲量效应不断增强。今年一季度银行新增贷款继续创新高，预计对后续贷款增量透支可能更加严重。同时，票据利率在今年一季度上行至高位之后，4月开始迅速回落并持续处于较低位置，同时4月金融数据同比 已走弱。从前文分析来看，即使在净息差收窄的情形下银行有动力进行资产端扩张 来保障收益，但银行资产端扩张速度仍主要受贷款增速主导，其他资产业务扩张也难以逆转银行扩表速度减慢的事实。因此即使贷款增速放缓，未必导致银行转而增加债券配置，但会由此改善流动性指标，有助于银行增加资金融出意愿，从资金面的角度利多债市。 二是多家银行再度下调存款利率的同时，银行存款增长趋势也在逐步逆转。后续随着财政支出的常态化，以及表外理财负债端的不断修复，银行存款增长速度或将放缓。但这并不意味着银行负债端压力将显著增大，随着贷款增速逐步乏力，资产扩张带来的银行负债端压力也将显著减弱。从历史上来看，以存单利率观测银行负债 端压力，能够发现其更多与贷款增速趋势较为一致，在存款增速、贷款增速同时下滑的19年下半年、21年上半年，存单利率中枢均出现下移。因此，在贷款增速真正在需求驱动出现逆转之前，尽管银行间流动性会受到信贷月末、季末快速冲量等季节性影响，但整体仍将保持合理充裕状态。 对于债市而言，年初以来，市场经历了强预期走向弱预期、弱预期兑现为弱现实的过程，目前市场对基本面、资金面等各方面预期已较为一致，同时10Y国债中枢点 位已来到2.7%左右相对低点，债市虽有波动，但继续出现较大突破仍需要新的超预期因素。在此情形下，我们更加需要关注微观机构行为对于债市的潜在影响。如前文所述，银行金融投资并不会因为贷款增速的下滑而出现显著抬升，银行对债券配 置更多跟随供给被动增减。农商行债券配置方面弹性最大，今年一季度也是债市重要配置主体，若后续存款增速有所放缓，仍需谨慎看待其债券配置的持续性。未来债市的增量资金可能更多来自于表内存款继续向表外理财及货币基金、短债基金等固收资管产品的逐步回流，从券种来看，高票息的信用债、金融债等将更多受到青睐，收益率曲线相对一季度或将出现明显的陡峭化；利率债方面，去年年末以来， 非银配置力量不足，国开与国债利差逐步上行，后续仍存在压缩空间。 风险提示 数据观测角度存在不足；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。 资本债ABS发行回落，利差全面下行：4月小品种月报 复盘：当利差被压缩至低位：债市复盘系列之四 复盘：债市如何走出震荡：债市复盘系列之三 2023-05-04 2023-04-27 2023-04-11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1从季报看银行资负变化如何影响债市5 1.1资产扩张结构分化，大行重贷款小行重投资5 1.2负债端存款及向央行借款支撑力度显著加大7 1.3存款成本率抬升，贷款收益率续降8 1.4后市展望：若银行贷款增速与存款成本双双下滑10 2固定收益市场展望：关注5月PMI11 2.1本周关注事项及重要数据公布11 2.2利率债供给规模12 3利率债回顾与展望：债市曲线牛陡13 3.1央行呵护跨月资金面13 3.2基本面信息缺位，短端利率下行长端横盘震荡15 4高频数据观测：开工率变动不一，建材价格持续下行16 风险提示19 图表目录 图1：22年以来国有大行贷款增速一枝独秀5 图2：23年一季度农商行金融投资同比增速上行最快5 图3：国有大行各类资产均快速扩张6 图4：各类银行23年一季度资产扩张速度大多加快6 图5：国有大行、股份行金融投资与政府债券增速相关性强6 图6：从银行整体资产增速来看金融投资与贷款增速相关性弱6 图7：各类银行存款在负债中占比大多处于高位7 图8：23Q1向央行借款对银行的支持力度加大7 图9：各类银行应付债券在负债中占比情况7 图10：22年以来商业银行债券托管量同比增速迅速下滑7 图11：各类银行各类资产收益率22Q4同比变动情况8 图12：各类银行贷款利率变动幅度分布8 图13：各类银行各类负债成本率22Q4同比变动情况9 图14：各类银行存款利率变动幅度分布9 图15：存款价格与存款、贷款增速之间关系9 图16：存款贷款利率变化情况9 图17：新增人民币贷款各季度分布情况10 图18：国股转贴利率走势（%）10 图19：净息差与资产端增速关系（%）11 图20：存贷款增速与存单利率关系（%）11 图21：非法人产品托管量分布（23年4月）11 图22：存贷款增速与存单利率关系（%）11 图23：当周将公布的重要经济数据及事件一览12 图24：预计5月29日当周利率债发行规模2645亿13 图25：地方债计划发行明细13 图26：上周央行公开市场操作情况13 图27：各期限DR、R利率变动14 图28：回购成交量变动情况14 图29：7天资金利率变动14 图30：存单发行量变化15 图31：存单发行利率一览15 图32：各期限利率债收益率变动情况15 图33：各期限国债利率变动情况15 图34：国债期限利差变动情况15 图35：各期限国开债利率变动情况16 图36：国开债期限利差变动情况16 图37：理财破净率变动情况16 图38：PTA开工率下行17 图39：石油沥青开工率上行17 图40：乘用车厂家批发及零售销量同比增长17 图41：供应土地面积回升17 图42：成交土地溢价率基本持平17 图43：出口指数分化17 图44：原油价格上行18 图45：LME铜铝价格下行18 图46：焦煤价格下行18 图47：建材指数下行18 图48：螺纹钢延续去库18 图49：猪肉价格下行18 1从季报看银行资负变化如何影响债市 本文通过42家上市银行公司的年报及一季报数据观测其资产负债结构变化，同时结合历史数据，试图梳理银行资负成本与资负扩张之间的关系，从而展望未来银行资负两端的变化，将如何影响债市演变。 1.1资产扩张结构分化，大行重贷款小行重投资 各类银行资产扩张速度均抬升至相对高位，但资产扩张结构出现较大分化，主要表现在国有大行以及其他中小银行之间，核心原因在于贷款增速趋势的分化。具体来看，国有大行自22年以来，贷款增速呈现明显上行抬升，23年一季度贷款同比增速更是从12.8%左右跳升至13.9%；而与此 同时，22年以来，中小银行贷款增长表现恶化，城商行、股份行、农商行的贷款增速均出现不同程度下滑，仅23年一季度城商行、股份行贷款增速出现小幅抬升，究其原因可能更多在近年来贷 款发放向年初集中的季节性因素。农商行贷款增速下滑最为严重，贷款增速从21年年末的15% 一路下滑，23年一季度继续下滑至10.2%的低位。 中小银行贷款发放增速放缓的同时，转而通过金融投资进行替代。其中，贷款增速下滑最快的农商行，在金融投资上提速最为明显，23Q1金融投资同比增速从22Q4的12.2%抬升至18.1%，同业三项同比降幅也出现收窄。城商行、股份行贷款增速回落至低位后，23Q1小幅改善，分别在13.8%、7.3%左右，其他分项中，仅加大金融投资速度，在同业三项融出、现金及存放央行款项方面，增速则大多显著下滑。尤其是城商行，贷款、金融投资增速分别抬升0.3pct、2.3pct，而同业三项、现金及存放央行款项同比增速分别下滑12.1pct、11.7pct。 图1：22年以来国有大行贷款增速一枝独秀图2：23年一季度农商行金融投资同比增速上行最快 18.0% 16.0% 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行合计 20% 18% 16% 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行合计 14.0% 14% 12% 12.0% 10% 10.0% 8.0% 6.0% 2021年年报2022年一季报2022年二季报2022年三季报2022年年报2023年一季报 8% 6% 4% 2% 0% 2021年年报2022年一季报2022年二季报2022年三季报2022年年报2023年一季报 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 国有大行在贷款增速快速抬升的同时，其他资产投放方面表现也不弱，同业三项同比增速抬升7.3pct至38.5%，金融投资、现金及存放央行款项增速也分别抬升至12.6%、10.2%，资产各分项都扩张迅猛。整体来看，从各类银行资产端变化来看，四类银行在23Q1均出现了资产的明显扩张；但贷款增速的变化，导致各类银行资产扩张重心不同，国有大行除了贷款高增，各分项均明显扩张；而中小银行更多依赖于金融投资扩张。 图3：国有大行各类资产均快速扩张图4：各类银行23年一季度资产扩张速度大多加快 资产合计现金及存放中央银行款项 15% 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 发放贷款及垫款金融投资同业三项（右轴） 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 城市商业银行股份制商业银行国有商业银行 农商行合计 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 拉长时间维度，观测银行资产端运用情况，能够发现，银行贷款增速往往直接决定了银行扩表速度，贷款增速与金融投资、同业融出业务之间的替代效应其实并不显著。例如国有大行贷款增速上行的同时，金融投资、同业三项增速在22年以来同样抬升；城商行贷款增速放缓的同时，金融投资自21年以来一直保持在10%左右较稳定的扩张速度，同业三项增速出现下滑。 银行金融投资增速受政府债券规模影响更大，尤其是股份行和国有大行金融投资与政府债券供给的相关性较为强烈，例如21年四季度伴随政府债券规模抬升，贷款趋势未变，但股份行、国有大行的债券投资增速均出现回升。 另外，银行金融投资与债券市场利率水平相关性也较弱，仅农商行的投资增速与利率水平呈现显著负相关性，且投资变化稍滞后于利率中枢变化；其他银行的金融投资与利率水平并无显著的领先或滞后关系。因此，展望后续，各类银行的资产扩张仍然较大程度取决于未来贷款需求的改善程度，金融投资增速是否放量更加取决于政府债券是否加大供给。 图5：国有大行、股份行金融投资与政府债券增速相关性强图6：从银行整体资产增速来看金融投资与贷款增速相关性弱 国有商业银行金融投资同比增速政府债券存量同比增速股份制商业银行金融投资同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 金融投资同业三项发放贷款及垫款（右轴） 14.0% 12.0