宏观经济动态跟踪：如何理解拜登新关税？

如何理解拜登新关税？ 研究结论 事件：据新华社报道，5月14日美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原 有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。 钢铁、光伏、电动载人汽车等相关产品对美出口比例一直偏低。根据海关数据查询平台以及海关公布的月报（口径参考《海关统计月报出口主要商品目录》，如电动载人汽车HS编码为87022-87024,87034-87038的所有产品），2022年以来中国钢铁、光伏、电动载人汽车对美出口的比例均维持在1%左右。电动载人汽车2021- 2023年对美出口的比例分别为2.73%、2.06%和1.17%；钢铁（HS72章）2021- 2023年对美出口比例分别为1.3%、1.68%和1.09%。 钢铁制品、铝及其制品高位回落，但绝对规模依然较大。2023年中国对美出口钢铁制品（HS72章）、铝制品及其制品（HS76章）的比例分别为13.6%和11%，相较 于2018年以前有明显回落，但整体依然处在较高水平，同时欧盟也有类似的情况，取而代之的是俄罗斯、东盟等国家，例如东盟中的汽车重镇泰国，2023年占中国钢铁制品、铝及其制品总出口的比重分别为3.4%和3.9%，分别较2017年上升了1.7 和1个百分点；类似的现象在越南等都可以看到。 医疗器械对美出口占比较高。根据中国医疗器械行业协会公布的数据，2023年，中国医疗器械的主要出口地为美国、日本、德国，美国为中国最大的出口贸易国家， 占中国出口市场的24.43%。 清单中为什么加上了港口起重机？美国正在斥资试图替代中国起重机。综合《华尔街日报》和美国消费者新闻与商业频道（CNBC）2月21日报道，拜登政府计划斥 巨资在美国国内制造货运起重机，以更换在美国港口作业的中国制造起重机，从而消除人们的“担忧”。而根据美国海岸警卫队的数据，中国企业振华重工制造的船岸起重机占全美国船岸起重机市场的近80%。 美国是我国起重机出口的重要目的地之一，参考前瞻经济学人的数据，如果考虑所有起重机，印度是我国起重机行业最大的出口市场，出口总额超过6亿美元，占总出口额比重超过12%，其次是俄罗斯、美国、印尼、新加坡等，前五市场出口总额 占比超过40%。 加征关税的领域和“铁锈带”摇摆州的产业有一定的相关性，选票依然是拜登政府政策首要考量。除了印第安纳和伊利诺伊分属共和党和民主党的铁票州之外，美国的铁锈地带（五大湖流域的八个州）均是两党候选人需要进行激烈争夺的摇摆州。 过去几年，在美国政策推动下，俄亥俄州、密歇根州和密苏里州等州新的电动汽车产业正在扩张；钢铝等传统重工业更是“铁锈带”的传统产业；此外，明尼苏达州等也都有保有一些医疗器械的产能，例如世界500强企业美敦力（MEDTRONIC）总部就位于明尼苏达州（目前偏蓝）。 清单中不包括船舶，如何理解？美国本土造船业对选票的影响或有限。一方面是近年来船舶对美出口的比例上升（约1-2%），但绝对规模依然偏小，中国船舶工业行业协会的数据显示，2023年我国船舶出口目的地依然以亚洲、欧洲和拉丁美洲为 主。不过更重要的可能是，美国造船业早已衰落，对拉取选票的作用偏低，如今全球造船业基本集中在中韩日。值得一提的是，倘若造船征税落地，可能目标旨在拉拢韩国，类似2022年末美国把中国订单转移给欧洲（详见《欧盟承接美国订单， 2023中国出口份额韧性还能延续吗？》）。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年05月14日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 对光伏来说真正要关注的政策变化在6月。2022年3月美国曾调查中国光伏企业是降息交易、外资回流与市场反弹：——海 2024-05-13 否通过东南亚规避关税进入美国市场，但因影响太大，同年6月暂时豁免了对东南外宏观札记0512 宏观伴读系列（15）：地方人才引进观察 2024-05-13 亚四国太阳能电池板征收关税，持续两年，意味着今年6月就会到期。工业消费品价格回暖助推核心通胀同比涨 2024-05-13 风险提示：测算假设与实际不完全相同；外需变化快于预期；地缘变化超预期。幅扩大——4月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：钢、铝、船舶对美出口比例（%） 2023年2024年 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 钢铁 钢铁制品 铝及其制品船舶及浮动结构体 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图2：中国电车出口地域结构占比（%）图3：船舶新签订单量累计占比（%） 2022-032023-032024-03 60.00 欧盟东盟俄罗斯中东 美国中亚五国中南美洲其他 50.00 40.00 39.78 36.78 6.48 8.10 1.073.24 30.00 20.00 3.82 1.80 10.00 0.00 中日韩 数据来源：海关总署，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。