投研日报：宏观
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-05-15) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品陷入震荡，板块间走势分化 周二（5月14日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数上涨，沪锡涨逾4%，国际铜涨逾2%，沪铜涨近2%；黑色系多数下跌，锰硅跌逾5%，焦煤跌近4%，焦炭跌逾2%；能化品涨跌互现，乙二醇涨逾1%，纯碱跌逾2%，玻璃跌近2%；农产品涨跌不一，花生、菜油涨逾2%，鸡蛋、白糖跌逾2%；贵金属均下跌，沪金跌近1%；胶合板主力合约跌停，集运指数（欧线）跌逾3%。 热评：周二国内商品重回震荡走势，板块间走势分化，一是，多头情绪降温，前期热点品种，集运欧线指数、锰硅等品种高位大幅回落；二是，降息预期重燃，美债利率走低、美元指数回落，带动基本金属和贵金属偏强运行；三是，市场传闻美国将对中国废食用油加征关税，推动油脂价格大幅反弹，不过，夜盘期间美国公布的加征关税清单证伪了市场传闻，油脂大幅回调；四是，弱现实压制黑色系商品，煤炭价格跌幅居前。 展望后市：三个层面的因素将继续左右商品市场的走势。一是，国内方面，4月进出口增速出现回升表明外需仍有韧性，内需有所改善；但PMI和社融的回落，表明经济回升的基础尚不牢靠，预期偏弱、物价低迷、需求不足是主要的矛盾，预计后续存量将加快发力，增量政策也在酝酿之中。二是，海外方面，制造业补库是这一轮外需回升、商品价格改善的核心驱动，但受高利率环境的制约，补库的高度有限；后续重点关注制造业补库的持续时间以及降息预期的变化。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势悬而未决，近期美国可能将对中国部分产品加征新的关税，能源、航运、供应链等持续面临干扰。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国务院副总理丁薛祥在全国高校毕业生等青年就业创业工作视频会议上强调，千方百计促进高校毕业生就业，确保青年就业形势总体稳定。要持续挖潜拓宽高校毕业生就业渠道，稳住存量岗位，扩大增量规模，帮助毕业生尽早实现就业。更大力度开拓市场化岗位，用足用好稳岗促就业政策，结合重大工程、重大项目、重大扩内需举措开发更多岗位。 2、据央视新闻，美国政府14日宣布，将对中国电动汽车等产品加征关税。美方此举滥用贸易保护主义措施，将严重影响美国汽车产业转型升级，对消费者带来严重负面影响，也将损害世界经济绿色转型，破坏全球应对气候变化的努力。 3、商务部新闻发言人发表谈话称，5月14日，美方发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布 在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导 体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。方出于国内政治考虑，滥用301关税复审 程序，进一步提高部分对华产品加征的301关税，将经贸问题政治化、工具化，是典型的政治操弄，中 方对此表示强烈不满。世贸组织早已裁决301关税违反世贸组织规则。美方非但不予以纠正，反而一意孤行，一错再错。美方应立即纠正错误做法，取消对华加征关税措施。中方将采取坚决措施，捍卫自身权益。 4、商务部发文称，近期，一些国家炒作所谓中国“产能过剩论”，指责中国新能源产业依靠补贴大量出口，过剩产能冲击国际市场。这一谬论有悖常理、有违事实，本质是“双标”和贸易保护主义的新伎俩。中国新能源产业在开放竞争中练就了真本事，代表的是先进产能，不仅丰富了全球供给，缓解了全球通胀压力，也为全球应对气候变化和绿色转型作出巨大贡献。 5、国家发改委印发《关于深入开展重点用能单位能效诊断的通知》。《通知》明确重点用能单位能效诊断的工作目标，围绕建立重点用能单位节能管理档案、摸排重点领域和行业能效水平、摸排主要用能设备能效水平、形成节能降碳改造和用能设备更新项目储备等4项重点任务。 6、国家发改委发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行。《规则》明确，电能量交易由电力市场运营机构按照电力市场运行规则组织实施，也可以由电力交易双方协商。经营主体在履行市场注册程序后，参与电能量市场交易。经营主体之间不得实行串通报价、哄抬价格以及扰乱市场秩序等行为。经营主体进行电能量交易，不得滥用市场支配地位操纵市场价格；有多个发电厂组成的发电企业进行电能量交易，不得集中报价。 7、乘联会披露，4月份皮卡市场销售4.4万辆，同比增长4.4%，环比下降13.1%，处于近5年的中高位水平。由于去年4月皮卡基数相对正常，因此今年的增速较好还是不错的。今年1-4月的皮卡销量 17.3万辆，实现同比增长5.1%，总体表现不错。 8、《广东省进一步加大吸引和利用外商投资力度的专项实施方案》发布。《方案》提出，对在广州、深圳、珠海、佛山、东莞、中山6市设立的外商投资企业：年新增实际外资金额合计达5000万美元及以上的，高技术制造业企业按不高于新增实际外资金额3%的比例予以奖励。 三、宏观消息面——国际 1、美国4月PPI同比升2.2%，预期升2.2%，前值从升2.1%修正为升1.8%；环比升0.5%，预期升 0.3%，前值从升0.2%修正为降0.1%。核心PPI同比升2.4%，预期升2.4%，前值从升2.4%修正为升2.1%；环比升0.5%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为降0.1%。 2、美国4月NFIB小型企业信心指数89.7，预期88.1，前值88.5。 3、国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，人工智能（AI）正像海啸一样冲击全球劳动力市场；未来两年，AI可能会影响发达经济体60%的工作岗位和全球40%的工作岗位。格奥尔基耶娃认为，如果管理得当，AI可以极大地提高生产力，但它也可能导致更多的错误讯息，还会加剧社会的不平等。 4、日本财务大臣铃木俊一：日本央行和政府一直在努力结束通缩，重要的是汇率以稳定波动的方式反映基本面，密切关注汇率波动，将对汇率波动采取彻底应对措施，对于国债收益率波动，将根据需要作出回应。 5、日本内阁官房长官林芳正：对于日本央行削减债券购买规模一事不予置评，预计日本央行将实施适当的货币政策。 6、IMF执行董事会声明称，日本短期政策利率的进一步上调应以渐进的速度进行，并且应该依赖于数据。日本长期以来对灵活汇率制度的承诺，将有助于吸收冲击，支持货币政策对价格稳定的关注。 7、英国央行首席经济学家皮尔：在将CPI恢复到目标方面取得了良好进展；仍需努力确保通胀率达到2%的目标；能源的负面影响即将消失；夏季可能会考虑降息；可以在保持紧缩立场的同时降息；随着通胀持续性减弱，需要减少政策限制。 8、英国和沙特阿拉伯将于在利雅得举行联合峰会，旨在在英国与海湾国家就更广泛的贸易协议进行谈判之际促进两国之间的经济关系。英国政府在一份声明中表示，将有超过450名商界人士出席峰会，包括汇丰控股和英国航空等公司的高管。 9、英国3月三个月ILO失业率为4.3%，预期4.3%，前值4.2%；就业人数减17.8万人，预期减22万人，前值减15.6万人。英国4月失业率为4.14%，前值4.0%；失业金申请人数增0.89万人，前值增 1.09万人。 10、德国4月CPI终值同比升2.2%，预期升2.2%，初值升2.2%，3月终值升2.2%；环比升0.5%，预期升0.5%，初值升0.5%，3月终值升0.4%。调和CPI终值同比升2.4%，预期升2.4%，初值升2.4%，3月终值升2.3%；环比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%，3月终值升0.6%。 11、欧佩克月报显示，尽管存在一些下行风险，2024年全球经济增长仍有进一步上行潜力；将2024年全球经济增长预期维持在2.8%不变；将2024年美国经济增长预期从2.1%上调至2.2%；维持2025年欧元区经济增长预测在1.2%不变。维持2024年全球石油需求增长预测不变，仍为225万桶/日；4月原油产量减少48000桶/日至2658万桶/日。 市场消息称，欧佩克+重新开启了关于成员国产油能力的激烈辩论，欧佩克+再次努力解决棘手的问题，即其成员国实际能够开采多少石油，这一问题给该组织稳定石油市场带来了风险。 四、贵金属 鲍威尔表态偏鸽，金银或偏强运行 （1）重要消息：当地时间13日，以色列重申将继续在加沙的军事行动，直至以色列遭扣押人员获释以及巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）军事力量被彻底瓦解。据阿拉伯电视台等媒体报道，当地时间今天（5月14日）清晨，以军坦克向拉法市中心推进，并与武装人员交火。 美国4月PPI较上月的数据环比上升0.5%，高于3月份修正后的-0.1%，也超出预期的0.3%；PPI同比上升2.2%，略高于前值的2.1%，创下2023年4月以来的新高，与市场预期值一致。美国4月NFIB中小企业乐观程度指数89.7%，预期88.2%，前值88.5%。 美联储主席鲍威尔表示，美国经济最近表现的非常不错。劳动力市场逐步回归更加平衡的状态，劳动力市场出现诸多逐步降温和再平衡的迹象。但今年一季度显著地缺乏通胀进展，对于通胀朝着2%回落前景的信心并不高，那意味着美联储需要保持耐心，让政策发挥作用。服务通胀无需回落至2%。 （2）行情回顾：5月14日（周二），沪金期货主力合约价格报收554.62元/克，跌0.89%；沪银期 货主力合约价格报收7313元/千克，跌0.12%。 （3）逻辑观点：近期由于美国通胀预期大幅反弹、4月PPI数据同比升2.2%，创2023年4月以来新高，通胀反弹令美联储年内降息幅度预期有所减弱，从而对金价上涨构成压力。但巴以、俄乌地缘风险紧张持续，加上美联储主席鲍威尔虽然承认对于通胀朝着2%回落前景信心不高，但表示服务通胀无需回落至2%，或意味着即使通胀较高美联储亦有一定降息可能，因此美元指数、美债收益率基本回吐PPI公布后的涨幅并进一步走弱，从而提振贵金属价格反弹。白银方面，受铜等有色金属强劲上涨提振影响，表现延续好于黄金。 展望后市，我们预计短期黄金价格短期或继续以高位宽幅震荡为主，白银则或延续强于黄金的表现。但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储9月仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700
