24Q1业绩点评：毛利率创历史新高，直营占比扩大

名创优品（09896） 公司研究/港股点评 24Q1业绩点评：毛利率创历史新高，直营占比扩大 2024-05-15 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）49.35 近12个月最高/最低（港元）58.99/28.73 63% 39% 14% -11%3/236/239/2312/23 -35% 名创优品恒生指数 公司价格与恒生指数走势比较 100% 恒生指数 名创优品 50% 0% 05/1509/1501/1505/15 -50% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.FY1Q24点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增2023-11-23 2.国内门店扩张提速，品牌升级效果体现2023-09-07 3.名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合趋势2023-07-31 主要观点： 24Q1业绩：收入创一季度历史新高，毛利率创历史新高 总股本（百万股） 1,259 流通股本（百万股） 1,259 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 621 流通市值（亿港元） 621 公司发布24Q1业绩，收入录得37.2亿元，同比增长26%，创一季度营收历史新高；毛利率达43.4%，同比增长4.1pct，创历史新高；经调整利润录得6.2亿元，同比+28%，调整后净利率达16.6%，同比 +0.2pct。 海外直营收入占比扩大推动整体毛利率增长，TOPTOY本季营收创历史新高 24Q1公司毛利率达到43.4%，创下历史新高，其主要原因源于海外市场的结构优化，本身高毛利率的海外直营市场收入占比持续扩大，带动整体毛利率提升。该季度，公司海外市场收入12.2亿元，同比+53%，占整体收入32.8%，同比增长5.7pct，同店销售同比增长约21%。其中海外直营市场收入占比达58%，同比增长12pct，本季度直营市场收入同比增长92%，实现连续四个季度增长超80%； 国内市场方面，在去年同期高基数的基础上，本季度收入仍维持亮眼增长。来自中国内地的收入同比增长16.2%至25亿元，其中，MINISO中国内地线下门店收入同比增长15.6%，平均门店数量同比增长18.7%，同店销售为去年同期高基数的约98%。 TopToy收入创下历史新高，本季度营收达2.1亿元，同比增长55%，平均门店数量增长32.2%，同店销售同比增长约26%。截至季度末，TOPTOY门店数累计达160家，单季度净增12家，同比增长44家， 包含17家直营门店以及143家合伙人门店。 单店收入亮眼增长，延续高速拓店步伐 在门店拓展方面，MINISO坚持践行全球化，维持快速拓店节奏。截至一季度末，MINISO门店达6630家，单季度净增217家，与去年同期 的净增门店数量相比增长近3倍。其中国内4034家，单季度净增108 家，同比净增651家；海外门店2596家，单季度净增109家，同比净 增465家，其中直营门店281家，单季度净增43家，代理门店2315 家，单季度净增66家。 投资建议 随着海外市场的结构优化，直营市场有望带动公司利润进一步提升。我们预计2024/2025/2026自然年公司收入174/210/243亿元，实现归母净利润28.0/33.21/38.24亿元，预计经调整归母净利润29.03/34.39/39.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,839 17,431 21,028 24,304 收入同比（%） 39% 26% 21% 16% 归母净利润 2,275 2,800 3,321 3,824 归母净利润同比 111% 23% 19% 15% 调整后净利润 2,357 2,903 3,439 3,959 调整后净利润同比 110% 23% 18% 15% 每股收益（元） 1.9 2.3 2.7 3.1 P/E(HKD) 28.5 23.1 19.5 17.0 P/B(HKD) 7.3 5.8 4.5 3.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10328 15263 18405 26338 营业收入 13839 17431 21028 24304 现金 6634 11005 13058 19264 增长率 39% 26% 21% 16% 贸易及其他应收款 1518 1833 2184 2474 营业成本 -8140 -9810 -11834 -13677 存货 1922 2370 2685 3227 %销售收入 -59% -56% -56% -56% 其他投资 253 253 253 253 毛利 5698 7621 9194 10627 非流动资产 4158 4094 4102 4128 其他收入 23 27 34 39 固定资产 769 669 630 598 销售费用 -2281 -3280 -4010 -4634 无形资产 20 20 20 20 管理费用 -677 -896 -1081 -1249 使用权资产 2901 2937 2985 3042 财务费用 -43 -65 -78 -90 其他 368 368 368 368 其他 57 57 69 80 资产总计 14485 19356 22507 30466 营业利润 2820 3530 4207 4862 流动负债 4407 6537 5649 8453 %销售收入 20% 20% 20% 20% 短期借款 1 1 1 1 财务收入 205 225 289 329 应付账款 3390 5520 4632 7436 财务成本 -43 -65 -78 -90 其他 1016 1016 1016 1016 权益性投资损益 0 1 1 1 非流动负债 887 1342 1778 2685 具有其他优先权的 0 0 0 0 长期借款 7 6 6 6 除税前利润 2981 3690 4419 5102 合同负债 41 57 71 83 %销售收入 22% 21% 21% 21% 其他 840 1278 1701 2596 所得税 -707 -878 -1059 -1224 负债合计 5294 7879 7427 11138 净利润 2274 2812 3359 3879 普通股股东权益 9168 11455 15057 19305 %销售收入 16% 16% 16% 16% 少数股东权益 23 23 23 23 归属母公司净利润 2253 2779 3309 3810 权益合计 9191 11478 15080 19328 %销售收入 16% 16% 16% 16% 负债和股东权益 14485 19356 22507 30466 少数股东权益 21 32 50 69 %销售收入 0% 0% 0% 0% 经调整归母净利 2357 2903 3439 3959 %销售收入 17% 17% 16% 16% 主要财务比率会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 ROE 25.6% 25.3% 22.8% 20.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.3% 15.0% 15.3% 13.0% 经营活动现金净流 2149 4501 2134 6198 投入资本收益率 22.7% 22.3% 20.2% 17.9% 净利润 2274 2812 3359 3879 增长率 折旧摊销 188 221 276 313 营业总收入增长率 39.4% 26.0% 20.6% 15.6% 营运资金变动 -396 1384 -1540 1985 归母净利润增长率 110.3% 23.2% 18.5% 15.1% 其他非现金调整 83 85 38 22 总资产增长率 20.7% 33.6% 16.3% 35.4% 已付所得税 0 0 0 0 资产管理能力 投资活动现金流 -1053 -261 -315 -365 应收款项周转天数 10.54 10.40 10.47 10.44 资本开支 -1053 -261 -315 -365 应付款项周转天数 4.37 3.91 4.14 4.03 投资 0 0 0 0 存货周转天数 4.79 4.57 4.68 4.63 筹资活动现金流 30 131 235 373 总资产周转率 96% 90% 93% 80% 股权融资 1401 311 414 552 偿债能力 债权融资 0 0 0 0 资产负债率 37% 41% 33% 37% 现金净流量 1126 4371 2053 6206 流动比率 234% 233% 326% 312% 汇率变动对现金的 0 0 0 0 期初现金 5348 6415 10786 12839 期末现金 6415 10786 12839 19046 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯