可转债周报（5.6-5.10）：正股和估值共同支撑转债修复

证券研究报告 固定收益报告 正股和估值共同支撑转债修复 可转债周报（5.6-5.10） 2024年05月13日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-05 23-07 23-0923-11 24-0124-03 24-05 % 1M 3M 12M 中证转债 3.04 6.72 0.07 上证指数 2.78 11.83 -3.38 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（4.22-4.26）：修复行情延续，转债估值压缩2024-04-29 2可转债研究框架系列二：如何提高规避回售类下修博弈胜率？2024-04-19 3可转债周报（4.15-4.19）：中小盘转债收跌，关注绩优转债标的2024-04-22 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至5月10日，上证指 数周环比上涨1.6%，收于3154.55点；上证转债周环比上涨1.78%，收于356.85点；中证转债周环比上涨1.93%，收于402.48点；深 证转债周环比上涨2.19%，收于286.6点。利率债有所调整。5月 11日，1年期国债收于1.71%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.34%，周环比上行3BP。2）从转债所属行业来看，美容护理、家用电器、环保等行业领涨，周涨幅分别为5.27%、3.93%、3.76%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为泰林转债、泰坦 转债、伟24转债、正丹转债和惠城转债，周涨跌幅分别为24.96%、23.53%、20.56%、20%和15.98%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为锋工转债、广电转债、晶瑞转债、凯中转债和东时转债，周 涨跌幅分别为-12.6%、-6.12%、-5.9%、-5.53%和-5.31%。4）转债估值抬升。截至5月10日，全市场转股溢价率的中位数和算术平 均数分别为46.4%和61.78%，周环比分别下跌0.26个百分点和下跌0.7个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为76.95%、 28.46%、14.42%、8.99%、6.33%，周环比分别上涨1.61、上涨4.71、上涨2.36、下跌2.3、上涨0.44个百分点。 一级市场跟踪：上周（5.6-5.10）无转债发行和上市。截至2024年5月10日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共计62亿元；已通过发审委转债14家，规模共计202亿元。 核心观点：正股和估值共同支撑转债修复。从正股来看，在国内多地地产政策出台、4月通胀和出口数据改善、外资对中国资产关注度提升等利好因素下，上周A股震荡走强；从估值来看，大部 分平价区间的转债估值均有所拉伸，主要原因或为纯债市场调整、权益市场修复背景下转债增量资金增加；正股震荡走强和转债估值拉伸共同支撑上周转债市场持续修复。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动仍然较快，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差走阔（BP）6 图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.06-5.10）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：A股机会大于风险。在国内多地地产政策出台、4月通胀和出口数据改善、外资对中国资产关注度提升等利好因素下，上周A股震荡走强。1）国内稳增长政策发力：上周国内多地出台地产放松政策，如杭州、西安等地全面取消住房限购，从需求端发力有望推动地产销售恢复，提升房地产景气度。2）经济修复延续：在高基数影响减弱、海外需求边际改善、外贸政策护航等因素影响下，4月份出口超预期改善，突显较强韧性； 4月CPI同比和环比均有一定改善，PPI降幅有所收窄；4月金融数据虽然不及预期，但可能受到存款搬家、资金空转、手工补息等被治理和金融“挤水分”方面的一定扰动。 展望后市，在中国经济弱复苏、业绩端压制作用消退、4月底政治局会议要求政策提前发 力、美联储降息预期提前、外资回补中国资产仓位、技术面走出调整区间等多重利好下，我们判断当前A股二次探底或已结束，机会大于风险。 债市：短期面临调整压力。在政策靠前发力、经济弱修复延续等因素影响下，债市短期面临一定调整压力。1）政策面：4月底政治局会议指出“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”和“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”， 一方面稳增长政策发力有望提振经济修复速度，另一方面政府债供给加速或对债市造成 一定冲击；此外，杭州、西安等地方全面放开限购，多地地产刺激政策的出台有望推动地产销售恢复。2）经济基本面：4月出口和通胀数据均有所改善，国内经济修复态势延续；4月社融数据在政府债发行节奏较慢、季节性因素和金融“挤水分”等因素影响下， 表现不及市场预期，但呈现高质量发展特征。往后看，在经济基本面弱修复和资产荒格局未改的背景下，我们认为债市发生趋势性反转的概率不大，但短期面临较多扰动因素，如5-6月利率债供给端可能会迎来放量、央行对于长端收益率过低的担忧、地产政策发力等，这些扰动因素或使得债市短期波动程度加大。 转债：正股和估值共同支撑转债修复。从正股来看，在国内多地地产政策出台、4月通胀和出口数据改善、外资对中国资产关注度提升等利好因素下，上周A股震荡走强； 从估值来看，大部分平价区间的转债估值均有所拉伸，主要原因或为纯债市场调整、权益市场修复背景下转债增量资金增加；正股震荡走强和转债估值拉伸共同支撑上周转债市场持续修复。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动仍然较快，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 地产：5月9日，杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布关于优化调整房地产市场调控政策的通知，其中提到，全面取消住房限购。在本市范围内购买住房，不再审核购房资格。此外，5月9日，西安市住房和城乡建设局等 4部门联合发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，共计10条措施来促进房地产市场平稳健康发展。西安新政明确指出：“全面取消我市住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格”。 汽车：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企业陆续跟进，上海市及重庆市陆续发布了汽车置换补贴政策，补贴金额从2000 元至1万元不等；车企方面奇瑞汽车、东风岚图分别推出了置换补贴，补贴金 额最高可达5万元。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激乘用车或商用车消费。同时，积极的置换政策有望促进消费者置换更高级的车型，汽车企业盈利能力有望得到提升。 资本市场：在近日举行的十四届全国人大常委会第九次会议上，受国务院委托，财政部副部长廖岷作了关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研 究处理情况和整改问责情况的报告。审议意见提出，我国金融业存在规模巨大，竞争力有待增强等问题。对此，报告明确，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至5月10日，上证指数周环比上涨1.6%，收于3154.55点； 上证转债周环比上涨1.78%，收于356.85点；中证转债周环比上涨1.93%，收于402.48 点；深证转债周环比上涨2.19%，收于286.6点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债有所调整。5月11日，1年期国债收于1.71%，周环比上行2BP；10年期国债收于2.34%，周环比上行3BP。1年期国开债收于1.9%，周环比上行1BP；10年期国开债收于2.41%，周环比上行1BP。 利率债期限利差走阔。5月11日，10Y-1Y国债期限利差收于62.69BP，周环比走阔2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于51.05BP，周环比持平。美国10年期国债收益率收于 4.5%，周环比下行19BP，中美利差收于-216.39BP，周环比走阔22BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.42.4 2.02.0 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 1.6 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差周环比走阔（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 12050 100 80 60 40 4 -100 3 -200 2 20 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0