农林牧渔行业专题研究：如何看待4月能繁母猪存栏变动情况？

涌益咨询4月能繁母猪存栏环比增加 据涌益咨询数据，4月样本点1能繁母猪存栏环比+0.96%（前值+1.57%），样本点2能繁母猪存栏量环比+0.45%（前值+1.02%）。本月能繁母猪存栏结构中，中小猪场存栏增幅高于规模猪场，北方区域能繁母猪存栏量增幅显著，其中产能增幅主要来自于散户，而南方区域由于产能较为充足，其增幅较小。但散户所增长的产能并不能构成长期产能增长趋势，后续产能变动仍需基于市场走势判断。 Mysteel4月能繁母猪存栏环比增加 根据Mysteel数据，4月全样本能繁母猪存栏环比+0.94%（前值+0.22%），其中规模场能繁母猪存栏环比+0.87%（前值+0.11%），中小散能繁母猪存栏环比+3.22%（前值+3.94%）。据Mysteel反馈，①随养殖端饲料成本回落，4月份养殖端企业盈利继续增加，加之业内对后市行情看好，规模企业持续进行产能优化；②仔猪价格高位，同步带动前期中小养殖户补栏怀孕母猪意愿，随上游产能陆续转化，多地能繁母猪存栏量继续小增。 育肥猪价有望逐步上行 短期看，随肥标价差收窄，养殖端压栏意愿减弱，育肥猪出栏节奏或有所加快，叠加消费淡季影响，猪价或有阶段性回落可能；考虑今年二育尚未形成集中入场局面，多为分批次循环操作，15元/kg左右猪价或是当下二育情绪分水岭，基于后市乐观预期，二次育肥仍有望为后市猪价托底。长期来看，前期产能调减将逐步致后市供应呈现减量态势，叠加端午等后续消费旺季到来，需求有望增长，综合看猪价有望底部上行。 能繁母猪存栏或逐步增加 ①当前7kg仔猪销售均价超500元/头，在行业普遍断奶仔猪成本线以上，仔猪销售有较好利润；②考虑养殖端对后市猪价预期乐观，叠加饲料成本较前期高点有一定回落，育肥猪养殖有望逐步恢复盈利；③当前猪病情况相对稳定。展望后市，除非南方雨季导致疫病传播严重，否则猪病对产能的减损影响在边际弱化。综合来看，养殖端能繁母猪存栏或呈现稳定微增态势。 投资建议：把握生猪养殖板块右侧投资行情 从历史右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，目前看右侧行情仍处起步阶段，延续性依旧充分。个股而言，关注重点应落脚在兑现度，包括出栏量兑现和养殖成绩改善，重点把握仍处历史中枢估值分位数以下标的。 推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、唐人神、新五丰、天康生物等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位，原材料价格波动的风险。 1.4月能繁母猪存栏变动如何？ 1.14月能繁母猪存栏或环比增加 涌益咨询样本点4月能繁母猪存栏环比增加。根据涌益咨询数据，2024年4月样本点1能繁母猪存栏环比+0.96%（前值+1.57%），增幅有所缩小；2024年4月样本点2能繁母猪存栏量环比+0.45%（前值+1.02%），窝均健仔数为11.24头，较3月增加0.04头，断奶成活率为87.58%，较3月提高0.15%，育肥成活率为91.76%，较3月提升0.05pct，整体生产指标趋好。 据涌益咨询反馈，本月能繁母猪存栏结构中，中小猪场存栏增幅高于规模猪场，而在2023年中小猪场能繁母猪去化幅度高于规模猪场；从区域层面来看，北方区域能繁母猪存栏量增幅显著，其中产能增幅主要来自于散户，而南方区域由于产能较为充足，其增幅较小。此外，目前能繁母猪增幅主要来自于个别集团场提高母猪配种数及散户购买后备母猪并转为能繁母猪，其中散户购买的主要系企业的回交母猪或自留的三元回交母猪，并不构成长期产能增长趋势，后续产能变动仍需基于市场走势判断。 Mysteel样本点3月能繁母猪存栏环比增加。根据Mysteel数据，2024年4月全样本能繁母猪存栏环比+0.94%（前值+0.22%），其中规模场能繁母猪存栏环比+0.87%（前值+0.11%），中小散能繁母猪存栏环比+3.22%（前值+3.94%）。据Mysteel反馈， ①随养殖端饲料成本回落，4月份养殖端企业盈利继续增加，加之业内对后市行情看好，规模企业持续进行产能优化；②仔猪价格高位，同步带动前期中小养殖户补栏怀孕母猪意愿，随上游产能陆续转化，多地能繁母猪存栏量继续小增。 图表1：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点1) 图表2：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点2) 图表3：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（综合） 图表4：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（分规模） 1.2仔猪价格出现拐点，生猪出栏体重持续下降 仔猪价格出现拐点，淘汰母猪价格阶段性偏高。根据涌益咨询数据，5月9日15kg仔猪价格689元/头，周环比下跌11元/头。月中下旬仔猪价格出现拐点，价格持续走弱，但当下补栏仔猪仍可以在明年春节前出栏，市场尚且有少量成交。近期受南方暴雨影响，阶段性影响生猪出栏。据涌益咨询反馈，本轮暴雨“泡水猪”出栏量暂时不大，加上消费影响较强，价格表现偏弱，目前并未形成猪病扩散。根据涌益咨询数据，5月3日当周广东地区淘汰母猪价格/标猪价格为0.69，属于正常偏高水平（正常情况淘汰母猪价格/标猪价格为0.6-0.7）；后续持续关注南方雨季情况。 全国肥标价差收窄，出栏体重连续4周下滑。根据涌益咨询数据，5月9日当周商品猪出栏均重125.41kg，周环比下跌0.43kg；全国平均肥标价差为0.11元/斤，呈现逐步收窄趋势。中上旬，随着肥标价差缩减，前期压栏产能和二育出栏开始释放，加之肥标价差持续弱势制约，国内多个养殖企业降重意愿较强。5月份随着气温持续升高，市场对大猪需求转弱，会拖累市场压栏预期，同时养殖企业延续降重策略，故而交易均重自4月18号当周开始下滑，下滑趋势已持续4周，目前均重处于125kg左右，加之造肉成本低位支撑，生猪交易均重进一步下滑空间相对有限。 图表5：15kg仔猪价格（元/头） 图表6：广东地区淘汰母猪与标猪价格比值 图表7：肥标价差（元/斤） 图表8：生猪出栏体重（kg） 2.如何看待后续猪价走势及产能变动？ 2.1育肥猪价有望逐步上行 育肥猪价有望逐步上行。短期来看，随着肥标价差收窄，养殖端压栏意愿减弱，育肥猪出栏节奏或有所加快，叠加消费淡季影响，猪价或有阶段性回落可能；考虑今年二育尚未形成集中入场局面，多为分批次循环操作，15元/kg左右猪价或是当下二育情绪分水岭，基于后市乐观预期，二次育肥仍有望为后市猪价托底。长期来看，前期产能调减将逐步致后市供应呈现减量态势，叠加端午等后续消费旺季逐步到来，需求有望增长，综合来看猪价有望底部上行。 图表9：全国商品猪出栏均价（元/kg） 2.2能繁母猪存栏或逐步增加 仔猪销售盈利+后市猪价预期乐观，能繁母猪存栏或逐步增加。①当前7kg仔猪销售均价超500元/头，在行业普遍断奶仔猪成本线以上，仔猪销售有较好利润；②考虑养殖端对后市猪价预期乐观，叠加饲料成本较前期高点有一定回落，育肥猪养殖有望逐步恢复盈利；③当前猪病情况相对稳定，展望后市，除非南方雨季导致疫病传播严重，否则猪病对产能的减损影响在边际弱化。综合来看，养殖端能繁母猪存栏或呈现稳定微增态势。 图表10：能繁母猪存栏量（万头） 3.投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情 复盘2021年以来猪股右侧行情，猪价上涨过程伴随股价较强表现。①21年9月22日-21年11月15日期间，肥猪价涨79%，仔猪价涨141%，生猪养殖申万（前复权）涨32%。②22年5月22日-22年7月13日期间，肥猪价涨54%，仔猪价涨24%，生猪养殖申万（前复权）涨38%。 历史数据看，能繁母猪存栏去化5%则后期猪价低点回升幅度约40%-50%，24年2月国家统计局/农业农村部能繁母猪存栏4042万头，较22年12月高点下降7.9%，24H2猪价回暖或可期。 生猪养殖“信心指数”拐点已现，重视板块右侧投资机会，把握兑现度高和估值低的标的。从中期维度看，仔猪价格于去年底触底回升、春节后育肥猪价“淡季不淡”、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，养殖端“信心指数”正逐步回升，表明板块右侧行情的到来。 从历史上右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直在延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，至少从目前看右侧行情仍处在起步阶段，延续性依旧充分。对于个股而言，关注的重点应落脚在兑现度。这其中包括养殖企业出栏量的兑现和养殖成绩的改善，重点把握仍处于历史中枢估值分位数以下的标的。 投资建议：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、唐人神、新五丰、天康生物等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 4.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对养殖公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。