美国经济：CPI重回缓慢降温趋势

2024年5月16日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 CPI重回缓慢降温趋势 美国4月CPI环比超预期回落，同比增速重回缓慢下降趋势，因新车、二手车、家具等耐用品价格跌幅扩大和酒店、机票等部分服务价格回落。能源通胀延续回升。房租通胀小幅回落，但仍在高位，预计下半年可能迎来更明显的放缓。4月通胀数据不足以令美联储在7月开始降息，美联储需要获得更多经济和通胀降温的证据，但增加了9月开始降息的概率。通胀数据公布后，货币市场 预期9月美联储已降息概率从65%升至74%，2年国债收益率最高下跌近9.3个基点至4.73%，10年国债收益率最高下跌近11个基点至4.34%，美元指数走弱，美股走强。我们预计随着货币政策紧缩效应持续释放，下半年经济和通胀或更明显降温，我们维持美联储可能9月降息、全年降息50个基点的预测。 市场预期的0.37%，同比增速从3.5%降至3.4%，重回缓慢降温趋势。食品价格环比增速从0.1%降至0%，同比增速保持在2.2%，继续向疫情前趋势回归，其中外出就餐价格环比增速0.3%依然较高，预示核心服务通胀短期仍在高位。油价持续上涨，能源价格环比增长1.1%，同比增速从2.1%扩大至2.5%，其中能源服务价格环比开始下跌。随着4月底以来油价重新下跌，5月能源价格涨幅可能放缓。核心商品价格环比下跌0.1%，同比降幅从0.7%扩大至1.2%，其中新车环比下跌0.6%，二手车价格大幅下跌1.4%，家具和家用设备下跌0.4%，显示耐用消费品供大于求压力。因新车库存仍在高位和二手车批发价等先行指标仍在加速下行，核心商品同比增速将延续回落，同时能源价格增速可能放缓，未来整体通胀或延续降温。 核心服务通胀小幅回落，房租通胀仍在高位。核心CPI环比增速今年以来首 次降至0.3%，与预期一致；同比增速从3.8%降至3.6%，为近3年以来最 低。核心服务环比增速从0.5%降至0.4%，其中占CPI权重超过三分之一的房租环比增速从0.5%降至0.4%，主要是外宿价格增速从0.1%降至-0.2%。占权重最大的业主等价租金(OER)和主要居所租金的环比涨幅均保持在0.4%。尽管新租约价格增速已在放缓，但OER环比增速下降比较迟缓，可能由于独户住宅在CPI调查样本占比提高和过去数月独户住宅价格反弹。扣除房租的核心服务价格环比增速从0.65%降至0.42%，机票价格环比下跌，医疗服务、机动车维修和汽车保险等价格均有所回落。 美联储或在9月开始降息、全年降息50个基点。4月通胀数据不足以令美 联储在7月开始降息，美联储需要获得更多经济和通胀降温的证据，但增加 了9月开始降息的概率。通胀数据公布后，货币市场预期9月美联储已降息概率从65%升至74%，2年国债收益率最高下跌近9.3个基点至4.73%，10年国债收益率最高下跌近11个基点至4.34%，美元指数走弱，美股走强。我们预计下半年随着货币政策紧缩效应进一步显现，经济可能更加明显降温，能源通胀与核心商品价格可能回落，薪资涨幅放缓可能推动服务通胀下降。我们维持美联储可能在9月降息、全年降息50个基点的预测。 核心商品降幅扩大，但能源通胀继续反弹。4月CPI环比增长0.31%，低于 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同比(%) 10 8 6 4 2 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 CPI核心CPICPI预测核心CPI预测 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)20 15 10 5  0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (5) 非耐用品耐用品服务扣除房租房租 资料来源：Wind，招银国际环球市场  敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:主要项目对美国CPI同比增速的拉动 (百分点)(百分点) 图2:美国PCE与核心PCE同比增速 同比(%) 10 8 6 4 2 0 (2) 2018201920202021202220232024 食品能源 108 86 6 44 22 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 (2) 核心商品核心服务(除房租)PCE核心PCE 房租CPI同比增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:美国不变价收入增速 同比(%)同比(%) 图4:美国家庭储蓄率 (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2017 2018 (20) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 20035 15030 10025 5020 015 (50)10 (100)5 2016 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:美国家庭累计超额储蓄 (十亿美元) 图6:美国家庭商品与服务消费 同比(%)(%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 2569 2068 15 1067 566 065 (5) (10)64 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (15)63 2020 2021 2022 2023 累计超额储蓄(基于2019年储蓄率) 累计超额储蓄(基于2017-2019年储蓄增速) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:美国商品通胀与制造业库存、全球PMI 同比(%)(指数) 图8:全球M2增速与大宗商品价格涨幅 同比增速(%)同比增速(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2012 2013 (6) 5825 20 54 15 5010 5 460 (5) 2024 42 (10) 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (40) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 美国商品CPI(左轴)美国制造业库存指数(右轴)全球PMI(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 美中日欧M2增速(左轴)RJ/CRB指数增速(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:中国股市与全球工业、金属价格周期 (自然对数值)(自然对数值) 图10:美国菲利普斯曲线 5 4 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2 MSCI中国指数(左轴)CRB工业指数(右轴) CRB金属指数(右轴) 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 10 22年6月 去通胀过 程 23年10月-24年4月 9 8 CPI同比增速(%) 7 6 5 4 3 2 1 0 05失业率(%)101520 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国薪资增速与核心通胀 同比增速(%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (%)900 850 800 750 700 650 600 550 500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 450 (%)14 13 12 11 10 9 8 19972000200420082012201520192023 亚特兰大联储薪资增速核心服务CPI核心CPI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富/可支配收入家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:职位空缺数/失业人数与劳工报酬增速 3(X)同比(%6) 图14:美国CPI中主要项目权重 服装,2.5其他,2.3教 通讯,3.5 25家用设施、 家具,5.2 24娱乐,5.4 13能源,7.0 育,2.2 房租,34.4 12 2007 2008 2009 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2020 2021 2022 2023 01 职位空缺数/失业人数(左轴)劳工总报酬增速(右轴) 医疗保健,7.8 汽车,8.2 食品,13.4 私人交通服务,8.2 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:Zillow房租指数与CPI房租 同比(%)同比(%) 图16:美国住房空置率 (%)(%) 18912 16811 147 12610 109 5 8 648 437 226 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 015 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.5 Zillow市场租金指数(10个月前)CPI-房租 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国历史CPI、失业率与联邦基金利率 (%) 通胀目标 20 出租房空置率(左轴)自有房空置率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 15 10 5 0 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 (5) CPI同比增速失业率联邦基金基础利率十年国债收益率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于