汽车行业深度报告：汽车行业景气度高，整车及零部件板块业绩亮眼

乘用车：销量增长推动营收规模扩大，降价潮背景下利润率环比下滑 2023Q4，国家、地方、车企推出多种促销政策刺激终端消费，同时出口端需求强劲，推动乘用车销量创新高。进入2024年，1月行业迎来开门红，2月受春节假期短暂影响后，比亚迪等车企发起新一轮降价潮，尤其是3月冲击季度销量目标力度较大。同时，出口端在前2月环比下滑后，3月强势反弹创新高。因此，虽面临消费者一定的观望情绪的不利影响，但2024Q1乘用车销量还是实现同比增长。反映到车企端，比亚迪、长城2023Q4/2024Q1营收、扣非归母净利均同比增长，赛力斯2024Q1成功实现扭亏为盈。此外，车企端利润率在规模效应带动下同比增长，但受降价潮影响，相比2023Q3有所下降。展望后续，以旧换新政策落地、车企新车型密集发布、终端购车优惠仍存在等驱动下，乘用车销量有望迎来明显增长，进而带动车企业绩。 商用车：销量增长推升重卡企业盈利能力，出口量高增提升宇通客车业绩 重卡方面，内外需共振下，2023年销量触底反弹，其中2023Q4销量同比增长37.3%，2024Q1销量同比增长12.9%。目前来看，以旧换新增量需求、天然气重卡加速渗透、海外需求增长仍为重卡销量的重要驱动力。车企方面，销量增长带动业绩增长，行业龙头中国重汽、潍柴动力营收、归母净利润同比增长。 客车方面，国内需求复苏、出口量高增，尤其是新能源客车凭借产品力助力客车企业逐步向欧洲等发达市场渗透。反映到车企端，海外业务营收占比提升明显且盈利能力相对国内业务更强。受益于此，行业龙头宇通客车、金龙汽车业绩高增。 零部件：业绩受下游需求增长推动，关注爆款车型供应链及智能化领域放量受下游需求增长带来的规模效应推动，零部件企业普遍迎来业绩增长，尤其是部分切入爆款车型产业链的零部件企业受益相关车型的放量，比如沪光股份进入问界供应链，受益新能源车对高压线束的需求以及国产替代趋势，业绩快速增长。 同时，汽车智能化加速推进，带动决策、执行端零部件企业业绩实现高速增长。 聚焦“以旧换新落地+智能化渗透+出海加速”，相关整车及零部件企业将受益乘用车方面，以旧换新政策提振终端销量，电动智能化领域领先的企业将更加受益。推荐比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W。商用车方面，关注重卡以旧换新、天然气重卡渗透及出口，推荐潍柴动力、中国重汽，客车领域出海成需求增长推动力，受益标的：宇通客车。零部件方面，智能化加速渗透确定性高，推荐域控制器领域德赛西威、均胜电子、华阳集团，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、保隆科技、伯特利等。同时华为产业链值得期待，底盘和轻量化领域受益标的：博俊科技、瑞鹄模具，线束领域推荐沪光股份，座椅领域受益标的：上海沿浦。此外，关注特斯拉产业链出海，受益标的：拓普集团、旭升集团、银轮股份、新泉股份等。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 1、整车：乘用车需求增长推升盈利，客车/重卡表现同样突出 1.1、乘用车：销量增长扩大营收规模，降价潮背景下利润率环比下滑 2023Q4，为提振汽车行业消费，国家及地方政府推出消费券、补贴等多种形式的促销费政策，并且大多为限时促销政策，短期提振作用显著。同时，车企为冲击全年销量目标，继续推出较大的优惠政策，汽车行业呈现以价换量的局面。同时，出口方面，受益我国燃油车产品的技术进步以及新能源车方面的技术领先性、成本优势，车企持续加大海外布局，2023Q4出口量创新高。在内外需强劲的共同推动下，2023Q4我国乘用车批发销量创新高，同比增长19.7%。 进入2024年，1月受低基数及春节消费前置影响，乘用车行业迎来开门红，乘用车批发销量同比增长44.8%。但2月受春节长假影响，乘用车批发销量明显承压。因此，长假后首日，比亚迪等车企就发起新一轮的降价潮，但受持续存在的降价潮引发消费者的观望情绪的影响，2月的降价未能起到很好的效果。同时，出口端前2月环比下滑明显，也对乘用车销量起抑制作用。进入3月，车企为冲击季度销量目标，继续推出力度较大的限时优惠，尤其是新能源车促销力度环比继续扩大，春节长假的影响也基本已经消除，同时出口方面强势反弹，推动3月乘用车批发销量创近年来的新高。整体看，2024Q1我国乘用车批发销量同比增长10.7%，车企端频频推出的优惠等因素还是起到了效果。展望后续，以旧换新政策落地、车企新车型密集发布、车企购车优惠等多因素驱动下，乘用车销量有望迎来明显增长。 图1：2023年，我国乘用车销量同比增长10.25% 图2：2023Q4/2024Q1我国乘用车批发销量同比分别增长19.7%/10.7% 在自主新能源品牌主动引领降价潮等因素的推动下，我国新能源乘用车销量同比继续提升，2023Q4/2024Q1渗透率均创对应季度近年来的新高。在新能源车续航能力及补能便捷性大幅提升，并且在智能化领域发力的大背景下，新能源车成为我国乘用车销量的重要驱动力。尤其是短期来看，为进一步抢占燃油车的市场份额，2023Q4以来，自主新能源品牌主动引领降价潮，综合促销幅度持续扩大。在此影响下，2023Q4/2024Q1我国新能源乘用车渗透率均创对应季度近年来的新高，同比分别增长4.8pct/4.9pct，对乘用车销量的拉动作用明显。 图3：2023Q4/2024Q1我国新能源乘用车销量同比分别增长37.1%/29.1% 图4：2023Q4/2024Q1我国新能源乘用车渗透率分别为38.2%/34.7%，同比分别增长4.8pct/4.9pct 图5：2023Q4以来，新能源乘用车综合促销幅度呈持续扩大趋势 出口成为我国乘用车市场的另一大重要驱动力，2023Q4/2024Q1我国乘用车出口量同比高增。我国有着较为完整的汽车产业链，带来汽车产品较强的供应稳定性及成本优势。同时，燃油车产品缩小技术差距、新能源车产品技术领先也给我国乘用车出口带来较大的优势。此外，外部环境的一些有利因素也为我国乘用车出口创造了条件，比如地缘政治背景下俄罗斯市场的供给缺口以及海外诸多国家坚定发展新能源车的目标。因此，我国车企纷纷加大出海布局，出口成为当前我国乘用车销量的重要驱动力。具体来看，在独联体国家等地区的传统燃油车、东南亚及欧洲等地区的新能源车出口量表现亮眼的情况下，2023Q4乘用车出口量创新高，同比增长50.5%。 进入2024年，虽受春节长假、库存积累等因素影响，乘用车出口量环比持续下滑，但3月我国乘用车出口量触底反弹并创新高，推动2024Q1乘用车出口量同比增长34.2%，其中出口至独联体国家的传统燃料车触底反弹，出口至欧洲、东南亚地区的纯电车数量环比恢复增长。 图6：2023Q4/2024Q1我国乘用车出口量同比分别增长50.5%/34.2% 图7：2023Q4/2024Q1我国乘用车出口量占比分别为16.2%/19.8%，同比分别增长3.3pct/3.5pct 车企端，2023Q4车企乘用车批发销量同比普遍增长，2024Q1车企乘用车销量有所分化。2023Q4，车企为完成全年销量目标，推出较大的促销力度，叠加政府层面出台各种促销费政策，因此车企乘用车批发销量同比普遍明显增长。而到2024Q1，自主品牌主动引领降价潮，尤其是自主新能源品牌向合资品牌燃油车发起猛烈冲击，而政府层面的促销政策相比2023Q4有所减少，因此车企乘用车销量表现出现分化。 比亚迪、长安、长城、赛力斯乘用车批发销量同比增长，但上汽、广汽乘用车批发销量同比有所减少，预计与合资品牌乘用车销量有所承压有关。 图8：2023Q4，车企批发销量同比普遍增长；2024Q1，比亚迪、长安、长城、赛力斯销量同比增长，但北汽蓝谷、上汽、广汽销量同比下滑 表1：上汽、广汽部分品牌，尤其是合资品牌，2024Q1销量同比下滑 营收与销量高度相关，2023Q4车企营收同比普遍增长，2024Q1车企营收表现有所分化。2023Q4乘用车行业销量创新高带动乘用车板块营收创新高。2024Q1，行业销量同比继续增长，但环比有所下滑，带动乘用车板块营收同比增长、环比下滑。车企方面，2023Q4销量增长带动车企营收同比普遍增长。其中受销量影响，2024Q1比亚迪、长安、长城、赛力斯营收同比继续增长，但上汽、广汽营收同比有所下滑。 图9：2023Q4/2024Q1乘用车板块营收同比分别增长12.7%/9.1% 图10：比亚迪、长安、长城、赛力斯2023Q4及2024Q1营收均同比增长，上汽、广汽2023Q4营收同比增长 2023Q4及2024Q1，乘用车板块毛利率同比提升明显，但相比2023Q3有所下降。 2023Q4及2024Q1，乘用车板块毛利率同比提升明显，预计与销量增长带来的规模效应有关，但相比2023Q3有所下降，预计与车企方面促销力度加大有关。车企端，比亚迪、上汽、长城2023Q4毛利率同比有所提升，但比亚迪、长城毛利率环比下滑，预计与促销加大有关。2024Q1，比亚迪、长城毛利率同比继续提升，并且环比也有所提升。赛力斯方面，在规模效应的推动下，2023Q4/2024Q1毛利率环比持续大幅提升。长安、广汽方面，毛利率有所承压，预计与销量增长不大、从而规模效应有限有关。 图11：在规模效应作用下，乘用车板块2023Q4/2024Q1毛利率同比提升，但受降价潮影响，相比2023Q3下滑 图12：受销量增长推动，比亚迪、长城2023Q4/2024Q1毛利率同比提升，赛力斯毛利率环比大幅提升 期间费用率方面，（1）促销力度加大使乘用车板块2023Q4/2024Q1销售费用率环比持续提升。2023Q4，为完成全年销量目标，车企加大促销力度。2024Q1，自主新能源品牌主动引领降价潮，合资燃油车品牌被动跟随，竞争激烈也导致行业整体销售费用率同环比提升。车企方面，比亚迪、长安、广汽2023Q4/2024Q1销售费用率同比明显提升，比亚迪销售费用率更是环比持续提升。赛力斯方面，受规模效应推动，销售费用率同环比下滑明显。北汽蓝谷方面，尽管2023Q4/2024Q1销售费用环比持续下降，但受2024Q1营收下滑明显影响，销售费用率明显提升。 （2）规模效应推动乘用车板块2023Q4/2024Q1管理费用率同比明显下降。受规模效应推动，乘用车板块2023Q4/2024Q1管理费用率同比下降。车企方面，上汽、赛力斯、长城2023Q4/2024Q1管理费用率同比下滑，比亚迪2023Q4管理费用率下滑。 （3）研发方面，车企为提升产品力，2023Q4/2024Q1研发费用率同环比持续提升。 电动智能化的时代，为获取技术及产品力优势，同时也为持续推出更多的新产品以应对行业竞争激烈的现状，车企纷纷加大研发力度。乘用车板块2023Q4/2024Q1研发费用率同环比持续提升。车企方面，比亚迪、长安2023Q4/2024Q1研发费用率明显提升。比亚迪计划未来在智能化领域投入超千亿，第5代DM-i等电动化领域技术也在持续推进。长安方面积极投入“金钟罩”电池及SDA架构等领域的研发。 图13：车企加大促销力度，乘用车板块2023Q4/2024Q1销售费用率同比明显提升，环比持续提升 图14：比亚迪、长安、广汽2023Q4/2024Q1销售费用率同比提升，长城2023Q4销售费用率也同比提升 图15：受规模效应等因素驱动 ， 乘用车板块2023Q4/2024Q1管理费用率同比明显下降 图16：上汽、赛力斯、长城2023Q4/2024Q1管理费用率同比下降，比亚迪、长安2023Q4管理费用率同比下滑 图17：为进一步提升产品力、赢得竞争优势，乘用车板块2023Q4/2024Q1研发费用率同环比持续提升 图18：比亚迪、长安、上汽2023Q4/2024Q1研发费用率同比提升，长城2023Q4研发费用率同比提升 营收、毛利率同比提升带动乘用车板块2023Q4/2024Q1扣非归母净利润同比提升