美国经济边际降温，国内进一步释放需求刺激政策，板块上行趋势不改

【本周关键词】：国内经济复苏动能有待进一步提升，美国初请失业金人数超预期投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国初请失业金人数超预期，经济韧性边际转弱，美国十年期国债实际收益率已处于2%左右历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：四月全球制造业PMI边际走弱，但在库存周期见底背景下，全球经济复苏趋势有望延续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、-1.2%、0.3%、1.3%、0.3%、-0.9%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-1.5%、0.7%、4.1%、0.9%、3.1%、1.1%；2）COMEX黄金收于2375.00美元/盎司，环比上涨2.88%，SHFE黄金收于561.40元/克，环比上涨2.17%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,845.34点，环比上涨4.17%，跑赢上证综指2.57个百分点，贵金属、小金属、工业金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为6.49%、4.27%、4.13%、3.23%、2.88%。 宏观“三因素”总结：整体景气度略有降温，但仍处于复苏通道。具体来看： 1）国内复苏动能有待进一步提升：4月CPI同比0.3%（前值0.1%，预期0.2%），PPI同比-2.5%（预期-2.33%）；4月M0同比10.8%（前值11.0%），M1同比-1.4%（前值1.1%），M2同比7.2%（前值8.3%，预期8.29%）；4月社融规模当月值-1,987亿元（前值48,725亿元），社融规模存量同比8.3%（前值8.7%，预期8.68%）。 2）美国4月失业率超预期：4月ISM制造业PMI为49.2（前值50.3，预期50.1），ISM非制造业PMI为49.4（前值51.4，预期52.0）；5月密歇根消费者情绪指数初值为67.4（前值77.2）；4月失业率3.9%（前值3.8%，预期3.8%），4月新增非农就业人数为17.5万人（前值31.5万人，预期24.3万人）。 3）欧元区4月制造业PMI回落：4月欧元区制造业PMI45.7（前值46.1，预期45.6），服务业PMI53.3（前值51.5，预期52.9）；3月欧元区PPI同比-7.8%（前值-8.5%）；3月欧元区失业率季调6.5%（前值6.5%）。 4）4月全球制造业景气度回落：4月全球制造业PMI为50.3，环比下降0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美联储9月降息预期升温，金价上涨 周内，十年期美债实际收益率2.16%，环比+0.01pcts，实际收益率模型计算的残差为1599.0美元/盎司，环比+60.1美元/盎司；美联储5月议息会议维持利率政策不变，符合市场预期；而4月美国经济数据有所回落，ISM制造业与服务业PMI均有所回落且不及预期，劳动力市场方面，4月失业率数据超预期，非农就业数据回落且不及预期，市场对美联储年内降息的预期有所升温，贵金属价格有所上涨。目前美国十年期国债实际收益率已处于2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 大宗金属：基本金属价格涨跌互现 周内，国内多地全面取消房地产限购政策，房地产支持政策再起，在弱复苏背景下四月全球制造业PMI边际走弱，但美联储降息预期升温，基本金属价格涨跌互现。 1、对于电解铝，供需紧平衡及成本上涨助推铝价偏强。 供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，剩余产能有望在6月份陆续复产。截至目前，本周电解铝行业开工产能4279.10万吨，较上周增加23万吨。库存方面，4月份国内铸锭量偏低，铝锭持续去库。铝棒因假期到货密集，有所累库，但整体铝元素库存仍处于下行通道。需求方面，周内国内铝下游加工企业开工较节前持稳向好，其中北方型材企业反馈建材、门窗订单有增量，光伏方面订单相对稳定。铝板带箔行业整体也处于需求良好阶段，铝价外强内弱，刺激国内铝材出口增量。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1)氧化铝价格3677元/吨，与上周相比环比增长6.64%，氧化铝成本3029元/吨，环比增长0.5%，吨毛利648元/吨，环比上升49.27%。 2)预焙阳极方面，周内均价4643元/吨，环比增加83元/吨；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4607元/吨，周内平均吨毛利-158.79元/吨，环比下降0.35%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4723元/吨，环比上升14.32%，周内平均吨毛利-81元/吨。 3)除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17152元/吨，环比上升6.16%，长江现货铝价20600元/吨，环比上升0.54%，吨铝盈利2288元，环比下降20.42%。 总结来看，国内支持地产与刺激消费依旧是主旋律，国内供需矛盾不突出，铝锭库存历史低位与终端需求韧性依旧支撑铝价，而成本方面近期快速上涨也一定程度上助推铝价，坚定看好铝价上行趋势。 2、对于电解铜，电解铜社库依旧未有去化，但期铜持续强势。 供给方面，5月10日SMM进口铜精矿指数（周）报-1.43美元/吨，较上一期的2.07美元/吨减少3.5美元/吨。库存方面，截至5月9日，国内社会库存48.34万吨，环比上升1.78万吨。海外库存（期货）方面，截止4月26日，LME+COMEX铜库存量12.30万吨，环比降低0.98万吨。需求方面，节后订单逐步复苏，在周内铜价回调时下游采购情绪有一定恢复。 总结来看，节后沪铜社库累积，国内现实需求偏弱，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，加之矿端紧张并未出现明显缓解，在长期供需格局重塑以及全球库存周期正在重启的背景下，电解铜板块将持续强势。 3、对于锌，国内外乐观情绪延续，锌价高位震荡。 周内，美国经济数据不及预期，对锌价有所提振；国内地产利好信号频出，万亿国债推进落地提振基建预期，锌价高位震荡。供给方面，百川统计国内锌锭周度产量为10.79万吨，环比+0.52%；需求方面，节后下游复产陆续提货补库，但整体下游需求未见明显改善，锌价高位仍压制下游采买情绪。库存方面，七地锌锭库存21.29万吨，较节前累库0.13万吨。 4、对于钢铁，地产利好政策持续发力黑色价格窄幅震荡。 本周黑色系价格涨跌互现。周初铁矿石价格在宏观经济数据释放的利好情绪下呈现上涨走势，4月财新综合PMI上升0.1个百分点至52.8，创2023年6月以来新高，显示整体企业生产经营活动加快扩张步伐，宏观利好情绪释放。而后随着市场乐观情绪有所消退，黑色价格震荡偏弱运行。短期房地产和基建对建材需求的带动仍然偏弱，下游需求释放速度或将持续偏缓。 对于下周，供应方面，焦炭五轮提涨落地后，钢厂利润进一步收窄，钢厂提产意愿受限；需求方面，目前终端采购计划有限，新项目开工不足，需求短期难有明显增量；库存方面，当前库存消化速度放缓，不过同比来看，仍处于相对低位； 心态方面，贸易商前期主动去库，降低压力，现有货权有限，叠加部分地区有规格短缺存在，心态尚可。综合来看，预计下周国内钢价或将盘整运行。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升，有色板块涨幅居前 周内，美股三大指数整体回升（道指↑2.16%，纳斯达克↑1.14%，标普↑1.85%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,154.55点，环比上涨1.60%；深证成指收于9,731.24点，环比上涨1.50%；沪深300收于3,666.28点，环比上涨1.72%；申万有色金属指数收于4,845.34点，环比上涨4.17%，跑赢上证综指2.57个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，贵金属、小金属、工业金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为6.49%、4.27%、4.13%、3.23%、2.88%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储9月降息预期升温，金价上涨 4月美国经济数据有所回落，ISM制造业与服务业PMI均有所回落且不及预期，劳动力市场方面，4月失业率数据超预期走高，新增非农就业数据回落且不及预期，市场对美联储年内降息的预期升温，支撑贵金属价格上涨。截至5月10日，COMEX黄金收于2375.00美元/盎司，环比上涨2.88%；COMEX白银收于28.51美元/盎司，环比上涨6.80%； SHFE黄金收于561.40元/克，环比上涨2.17%；SHFE白银收于7414元/千克，环比上涨5.75%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：基本金属价格涨跌互现 周内，美国4月ISM制造业与服务业PMI超预期回落，失业率超预期回升，市场对美联储9月首次降息预期升温；国内多地全面取消房地产限购政策，房地产支持政策再起，基本金属价格涨跌互现。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、-1.2%、0.3%、1.3%、0.3%、-0.9%。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行跟踪：弱复苏延续 2.1中国因素：经济复苏动能有待进一步提升 国内4月社融低于预期。4月CPI同比为0.3%（前值0.1%，预期0.2%），PPI同比-2.5%（前值-2.8%，预期-2.33%）；4月M0同比10.8%（前值11.0%），M1同比为-1.4%（前值1.1%），M2同比为7.2%（前值8.3%，预期8.29%）；4月社融规模当月值-1,987亿元（前值48,725亿元），社融规模存量同比8.3%（前值8.7%，预期8.68%）。 图表8：国内社融数据变化情况 图表9：国内CPI当月同比（%） 国内高频数据跟踪：汽车消费回升、地产数据弱势、出口超预期 消费端 ： 汽车消费回升 ， 周内乘用车日均销量81,568辆 ， 环比+69.82%；投资端：地产数据保持弱势，本周国内30大中城市商品房成交面积104.75万平方米，环比-51.95%；生产端：石油沥青开工率为27.00%，环比+3.40pcts，高炉开工率为81.52%，环比+0.90pcts；出口端：美国4月Markit制造业PMI为50.0，环比-1.9，4月国内出口金额当月同比1.5%（前值-7.5%，预期0.4%），出口景气度略有回升。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：就业数据边际转弱 美国4月ISM PMI超预期回落。本周披露美国4月ISM制造业PMI为49.2（前值50.3，预期50.1），ISM非制造业PMI为49.4（前值51.4，预期52.0）；4月Markit制造业PMI为50.0（前值51.9，预期49.9），服务业PMI为51.3（前值51.7，预期50.9）；3月耐用品新增订单季调环比为2.0%（前值1.28%，预期2.5%）；5月密歇根消费者情绪指数初值为67.4（前值77.2）。 图表16：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表17：美国ISM PMI分项 美国4月失业率超预期回升，非农就业人数超预期回落。本周披露4月失业率季调为3.9%（前值3.8%，预期3.8%），4月新增非农就业人数为17.5万人（前