如何看待3月能繁母猪存栏变动情况？

涌益咨询3月能繁母猪存栏环比增加 据涌益咨询数据，3月样本点1（全样本数据）能繁母猪存栏环比+1.57%（前值+0.28%）。本月能繁母猪存栏结构中，中小猪场存栏增幅高于规模场，系 ①前期中小散去化后部分养殖群体从规模场购买的大后备种猪陆续配种，少部分进入经产状态；②基于后市猪价的乐观预期以及仔猪价格景气的强现实，部分中型猪场增加后备及能繁母猪存栏。近年来中小养户养殖行为灵活，该群体能繁增加或多为短期投机行为，而非长期产能扩张。 Mysteel3月能繁母猪存栏环比转增 根据Mysteel数据，2024年3月全样本能繁母猪存栏环比+0.22%（前值-0.28%），其中规模场能繁母猪存栏环比+0.11%（前值-0.26%），中小散能繁母猪存栏环比+3.94%（前值-0.90%）。据Mysteel反馈，①北方疫病趋于稳定，多地前期受损企业有小幅增量复产现象，中小场亦有补栏；②南方市场增速相对缓慢，华南部分规模企业受限于资金压力及后市一致预期影响，有反向调减产能现象，但综合影响幅度不大。 育肥猪价有望逐步上行 短期看，随标肥价差收窄，养殖端压栏意愿减弱，育肥猪出栏节奏或有所加快，叠加消费淡季影响，猪价或有阶段性回落可能；考虑今年二育尚未形成集中入场局面，多为分批次循环操作，15元/kg左右猪价或是当下二育抓猪情绪分水岭，基于后市乐观预期，二次育肥仍有望为后市猪价托底。 长期来看，前期产能调减将逐步致后市供应呈现减量态势，叠加五一、端午等消费旺季到来，需求有望增长，综合看猪价有望底部上行。 能繁母猪存栏或逐步增加 ①当前7kg仔猪销售均价超500元/头，在行业普遍断奶仔猪成本线以上，仔猪销售有较好利润；②考虑养殖端对后市猪价预期乐观，叠加饲料成本较前期高点有一定回落，育肥猪养殖有望逐步恢复盈利；③当前猪病情况相对稳定。展望后市，除非南方雨季导致疫病传播严重，否则猪病对产能的减损影响在边际弱化。综合来看，养殖端能繁母猪存栏或呈现稳定微增态势。 投资建议：把握生猪养殖板块右侧投资行情 从历史右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，目前看右侧行情仍处起步阶段，延续性依旧充分。个股而言，关注重点应落脚在兑现度，包括出栏量兑现和养殖成绩改善，重点把握仍处历史中枢估值分位数以下标的。 推荐牧原股份、温氏股份、新五丰、天康生物等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位，原材料价格波动的风险。 1.3月能繁母猪存栏变动如何？ 1.13月能繁母猪存栏或环比增加 涌益咨询样本点3月能繁母猪存栏环比增加，且增幅扩大。根据涌益咨询数据，2024年3月样本点1（全样本数据）能繁母猪存栏环比+1.57%（前值+0.28%），增幅有所扩大。据涌益咨询反馈，本月能繁母猪存栏结构中，中小猪场存栏增幅高于规模猪场，而在2023年中小猪场能繁母猪去化幅度高于规模猪场。造成这种差异的主要原因在于①前期中小散户去化后部分养殖群体从规模猪场购买的大后备种猪陆续配种，少部分进入经产状态；②基于后市猪价的乐观预期以及仔猪价格景气的强现实，部分中型猪场增加后备及能繁母猪存栏。考虑近年来中小养殖户养殖行为愈发灵活，该类群体的能繁存栏增加或更多为短期投机行为，而非长期产能扩张。分区域看，集团猪场本月能繁在南方呈现增减各异现象，北方普增；中型规模场全国微增；散户南方稳定微增，北方增幅略大。 Mysteel样本点3月能繁母猪存栏环比转增。根据Mysteel数据，2024年3月全样本能繁母猪存栏环比+0.22%（前值-0.28%），其中规模场能繁母猪存栏环比+0.11%（前值-0.26%），中小散能繁母猪存栏环比+3.94%（前值-0.90%）。据Mysteel反馈， ①北方疫病趋于稳定，多地前期受损企业有小幅增量复产现象，中小场亦有补栏；②南方市场增速相对缓慢，华南部分规模企业受限于资金压力及后市一致预期影响，有反向调减产能现象，但综合影响幅度不大。 图表1：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点1) 图表2：涌益咨询能繁母猪存栏量环比变动(样本点2) 图表3：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（综合） 图表4：Mysteel能繁母猪存栏量环比变动（分规模） 1.2仔猪价格表现景气，生猪出栏体重上行 仔猪价格表现景气，淘汰母猪价格阶段性偏高。根据涌益咨询数据，4月3日15kg仔猪价格722元/头，周环比上涨11元/头。仔猪价格持续上涨至高位后，抑制市场成交积极性，目前市场部分散户有仔猪补栏动作，公司及大部分养殖户多选择谨慎观望。根据涌益咨询数据，4月3日当周河南地区淘汰母猪价格/标猪价格为0.78，属于正常偏高水平（正常情况淘汰母猪价格/标猪价格为0.6-0.7）；同时据涌益咨询反馈，3月以来部分淘汰母猪屠宰场维持半开工状态，这一现象表明随育肥猪价及仔猪价格上涨，市场淘汰母猪数量减少。 全国平均标肥价差收窄，生猪出栏体重上行。根据涌益咨询数据，4月3日当周商品猪出栏均重125.36kg，周环比上涨0.69kg。周内多地气温上升，散户中大猪出栏积极性较高，同时年后进场的二次育肥群体有增量出栏表现；反观拖累体重下滑的小体重出栏量级偏小，叠加周内二育补栏维持谨慎观望状态，故而体现至本周生猪交易均重上涨。短期产能仍有滚动释放表现，预计下周生猪交易均重仍有上升，但区域性差异化来看，部分区域体重上升幅度或有收敛。养殖端整体压栏增重后，大猪供应紧俏程度稍有缓解，4月3日当周全国平均标肥价差为0.26元/斤，呈现逐步收窄趋势。 图表5：15kg仔猪价格（元/头） 图表6：河南地区淘汰母猪与标猪价格比值 图表7：肥标价差（元/斤） 图表8：生猪出栏体重（kg） 2.如何看待后续猪价走势及产能变动？ 2.1育肥猪价有望逐步上行 育肥猪价有望逐步上行。短期来看，随着标肥价差收窄，养殖端压栏意愿减弱，育肥猪出栏节奏或有所加快，叠加消费淡季影响，猪价或有阶段性回落可能；考虑今年二育尚未形成集中入场局面，多为分批次循环操作，15元/kg左右猪价或是当下二育抓猪情绪分水岭，基于后市乐观预期，二次育肥仍有望为后市猪价托底。长期来看，前期产能调减将逐步致后市供应呈现减量态势，叠加五一、端午等消费旺季逐步到来，需求有望增长，综合来看猪价有望底部上行。 图表9：全国商品猪出栏均价（元/kg） 2.2能繁母猪存栏或逐步增加 仔猪销售盈利+后市猪价预期乐观，能繁母猪存栏或逐步增加。①当前7kg仔猪销售均价超500元/头，在行业普遍断奶仔猪成本线以上，仔猪销售有较好利润；②考虑养殖端对后市猪价预期乐观，叠加饲料成本较前期高点有一定回落，育肥猪养殖有望逐步恢复盈利；③当前猪病情况相对稳定，展望后市，除非南方雨季导致疫病传播严重，否则猪病对产能的减损影响在边际弱化。综合来看，养殖端能繁母猪存栏或呈现稳定微增态势。 图表10：能繁母猪存栏量（万头） 3.投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情 复盘2021年以来猪股右侧行情，猪价上涨过程伴随股价较强表现。①21年9月22日-21年11月15日期间，肥猪价涨79%，仔猪价涨141%，生猪养殖申万（前复权）涨32%。②22年5月22日-22年7月13日期间，肥猪价涨54%，仔猪价涨24%，生猪养殖申万（前复权）涨38%。 历史数据看，能繁母猪存栏去化5%则后期猪价低点回升幅度约40%-50%，24年2月国家统计局/农业农村部能繁母猪存栏4042万头，较22年12月高点下降7.9%，24H2猪价回暖或可期。 生猪养殖“信心指数”拐点已现，重视板块右侧投资机会，把握兑现度高和估值低的标的。从中期维度看，仔猪价格于去年底触底回升、春节后育肥猪价“淡季不淡”、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，养殖端“信心指数”正逐步回升，表明板块右侧行情的到来。 从历史上右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直在延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，至少从目前看右侧行情仍处在起步阶段，延续性依旧充分。对于个股而言，关注的重点应落脚在兑现度。这其中包括养殖企业出栏量的兑现和养殖成绩的改善，重点把握仍处于历史中枢估值分位数以下的标的。 投资建议：推荐牧原股份、温氏股份、新五丰、天康生物等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 4.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对养殖公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。