信澳国企智选（021333.OF）产品分析：“HI+AI”赋能国企投资，“指数+”产品独树一帜

摘要 中证国企指数（000955.CSI）——把握国企投资机会 国企对经济贡献度大，在经济转型中有压舱石的作用。截至2022年，国有企业在全国企业中的数量占比仅为1.1%，2022年全国工业企业资产总额为160.2万亿元，其中，国企资产占比高达37.7%，营业收入占比高达28.2%，利润总额占比高达29.0%，国有企业在国民经济中扮演着重要的支柱作用。 中证国企指数拥有低波动、高股息、盈利稳定特质。中证国企指数成分行业主要为银行、食品饮料、非银金融、公用事业、有色金属等，均为相对成熟低波行业； 中证国企指数股息率从2010年的1.50%提升至2023年的3.10%，股息率持续提升；近10年中证国企指数年化收益率为6.38%，年化夏普比率为0.29，均位列同期中证全指、中证500指数、沪深300指数之首。 国企估值拥有低分位优势，长期投资价值凸显。从相对估值水平来看，中证国企指数具备显著低估特征。中证国企指数当前市盈率（ TTM ）为12.27，中证全指市盈率（ TTM ）为16.22倍，中证民企指数市盈率（ TTM ）为32.79倍，中证国企指数显著低估；从绝对估值水平来看，中证国企指数处于近十年历史较低估值水平。市盈率（ TTM ）处于近10年的42.47%分位点，市净率处于近10年的7.44%分位点，整体处于历史较低估值水平。 政策面全面助推国企改革，国企盈利能力有望进一步提升。2024年1月29日，国务院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上表示将全面推开上市公司市值管理考核，在2024年全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，后续多家国企控股上市公司宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核。 信澳国企智选（021333.OF)——中证国企指数+ 产品简介：信澳国企智选A，代码为021333.OF，是信达澳亚基金发行的一只以中证国企指数（000955.CSI）为目标的“指数+”产品。信澳国企智选A（021333.OF）为偏股混合型基金，其投资目标为在控制风险的前提下，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。 基金经理：林景艺女士，北京大学会计学硕士，具有14年证券从业经验，9年投资管理经验，CFA持证人。2010年加入博时基金，历任量化分析师、基金经理助理、基金经理与社保组合投资经理，长期从事量化研究和投资工作。2023年3月加入信达澳亚基金管理有限公司，现任信达澳亚量化投资部负责人。 信达澳亚“指数+”策略：相对主动量化的基金来说，“指数+”更重视对对标指数的分析和偏离的把控；相对传统指数增强产品，“指数+”产品投资限制更为宽松，可以通过主动放大跟踪误差来获取更大的超额收益。率 信达澳亚“HI+AI”量化框架：信达澳亚量化框架采用HI(主动投资人类选手行业分析模型以及研究的经验)与AI（人工智能的算力以及大数据的覆盖）耦合架构，兼具研究深度与广度。依托“HI+AI”量化框架，信达澳亚量化团队结合人类智慧和AI技术开发AI盈利预测因子赋能投资研究，拓宽研究半径。 信达澳亚NLP模型研报情感算法：信息提取细致；使用了更符合分析师实际情况的四分类，效果显著提升；使用最先进的预训练语言BERT模型；用纯文本数据训练，不包含行情等可能用到未来数据的信息，降低数据偷窥风险。 企业级业务中台：企业级业务中台进一步赋能“HI+AI”量化框架，解决质量失控、通用衍生数据未沉淀、代码缺乏工程化管理等核心问题，保证模型、数据、代码的规范化系统化。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现，若未来市场环境发生较大变化，基金的实际表现可能与本文的结论有所差异；“指数+”基金产品相对传统指数增强产品可能有更高的投资风险。基金有风险，投资需谨慎。本报告仅作为参考，不构成投资收益率的保证或投资建议。 1中证国企指数（000955.CSI）——把握国企投资机会 中证国有企业指数（000955.CSI）发布于2010年2月9日，由中证地方国有企业综合指数和中证中央企业综合指数样本组成，能够反映沪深两市国有企业上市公司的整体表现，是国企主题的代表性宽基指数之一。 表1：中证国企指数概况 1.1国企对经济贡献较大，在经济转型中有压舱石的作用 国有企业对经济贡献较大，在经济转型中有压舱石的作用。2022年，国有企业在全国企业中的数量占比仅为1.1%，但是对中国经济贡献巨大。 2022年全国工业企业资产总额为160.2万亿元，其中，国企资产占比高达37.7%，营业收入占比高达28.2%，利润总额占比高达29.0%，国有企业在国民经济中扮演着重要的支柱作用。 图1：2022年我国企业数量分布 图2：2022年规模以上工业企业资产分布 图3：2022年规模以上工业企业营业收入分布 图4：2022年规模以上工业企业利润总额分布 1.2中证国企指数拥有低波动、高股息、盈利稳定特质 中证国企指数成分行业相对成熟，盈利能力稳定，国企经营较为稳健。中证国企指数成分行业主要为银行、食品饮料、非银金融、公用事业、有色金属等，均为相对成熟、相对低波的行业。从A股市场的情况看，国企具有大市值、高分红、低估值的特征，结合当前国企战略地位提升的趋势看，未来国企估值有望回归合理水平。 图5：中证国企指数成分股所属行业分布情况 中证国企指数股息率持续提升，股东回报走在市场前列。中证国企指数股息率从2010年的1.50%提升至2023年的3.10%，在国企投资机会进一步凸显的预期下，中证国企指数有望能够为投资者提供更高的盈利及分红价值。 图6：中证国企指数近10年股息率走势 从各类企业分红情况来看，国企上市公司分红处于支柱地位。国有企业分红总额占全市场分红总额的70%以上，在资本市场上形成了良好的示范效应。分红稳定增长反映出国企上市公司具有稳定盈利增长预期及健康现金流，这是国企经营质量与价值创造能力的综合体现。 表2：2023年A股市场各类型企业整体分红表现 在近10年市场表现中，中证国企指数相较主流宽基指数收益率表现突出，以相对更低的波动率获取了较高的收益率回报。近10年中证国企指数年化收益率为6.38%，同期中证全指、中证500、沪深300分别为4.89%、3.96%和5.65%，中证国企指数长期收益率表现突出；近10年年化波动率为22.05%，同期中证全指、中证500、沪深300分别为22.78%、25.19%和21.97%，中证国企指数收益率年化波动率相对较低；近10年年化夏普比率为0.29，位列以上主流宽基指数之首，同期中证全指、中证500、沪深300分别为0.21、0.16和0.26。 表3：近10年中证国企与沪深300、中证500和中证全指风险收益率对比 图7：中证国企指数与主流宽基指数近10年走势对比 从长短期来看，中证国企指数相较主流宽基指数收益率表现亮眼，业绩表现彰显韧性。 本年中证国企指数的收益率为4.96%，同期沪深300指数、中证500指数、中证全指收益率分别为5.80%、0.54%和-0.77%，仅次于沪深300指数，短期收益率表现良好；近一年、近三年、近五年中证国企指数累计收益率均位于同期沪深300指数、中证500指数、中证全指之首，长期业绩表现优秀。 表4：中证国企指数与沪深300、中证500和中证全指收益率阶段性对比 1.3中证国企指数估值具有低分位优势，长期投资价值凸显 无论从相对估值水平视角还是从绝对估值水平视角，中证国企指数均具备低分位优势，低估特征凸显。 从相对估值水平来看，中证国企指数具备显著低估特征。中证国企指数当前市盈率（ TTM ）为12.27，中证全指当前市盈率（ TTM ）为16.22倍，中证民企指数当前市盈率（ TTM ）为32.79倍，中证国企指数显著低估。 图8：中证国企相对估值低分位优势 从绝对估值水平来看，中证国企指数处于近十年历史较低估值水平。中证国企指数市盈率（ TTM ）处于近10年的42.47%分位点；市净率处于近10年的7.44%分位点。中证国企指数整体处于历史较低估值水平。 图9：中证国企指数市盈率与历史分位 图10：中证国企指数市净率与历史分位 1.4政策面全面助推国企改革，国企盈利能力有望进一步提升 市值管理纳入国企考核目标，国企改革持续深化，国企盈利能力有望进一步提升。2024年1月29日，国务院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上表示将全面推开上市公司市值管理考核，在2024年全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现。后续，多家国企控股上市公司宣布将市值管理指标纳入管理层业绩考核。 此外证监会拟推动分红改革，国企因其长期的分红稳定，优势突出；与此同时全面实行股票发行注册制改革正式启动，凸显国企永续经营价值。 图11：国企管理考核指标明细 2信澳国企智选（021333.OF）——中证国企指数+ 2.1基金产品简介 信澳国企智选A，代码为021333.OF，是信达澳亚基金发行的一只以中证国企指数（000955.CSI）为目标的“指数+”产品。信澳国企智选A（021333.OF）为偏股混合型基金，其投资目标为在控制风险的前提下，力争获得超越业绩比较基准的投资回报。 表5：基金产品基本信息 2.2拟任基金经理简介 林景艺女士，北京大学会计学硕士，具有14年证券从业经验，9年投资管理经验，CFA持证人。2010年加入博时基金，历任量化分析师、高级研究员、基金经理助理、基金经理与社保组合投资经理，长期从事量化研究和投资工作，所在部门管理规模近1000亿。 2023年3月加入信达澳亚基金管理有限公司，现任信达澳亚量化投资部负责人。组织团队搭建量化多资产多策略体系，开发设计多种投资目标下的量化选股策略和策略配置模型，投研领域覆盖股票、转债和股指期货等。 表6：基金经理林景艺历任基金产品 2.3信达澳亚“指数+”策略 “指数+”是一种在Beta的基础上捕捉Alpha的策略，通过选定对标指数划定产品的Beta收益率，在此基础上，通过主动量化管理获取相对对标指数的Alpha超额收益率。相对主动量化的基金来说，“指数+”更重视对对标指数的分析和偏离的把控。 相对传统指数增强产品，“指数+”产品投资限制更为宽松，可在对标指数范围外选取其他标的纳入投资组合，可以通过主动放大跟踪误差来获取更大的超额收益率。传统的指数增强产品，限制了组合80%的权重必须从成分股中选取，尽管控制了投资风险，但也极大缩减了投资广度，限制了超额收益率的获取。而“指数+”产品投资限制相对宽松，可在对标指数范围外选取其他标的，可以主动放大跟踪误差以获取更大超额收益率。 图12：信达澳亚“指数+”产品与传统指数增强产品 利用“指数+”模型体系，通过量化手段，实现个股的优选巧配。通过Alpha模型，刻画个股预期收益率，挖掘个股超额；通过风险模型，预测个股风险，预防回撤风险；通过组合优化模型，根据跟踪误差、风格、行业、个股持股上限等约束条件进行组合优化，进一步提升组合风险收益率表现。从而实现优选巧配个股的目标。 图13：信达澳亚“指数+”模型体系 2.4信达澳亚“HI+AI”量化框架 信达澳亚量化框架采用HI(主动投资人类选手行业分析模型以及研究的经验)与AI（人工智能的算力以及大数据的覆盖）耦合架构，兼具研究深度与广度。其中HI代表HumanInsights，注重投资研究深度；AI注重投资研究广度，人工无法覆盖所有上市公司时，确定研究分析框架后，可以利用AI技术提升研究覆盖度。 图14：信达澳亚“HI+AI”量化框架 依托“HI+AI”量化框架，信达澳亚量化团队自主开发AI盈利预测因子。AI盈利预测因子一方面可以作为公司未来的盈利情况的有效参考，另一方面还有助于分析上市公司潜在的投资风险与投资机会，可以为量化投资提供更为全面的决策支持。 图15：信达澳亚AI盈利预测因子开发流程 H