23Q4业绩点评：收入利润创历史新高，直营市场表现突出

名创优品（09896） 公司研究/港股点评 23Q4业绩点评：收入利润创历史新高，直营市场表现突出 2024-03-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）37.70 近12个月最高/最低（港元）58.45/28.73 总股本（百万股）1,264 流通股本（百万股）1,264 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）476 流通市值（亿港元）476 公司价格与恒生指数走势比较 39% 14% -11%3/236/239/2312/23 -35% 63% 名创优品恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.FY1Q24点评：扩张步伐加速，海外直营业务高增2023-11-23 2.国内门店扩张提速，品牌升级效果体现2023-09-07 3.名创优品新增长之路：扩张全球市场，品牌升级迎合消费趋势 主要观点： 23Q4业绩 公司发布23Q4业绩，收入录得38.41亿元（yoy+54%，qoq+1.3%）高于彭博预期35.6亿元，创单季度营收历史新高；毛利率达43.1% （yoy+3.1pct，qoq+1.3pct），创历史新高；经调整利润录得6.6亿元， 同比+77%，高于彭博预期6.0亿元，创历史新高；调整后净利率达 17.2%，同比+2.2pct。 海外市场结构优化推动整体毛利率增长，直营市场表现突出 23Q4公司毛利率达到43.1%，创下历史新高，其主要原因有三个：1）海外市场的结构优化，直营市场收入占比持续提升带动整体毛利率提升。该季度，公司海外市场收入14.94亿元，同比+51.4%，其中海外直营市场依旧保持高增长态势，收入连续三个季度增长超过80%，收入占海外市场比重首次超过50%，2022年同期为42%；2）TopToy收入创下历史新高，在一定程度上也优化了整体毛利水平。TopToy四季度营收达1.9亿元，同比增长90%，截至去年末，TOPTOY门店数累计达148家，单季度净增26家，覆盖超60座城市，作为潮玩界的新势力，TOPTOY持续高势能拓店，增长潜力可观；3）产品结构优化调整带动毛利率上行。大美妆、大玩具和IP产品占比持续提升，未来公司有望继续通过产品组合优化来改善毛利率。 单店收入亮眼增长，延续高速拓店步伐 MINISO单店收入持续维持高速增长，四季度，MINISO国内单店平均收入同比增长达39.2%，MINISO海外单店平均收入同比增长30.7%。该季度内MINISO海内外多个超级门店落地运营（如国内的上海旗舰店，海外的英国旗舰店等），为名创优品的业绩增长以及品牌升级奠定坚实基础。 在门店拓展方面，MINISO门店数量截至四季度末达6413家，其中国内3926家，单季度净增124家；海外门店2487家，单季度净增174家。 股息情况 2024年3月12日，董事会批准派发特别现金股息，股息总额约为人民币6.5亿，约占23H2经调整净利润的50%。 投资建议 随着公司大店战略的推进下，单店店效预计还会出现进一步的提升。其次，受益于海外市场的结构优化，直营市场有望带动公司利润进一步提升。我们预计2024/2025/2026自然年公司收入178/219/260亿元，实现经调整归母净利润30.7/37.4/44.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；产品研发不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,839 17,827 21,978 26,058 收入同比（%） 39% 29% 23% 19% 调整后净利润 2,357 3,070 3,747 4,435 调整后净利润同比 110% 30% 22% 18% 每股收益（元） 1.9 2.4 3.0 3.5 P/E(HKD) 22.0 16.9 13.9 11.7 P/B(HKD) 5.6 4.4 3.3 2.5 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10328 15263 18405 26338 营业收入 13839 17827 21978 26058 现金 6634 11151 13660 20348 增长率 39% 29% 23% 19% 贸易及其他应收款 1518 1909 2290 2704 营业成本 -8140 -10305 -12699 -15053 存货 1922 2586 2838 3669 %销售收入 -59% -58% -58% -58% 其他投资 253 253 253 253 毛利 5698 7521 9279 11004 非流动资产 4158 4091 4097 4121 其他收入 23 32 40 48 固定资产 769 667 624 588 销售费用 -2281 -2941 -3687 -4373 无形资产 20 20 20 20 管理费用 -677 -905 -1108 -1312 使用权资产 2901 2937 2986 3045 财务费用 -43 -57 -71 -84 其他 368 368 368 368 其他 57 70 85 100 资产总计 14485 19354 22502 30458 营业利润 2820 3778 4610 5468 流动负债 4407 6739 5906 9068 %销售收入 20% 21% 21% 21% 短期借款 1 1 1 1 财务收入 205 239 309 361 应付账款 3390 5722 4888 8051 财务成本 -43 -57 -71 -84 其他 1016 1016 1016 1016 权益性投资损益 0 0 1 1 非流动负债 887 901 914 925 具有其他优先权的 0 0 0 0 长期借款 7 6 6 6 除税前利润 2981 3961 4849 5746 合同负债 41 55 68 79 %销售收入 22% 22% 22% 22% 其他 840 840 840 840 所得税 -707 -914 -1124 -1332 负债合计 5294 7640 6820 9993 净利润 2274 3047 3725 4414 普通股股东权益 9168 11691 15659 20443 %销售收入 16% 17% 17% 17% 少数股东权益 23 23 23 23 归属母公司净利润 2253 3009 3669 4335 权益合计 9191 11714 15682 20466 %销售收入 16% 17% 17% 17% 负债和股东权益 14485 19354 22502 30458 少数股东权益 21 38 56 79 %销售收入 0% 0% 0% 0% 经调整归母净利 2357 3070 3747 4435 %销售收入 17% 17% 17% 17% 主要财务比率会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 回报率 现金流量表 单位:百万元 ROE 25.6% 26.2% 23.9% 21.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.3% 16.0% 16.9% 14.9% 经营活动现金净流 2149 4653 2605 6705 投入资本收益率 22.7% 24.0% 22.4% 20.7% 净利润 2274 3047 3725 4414 增长率 折旧摊销 188 226 288 336 营业总收入增长率 39.4% 28.8% 23.3% 18.6% 营运资金变动 -396 1291 -1452 1928 归母净利润增长率 110.3% 30.2% 22.1% 18.4% 其他非现金调整 83 89 43 28 总资产增长率 20.7% 32.5% 15.4% 34.9% 已付所得税 0 0 0 0 资产管理能力 投资活动现金流 -1053 -267 -330 -391 应收款项周转天数 10.54 10.40 10.47 10.44 资本开支 -1053 -267 -330 -391 应付款项周转天数 4.37 3.91 4.14 4.03 投资 0 0 0 0 存货周转天数 4.79 4.57 4.68 4.63 筹资活动现金流 30 131 235 373 总资产周转率 96% 93% 99% 87% 股权融资 1401 311 414 552 偿债能力 债权融资 0 0 0 0 资产负债率 274% 251% 325% 299% 现金净流量 1126 4517 2510 6687 流动比率 234% 224% 306% 284% 汇率变动对现金的 0 0 0 0 期初现金 5348 6415 10932 13442 期末现金 6415 10932 13442 20129 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度